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恒大集團(tuán)（06666.HK）今日（25日）正式從港股退市，一代地產(chǎn)龍頭黯然落幕。恒大自2009年風(fēng)光上市后，市值一度高逾3700億元，成為全球市值最高的房地產(chǎn)企業(yè)，創(chuàng)辦人許家印亦曾登上中國(guó)首富寶座，但公司最終負(fù)債超過(guò)2.4萬(wàn)億人民幣，并結(jié)束15年來(lái)的上市歷程。恒大早前已表明，無(wú)意就上市委員會(huì)作出取消上市地位的決定申請(qǐng)覆核。

值得留意的是，據(jù)媒體引述數(shù)據(jù)顯示，有16萬(wàn)名散戶持有恒大的價(jià)值面臨“歸零”。此外，恒大龐大的債務(wù)將可能會(huì)由4類(lèi)債權(quán)人承擔(dān)，包括各大銀行及金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商、恒大理財(cái)產(chǎn)品投資者，以及恒大海外債權(quán)人。

1996年創(chuàng)辦 受惠房改崛起

恒大集團(tuán)于1996年在廣州由許家印創(chuàng)辦，前身是恒大房地產(chǎn)集團(tuán)，最初專(zhuān)注于住宅開(kāi)發(fā)，并于1997年在廣州開(kāi)發(fā)首個(gè)樓盤(pán)；直到1998年中國(guó)房改啟動(dòng)，許家印利用“高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)、高杠桿”，成為住房制度改革的最大受益者。

到了2009年，恒大集團(tuán)在港招股，并獲多位城中富豪現(xiàn)身IPO投資者推介會(huì)，包括已故新世界（00017.HK）創(chuàng)辦人鄭裕彤、華置（00127.HK）大股東劉鑾雄、中渝置地（01224.HK）大股東張松橋、英皇集團(tuán)主席楊受成及長(zhǎng)和（00001.HK） 副董事總經(jīng)理葉德銓等等。

2009年上市 首日股價(jià)飆逾三成

恒大集團(tuán)最終于11月5日以“3333”在香港交易所正式掛牌上市，當(dāng)時(shí)招股定價(jià)為每股3.5元，首日上市便升逾三成至4.7元。除了許家印親身出席上市儀式外，關(guān)系友好的新世界現(xiàn)任主席鄭家純亦有現(xiàn)身支持，并正式揭開(kāi)恒大的黃金時(shí)期。

集團(tuán)上市集資后在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始猛進(jìn)，在全國(guó)范圍內(nèi)瘋狂拿地、快速開(kāi)發(fā)及迅速銷(xiāo)售。于2013年，中國(guó)恒大銷(xiāo)售額首次突破千億；2016年更躋身世界500強(qiáng)，成全球銷(xiāo)售第一的上市房企。

2017年向外擴(kuò)張 多元化投資

隨著恒大股價(jià)水漲船高，其市值在2017年突破4,000億元，恒大亦不再滿足于單單涉足房地產(chǎn)，逐漸多元化投資電動(dòng)車(chē)、體育（如廣州恒大足球俱樂(lè)部）、金融、健康及文旅等多個(gè)領(lǐng)域。不過(guò)，集團(tuán)擴(kuò)張的同時(shí)，債務(wù)比率亦向上，雖然公司于2018年曾承諾將債務(wù)比率降至70%，但實(shí)際上債務(wù)持續(xù)膨脹。

2020年“三條紅線”成致命傷

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年，并源于中國(guó)政府推出“三條紅線”政策，即房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%；房企的凈負(fù)債率不得大于100%；房企的“現(xiàn)金短債比”小于1，令一直靠借貸度日的恒大面臨極大壓力。

到了2021年，恒大以高杠桿、高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式隱患集體爆發(fā)。同年12月，恒大發(fā)公告表示首筆美元債違約，正式陷入財(cái)政危機(jī)，導(dǎo)致公司股價(jià)一路下跌，一年間從14元跌至2元以下。

2023年許家印遭采取強(qiáng)制措施

盡管恒大于2022年出售資產(chǎn)，包括其電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)的部份股權(quán)，但債務(wù)重組進(jìn)展緩慢。根據(jù)業(yè)績(jī)披露，截至2022年12月底，恒大集團(tuán)總負(fù)債高達(dá)2.43萬(wàn)億人民幣，創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)最高虧損紀(jì)錄。

恒大于2023年于3月一度提出重組計(jì)劃，試圖將離岸債務(wù)轉(zhuǎn)換為新債券或股權(quán)，但隨著許家印于同年下半年因涉嫌違法被依法采取強(qiáng)制措施，債務(wù)重組亦告吹。雖然恒大曾于2023年8月復(fù)牌，但股價(jià)繼續(xù)暴跌，最終2024年1月停牌時(shí)只剩0.16元，市值縮水至僅21.52億元。

2024年正式頒布恒大清盤(pán)令

同時(shí)，香港高等法院于2024年1月正式對(duì)恒大頒布清盤(pán)令；中證監(jiān)亦發(fā)公告指出，恒大須繳付41.75億人民幣的天價(jià)罰款，而許家印除了4,700萬(wàn)人民幣的個(gè)人罰款外，更被實(shí)施終身證券市場(chǎng)禁入的禁令。

回顧2017年巔峰時(shí)期，機(jī)構(gòu)握著六成以上的恒大股票，股東總數(shù)不到3萬(wàn)。不過(guò)，恒大出事初期，散戶數(shù)量一度飆升至41萬(wàn)，日均交易量更破億股；2024年停牌前，仍有28萬(wàn)散戶持倉(cāng)；到退市一刻仍有16萬(wàn)散戶無(wú)法“跳車(chē)”，手里的恒大股票幾近完全失去價(jià)值。

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