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穩(wěn)定幣炒風熾熱之際，人民銀行前行長長周小川就穩(wěn)定幣的潛在危險發(fā)出警告。據(jù)中國金融四十人論壇微信公眾號整理人民銀行前行長周小川發(fā)言內容指出，目前關于穩(wěn)定幣的討論只從單一視角出發(fā)，如要推演穩(wěn)定幣的運作和未來前景，需多維度及多視角檢視，涉及央行、金融服務模式、支付系統(tǒng)、市場交易、微觀行為及流通路徑，合共6個維度。

防范“濫發(fā)貨幣”和放大高杠桿

首先，周小川指從央行維度而看，需要防范“濫發(fā)貨幣”和放大高杠桿，即發(fā)行方在缺乏真實100%準備金的情況下發(fā)行穩(wěn)定幣，以及發(fā)行后的運轉產(chǎn)生貨幣派生的乘數(shù)放大效應。

他認為，應明確發(fā)行準備金的託管機構是誰，準備金託管必須是一種可靠的託管，應該是央行或央行認可并監(jiān)管的託管，否則就不太可靠。他又指，穩(wěn)定幣的放大效有3個可知的典型管道：一是存貸管道；二是抵押融資管道；三是資產(chǎn)市場交易（可額外購入或重估發(fā)行準備資產(chǎn)）管道，需要由監(jiān)管者對已發(fā)行穩(wěn)定幣的實際流通量進行統(tǒng)計和計算，否則無法確知可能的兌付風險規(guī)模，而穩(wěn)定幣的放大乘數(shù)效應將為舞弊及操縱市場提供機會。

非大量金融服務適合去中心化

第二，從金融服務模式維度去看，需要審視去中心化與代幣化的真實需求。他表示，假設未來的生態(tài)系統(tǒng)是金融活動大規(guī)模去中心化，資產(chǎn)和交易工具大規(guī)模代幣化，則穩(wěn)定幣將大有用場；一是穩(wěn)定幣能適配去中心化金融（DeFi）的發(fā)展；二是代幣化是DeFi運作的必要基礎。

不過，他指并非大量金融服務都適合去中心化，能透過去中心化方式實現(xiàn)效率大幅提升的金融服務并不多。作為技術基礎的代幣化的真正需求究竟有多大，也需要冷靜估算。截至目前，集中管理的帳戶系統(tǒng)仍表現(xiàn)出良好的適用性，以全面代幣化來取代以帳戶為基礎的支付系統(tǒng)，立論依據(jù)不足。

支付系統(tǒng)存KYC和合規(guī)性缺陷

第三，從支付系統(tǒng)視角去評估，需考慮支付效率與合規(guī)挑戰(zhàn)。支付效率提升被認為是穩(wěn)定幣的潛在優(yōu)勢之一，在目前支付系統(tǒng)數(shù)位化的過程中，提升效率的路徑大致上有兩條，第一條路徑是繼續(xù)以帳戶為基礎，在IT和互聯(lián)網(wǎng)技術的基礎上進行優(yōu)化創(chuàng)新；第二條路徑則是基于區(qū)塊鏈技術和加密貨幣的全新支付體系。

從目前中國及東南亞地區(qū)的支付系統(tǒng)發(fā)展來看，迄今為止的主要進展仍然是建立在互聯(lián)網(wǎng)和IT技術基礎之上的，包括第三方支付平臺的發(fā)展、央行數(shù)位貨幣（CBDC）方面的進展、依靠NFC的硬錢包，以及快速支付系統(tǒng)互連等，這些進展已使支付效率和便利性顯著提升。

不過，技術路線本身不是唯一判據(jù)，支付效績的比較還必須高度重視安全性和合規(guī)性，包括了解你的客戶（KYC）、身分識別、開戶管理、反洗錢（AML）、反恐融資（CFT）、反賭博、反毒品交易等合規(guī)要求。目前，穩(wěn)定幣支付業(yè)務在KYC和合規(guī)性方面仍有明顯缺陷。

防范金融及資產(chǎn)市場價格操縱

第四，從金融市場、資產(chǎn)市場交易的角度，需要防范操縱市場，特別是價格操縱。無論是美國《天才法案》或香港相關條例，以至是新加坡的監(jiān)管規(guī)定，都尚未做到令人放心。

在現(xiàn)行的資產(chǎn)市場中，特別是在虛擬資產(chǎn)交易所中，許多交易對象的支付貨幣可以是穩(wěn)定幣，也可以是非穩(wěn)定的其他加密貨幣，甚至是完全不穩(wěn)定的幣種。這種安排為市場操縱提供了可能，成為監(jiān)管重點關注的問題之一。

值得關注的是，有市場推銷人士提到，透過穩(wěn)定幣和RWA等技術手段，可以將資產(chǎn)交易的份額切割得非常小，從而實現(xiàn)更廣泛的投資者參與，甚至宣稱這種模式已經(jīng)吸引了大量18歲以下的學生參與交易。如果尚不能有效防范市場操縱行為，再吸引不合資質的投資人入場，風險會顯著擴大。

傳統(tǒng)支付“昂貴”說法或夸大

第五：從微觀行為維度去看，需要審視各參與方的動機。他表示，穩(wěn)定幣的發(fā)行機構一般是以獲利為目的的商業(yè)機構，但穩(wěn)定幣和支付系統(tǒng)中包含一部分具有基礎設施屬性和普惠屬性的功能或環(huán)節(jié)，不能靠企業(yè)自身利益最大化的邏輯來指導微觀行為，而應該具有公共服務的精神。對于哪些領域適合市場化主體、或哪些屬于基礎建設性質，應該有清楚界定。

目前跨境支付和跨境匯款是討論穩(wěn)定幣應用場景時經(jīng)常被提及的重點領域。但需要注意的是，有些關于傳統(tǒng)跨境支付系統(tǒng)在技術上“非常昂貴”的說法可能是夸大其詞。實際上，較多的成本因素并不是技術性的，而是涉及外匯管制，其背后關聯(lián)著國際收支平衡、匯率、貨幣主權等諸多制度問題。另一部分成本來自KYC和AML等合規(guī)成本，換用穩(wěn)定幣也難以迴避。此外，還有一部份成本來自跨境外匯業(yè)務作為特許經(jīng)營的“租金”。

從穩(wěn)定幣發(fā)行方的角度來看，如果跨國支付的吸引力不足，則最有可能聚焦的應用在于資產(chǎn)市場交易，特別是虛擬資產(chǎn)交易。因此，要警惕穩(wěn)定幣被過度用于資產(chǎn)炒作的風險，方向上的偏離可能會引發(fā)詐欺和金融體系的不穩(wěn)定。

缺乏需求場景 未必有效流通

最后，從流通路徑維度分析，要留意穩(wěn)定幣的流通路徑涉及從發(fā)行到特定場景的市場流通、回籠的整個循環(huán)過程。穩(wěn)定幣發(fā)行商獲得了相關牌照，繳納了備付金，不等于發(fā)行了穩(wěn)定幣，如果缺乏足夠的需求場景，穩(wěn)定幣未必能進入有效流通，即有可能領了發(fā)行牌照卻發(fā)行不出去。

此外，穩(wěn)定幣被當作交易時刻的臨時支付媒介，還是被當作一定時段的價值保存工具，會影響穩(wěn)定幣發(fā)行后在市場上的存留量。如果僅為交易使用而盡量少持有，則穩(wěn)定幣的角色較弱，發(fā)行量較少，這涉及到流通路徑、持有動機和行為以及支持系統(tǒng)，這也不是發(fā)行牌照能自動賦予的。

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