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南向資金洶涌而入，港股成為亞洲資本的"蓄水池"。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月3日，年內(nèi)通過港股通南下的資金合計(jì)流入9359.97億元人民幣(單位，下同)，其中恒生醫(yī)療保健板塊資金凈買入1636.83億元，成為資金追逐的核心賽道。

在這輪港股醫(yī)藥的"黃金搶籌期"中，四環(huán)醫(yī)藥(00460)亦被港股通大幅買入，港股通持有股份由年初的5.28億股，占港股總股數(shù)比例的8.83%提升至9月3號(hào)的13.21億股，占港股總股數(shù)比例的14.15%。

南向資金的持續(xù)買入，也帶動(dòng)了公司股價(jià)的大幅提升，年內(nèi)四環(huán)醫(yī)藥累計(jì)漲幅超140%，表現(xiàn)亮眼。那么市場(chǎng)為何用真金白銀投票四環(huán)醫(yī)藥呢?

答案藏在公司最新發(fā)布的中報(bào)里：醫(yī)美業(yè)務(wù)全面爆發(fā)，創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期。更引人注目的是，四環(huán)醫(yī)藥手握近39億現(xiàn)金，而其當(dāng)前估值甚至低于"醫(yī)美+現(xiàn)金儲(chǔ)備"的總和——這意味著市場(chǎng)幾乎對(duì)其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)給出了“白送”的定價(jià)。

資本向來聰明，總是提前布局“業(yè)績(jī)拐點(diǎn)”和“估值洼地”。如今隨著風(fēng)口漸起，四環(huán)醫(yī)藥正站在資金與業(yè)績(jī)共振的爆發(fā)臨界點(diǎn)上。

醫(yī)美+創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)扭虧進(jìn)入拐點(diǎn)期

從業(yè)績(jī)角度來看，四環(huán)醫(yī)藥已明確進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，2025年中報(bào)正式實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，標(biāo)志著公司經(jīng)營(yíng)狀況顯著改善。上半年，四環(huán)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)總收入約11.46億元，同比增長(zhǎng)20.7%;凈利潤(rùn)達(dá)到約1.03億元，成功扭轉(zhuǎn)虧損局面，盈利能力大幅提升。整體毛利率為66.1%，較去年同期的64.2%提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步體現(xiàn)出公司在成本控制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的成效。

具體來看，醫(yī)美業(yè)務(wù)作為四環(huán)醫(yī)藥當(dāng)前最重要的收入來源，在今年上半年實(shí)現(xiàn)收入約5.8億元，同比增長(zhǎng)81.3%;分部利潤(rùn)達(dá)到3.1億元，同比大幅增長(zhǎng)215.3%。這不僅是一次數(shù)字上的躍升，更是戰(zhàn)略落地、產(chǎn)品矩陣成熟、渠道深度滲透的綜合體現(xiàn)，也成為推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)扭虧的關(guān)鍵力量。

同時(shí)，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)迎來收獲期，上半年實(shí)現(xiàn)收入0.58億元，同比增長(zhǎng)96.6%，該增長(zhǎng)主要得益于降糖藥銷售的大幅攀升。創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的快速放量，進(jìn)一步鞏固了公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)。

隨著多款產(chǎn)品從研發(fā)步入商業(yè)化階段，公司研發(fā)開支同比下降21.9%至1.53億元，研發(fā)資源明顯向商業(yè)化傾斜。這一變化不僅減輕了利潤(rùn)壓力，也反映出四環(huán)醫(yī)藥核心產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入回報(bào)期，公司整體邁向良性增長(zhǎng)軌道。

更引人注目的是，公司在實(shí)現(xiàn)扭虧的同時(shí)宣布派發(fā)中期現(xiàn)金股息每股人民幣0.99分，延續(xù)了自2010年上市以來至2024年累計(jì)33次分紅、總額約75億元的“分紅?？汀庇涗?。穩(wěn)定的分紅政策，不僅回報(bào)股東信任，也彰顯出管理層對(duì)未來現(xiàn)金流和盈利能力的信心。

綜上，從業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的顯現(xiàn)到成功扭虧為盈，再到連續(xù)穩(wěn)定的分紅派息，四環(huán)醫(yī)藥正展現(xiàn)出全面向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在醫(yī)美與創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動(dòng)之下，公司不僅當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)回升，更為后續(xù)成長(zhǎng)蓄足動(dòng)力。

醫(yī)美板塊全品類布局，增長(zhǎng)邏輯硬核

醫(yī)美板塊，四環(huán)醫(yī)藥產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

公司旗下渼?lì)伩臻g已構(gòu)建起國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)最全產(chǎn)品線之一，覆蓋肉毒毒素、玻尿酸、少女針、童顏針、光電設(shè)備等，形成抗衰、塑形、煥膚等全場(chǎng)景解決方案。核心產(chǎn)品樂提葆?肉毒毒素市占率已提升至近20%，光電設(shè)備Sylfirm X上半年出貨量超100臺(tái)，成為業(yè)績(jī)“加速器”。

更值得關(guān)注的是，公司童顏針、少女針兩款重磅新品已獲批上市，并快速啟動(dòng)商業(yè)化推廣。水光針、膠原蛋白等潛力品種也將在2025-2027年間陸續(xù)落地，形成持續(xù)的產(chǎn)品迭代能力。

在研發(fā)端，四環(huán)醫(yī)藥已搭建合成生物學(xué)、再生材料、生物大分子等五大技術(shù)平臺(tái)，管線內(nèi)產(chǎn)品超30款。近日，公司還在積極探索“AI+醫(yī)美”領(lǐng)域，與深原質(zhì)藥生物科技(北京)有限公司簽署框架協(xié)議，共同推進(jìn)AI驅(qū)動(dòng)的醫(yī)美產(chǎn)品開發(fā)，構(gòu)建“AI設(shè)計(jì)-高通量實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證-數(shù)據(jù)回饋迭代”的干濕閉環(huán)研發(fā)平臺(tái)。AI技術(shù)的應(yīng)用，有望加速公司醫(yī)美產(chǎn)品的開發(fā)，為醫(yī)美業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)能，進(jìn)一步提升四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)美行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)價(jià)值。

研發(fā)實(shí)力是構(gòu)建豐富產(chǎn)品矩陣的基石，而渠道運(yùn)營(yíng)則是將產(chǎn)品勢(shì)能轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)銷量的引擎。

在渠道運(yùn)營(yíng)方面，四環(huán)醫(yī)藥采用“直銷+經(jīng)銷”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。目前，樂提葆與鉑安潤(rùn)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)規(guī)模已超過660人。上半年公司共舉辦超過200場(chǎng)實(shí)操培訓(xùn)會(huì)，覆蓋醫(yī)生近1800名。此外，四環(huán)醫(yī)藥還組建了60人的直營(yíng)團(tuán)隊(duì)和20人的醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)，專注少女針和童顏針的學(xué)術(shù)推廣與營(yíng)銷工作，后續(xù)將推動(dòng)這兩款產(chǎn)品持續(xù)放量。

積極落實(shí)營(yíng)銷3.0版本策略，目前，四環(huán)醫(yī)藥渠道網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)370多個(gè)城市的6800多家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，其中戰(zhàn)略合作機(jī)構(gòu)超過1400家。同時(shí)，公司通過學(xué)術(shù)會(huì)議賦能、新媒體營(yíng)銷等多維度活動(dòng)持續(xù)打造品牌聲譽(yù)，構(gòu)筑醫(yī)學(xué)高地。

這些營(yíng)銷策略將持續(xù)有力的提升四環(huán)醫(yī)藥的品牌知名度與市場(chǎng)滲透率，為公司新品放量提供有力的基礎(chǔ)。

創(chuàng)新藥邁入收獲期，估值催化在即

四環(huán)醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)主要源于軒竹生物及惠升生物。

軒竹生物擁有10余個(gè)在研藥物，涵蓋消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和NASH等治療領(lǐng)域。目前，軒竹生物已成功獲批上市3個(gè)重點(diǎn)創(chuàng)新藥，包括：安奈拉唑鈉腸溶片(安久衛(wèi)?)、吡洛西利片(軒悅寧?)及地羅阿克片(軒菲寧?)，重點(diǎn)藥物的獲批上市，標(biāo)志著軒竹生物從研發(fā)階段正式進(jìn)入收獲期。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，吡洛西利片(軒悅寧?)作為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批單藥治療HR+/HER2晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，憑借突破性的臨床數(shù)據(jù)以及長(zhǎng)期用藥的耐受性，具備十足的競(jìng)爭(zhēng)力，從獲批到首批處方落地僅用時(shí)兩個(gè)月。而乳腺癌作為女性最常見的惡性腫瘤，國(guó)內(nèi)乳腺癌的新發(fā)病例數(shù)位居第四位，僅次于肺癌、結(jié)直腸癌和胃癌，群體受眾大。國(guó)內(nèi)CDK4/6在2021年被納入醫(yī)保，市場(chǎng)正處于放量階段，預(yù)期2032年CDK4/6將至人民幣130億元，軒悅寧?上市時(shí)期正趕上行業(yè)高增階段，且憑借其優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，有望獲得不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。

安奈拉唑鈉腸溶片(安久衛(wèi)?)是我國(guó)首個(gè)且唯一自主研發(fā)的質(zhì)子泵抑制劑，依托差異化代謝和排泄的特點(diǎn)，以及安全性更好的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升市場(chǎng)滲透率。不僅如此，安久衛(wèi)?用于治療反流性食管炎的新適應(yīng)癥已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)，隨著新適應(yīng)癥的獲批，其后續(xù)的商業(yè)價(jià)值將進(jìn)一步提升。

地羅阿克片(軒菲寧?)則于8月獲批上市，是軒竹生物自主研發(fā)的一款A(yù)LK抑制劑，用于一線治療ALK陽(yáng)性晚期非小細(xì)胞肺癌，具有突出的全身及顱內(nèi)抗腫瘤療效，安全性更好，可穿過血腦屏障，對(duì)肺癌腦轉(zhuǎn)移患者有效，預(yù)計(jì)也將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售。

值得一提的是，軒竹生物已提交香港主板分拆上市資料，若軒竹成功登陸港股市場(chǎng)，將有望更高效地推進(jìn)研發(fā)管線，加速核心項(xiàng)目的臨床進(jìn)展與上市進(jìn)程。

惠升生物則主要聚焦糖尿病及并發(fā)癥治療領(lǐng)域，近20個(gè)已獲批的產(chǎn)品正陸續(xù)上市銷售，即將邁入高速增長(zhǎng)期。

上半年，惠升生物的達(dá)格列凈片獲批用于成人2型糖尿病治療。該品種已納入國(guó)家醫(yī)保和基藥目錄，借助政策紅利迅速下沉基層。司美格魯肽的降糖適應(yīng)癥NDA已獲受理，減重適應(yīng)癥也完成Ⅲ期臨床，預(yù)計(jì)明后兩年上市，將成下一增長(zhǎng)引擎。

渠道方面，公司打造“自營(yíng)+分銷+零售”立體網(wǎng)絡(luò)，讓新品快速觸達(dá)患者，商業(yè)化提速;同時(shí)布局拉美、東南亞、南亞、中東北非、獨(dú)聯(lián)體及東歐五大新興市場(chǎng)，國(guó)際化“第二曲線”雛形已現(xiàn)。

不難看出，四環(huán)醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)已經(jīng)開始發(fā)力，隨著多款創(chuàng)新藥的落地，公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)將扛起大旗，毛利率及凈利率都有望得到明顯的提升。

估值拆解：醫(yī)美+現(xiàn)金已覆蓋市值，創(chuàng)新藥等于“白送”

截至2025年9月3日收盤，四環(huán)醫(yī)藥市值僅151億港元。而公司上半年醫(yī)美凈利潤(rùn)達(dá)3.1億元，若全年按6億元估算，給予20倍PE，僅醫(yī)美業(yè)務(wù)估值即達(dá)120億元。再加上賬面現(xiàn)金39億元，合計(jì)已超159億元，折合港元約173億，即僅醫(yī)美+現(xiàn)金就已覆蓋當(dāng)前市值。

這意味著，市場(chǎng)幾乎未給予創(chuàng)新藥任何估值，軒竹生物、惠升生物及整個(gè)仿制藥板塊的價(jià)值被完全忽視。隨著創(chuàng)新藥商業(yè)化加速、醫(yī)美持續(xù)高增、仿制藥企穩(wěn)回升，估值修復(fù)空間巨大。

此外，公司管理層也持續(xù)釋放信心信號(hào)，2025年內(nèi)已實(shí)施12次回購(gòu)，累計(jì)金額達(dá)9486.74萬(wàn)元，充分表明公司管理層對(duì)四環(huán)醫(yī)藥未來發(fā)展的信心。

結(jié)語(yǔ)

綜合上述來看，四環(huán)醫(yī)藥不再是那個(gè)靠仿制藥“吃老本”的傳統(tǒng)藥企。醫(yī)美業(yè)務(wù)全面爆發(fā)，創(chuàng)新藥邁入收獲期，仿制藥提供現(xiàn)金流支撐，三大板塊協(xié)同發(fā)力，構(gòu)成一個(gè)清晰、可持續(xù)、可驗(yàn)證的增長(zhǎng)模型。隨著醫(yī)美與創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯不斷夯實(shí)，四環(huán)醫(yī)藥正完成從成長(zhǎng)預(yù)期到價(jià)值兌現(xiàn)的跨越。

當(dāng)前估值仍處于“醫(yī)美+現(xiàn)金”即覆蓋的低估區(qū)間，創(chuàng)新藥部分幾乎白送。隨著業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)、催化事件落地，四環(huán)醫(yī)藥的估值洼地，正在被快速填平。