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國海證券發(fā)布研報(bào)稱，監(jiān)管強(qiáng)化疊加資源品位下降，鎢礦未來增量供應(yīng)有限，隨著中國對(duì)鎢及鎢制品實(shí)施出口管制、美國關(guān)稅推動(dòng)鎢供應(yīng)鏈重構(gòu)，鎢金屬戰(zhàn)略屬性強(qiáng)化，鎢資源或迎系統(tǒng)性重估機(jī)遇。首次覆蓋，給予鎢行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：中鎢高新(000657.SZ)，廈門鎢業(yè)(600549.SH)，章源鎢業(yè)(002378.SZ)。

國海證券主要觀點(diǎn)如下：

監(jiān)管強(qiáng)化疊加品位下降限制產(chǎn)能釋放，全球增量項(xiàng)目有限，緊供應(yīng)邏輯明顯強(qiáng)化

2025年4月，自然資源部下達(dá)第一批鎢礦開采總量指標(biāo)5.8萬噸，較2024/2023年第一批分別減少4000/5000噸，表明鎢開采活動(dòng)監(jiān)管的明顯強(qiáng)化。品位方面，中國鎢原礦品位從2004年的0.42%下降至2020年的0.28%，長期的高強(qiáng)度開采造成國內(nèi)鎢礦資源大量消耗，品位下降進(jìn)一步限制產(chǎn)能釋放。增量方面，國內(nèi)柿竹園技改、博白項(xiàng)目建設(shè)預(yù)計(jì)將釋放2000/3200噸增量;海外巴庫塔鎢礦、桑東鎢礦有望在2025年內(nèi)貢獻(xiàn)增量。整體來看，國內(nèi)近兩年增量供應(yīng)暫未明顯放量，海外礦山建設(shè)進(jìn)展較慢，增量供應(yīng)水平或低于預(yù)期，開采活動(dòng)監(jiān)管強(qiáng)化疊加礦山品位下降，緊供應(yīng)邏輯不斷強(qiáng)化。

下游應(yīng)用多點(diǎn)開花，雅下項(xiàng)目打開增長空間

2024年，中國鎢消費(fèi)量5.53萬金屬噸，同比增長3.9%。其中，硬質(zhì)合金、鎢材、鎢化工三大應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)保持高景氣度，受益于制造業(yè)升級(jí)、采礦與機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)的高景氣度、硅片“薄片化”趨勢(shì)以及集成電路產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，鎢需求正步入長期增長通道。2025年7月19日，雅魯藏布江下游水電工程正式開工，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資達(dá)1.2萬億元，建設(shè)5座梯級(jí)電站。考慮到該項(xiàng)目龐大的建設(shè)規(guī)模與較高的技術(shù)難度，預(yù)計(jì)將大幅拉動(dòng)對(duì)工裝設(shè)備、工器具及工礦刀具等領(lǐng)域的鎢材料需求。該行認(rèn)為鎢產(chǎn)業(yè)將充分受益于雅下項(xiàng)目的落地實(shí)施，鎢需求有望邁上新臺(tái)階。

出口管制及美國關(guān)稅催化行業(yè)變局，鎢戰(zhàn)略屬性不斷強(qiáng)化

2024年12月，兩用物項(xiàng)出口管制清單正式實(shí)施，主要涉及金屬鎢、碳化鎢和鎢合金制品。2025年2月，商務(wù)部頒布《對(duì)鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的決定》，明確對(duì)仲鎢酸銨、氧化鎢、碳化鎢及固態(tài)鎢制品等實(shí)施出口管制。2024年12月，美國宣布對(duì)中國進(jìn)口的鎢制品加征301關(guān)稅，將用于制造電子產(chǎn)品和半導(dǎo)體的部分鎢產(chǎn)品關(guān)稅稅率提高至25%。整體來看，中國出口管制一方面加強(qiáng)軍工等敏感領(lǐng)域用途限制，一方面限制初級(jí)原料自由流出，瞄準(zhǔn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、鼓勵(lì)高附加值產(chǎn)品出口;美國旨在通過關(guān)稅削弱中國在關(guān)鍵金屬中的話語權(quán)，推動(dòng)供應(yīng)鏈重構(gòu)，增強(qiáng)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)自主可控能力，表明各國就鎢關(guān)鍵金屬地位達(dá)成共識(shí)，其戰(zhàn)略屬性不斷強(qiáng)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鎢價(jià)大幅波動(dòng);礦山品位下降超預(yù)期;制造業(yè)增速不及預(yù)期;項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;重點(diǎn)關(guān)注公司盈利預(yù)測不及預(yù)期。