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廈門的儲(chǔ)能獨(dú)角獸海辰儲(chǔ)能在今年3月25日向港交所提交了上市申請(qǐng)，其招股說(shuō)明書在沒(méi)有完成證監(jiān)會(huì)備案和港交所聆訊的情況下，遭遇重大上市障礙，于9月25日失效。

這是繼2023年A股IPO無(wú)果后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的二次折戟。對(duì)于這家一路狂奔，曾經(jīng)備受資本青睞的儲(chǔ)能明星企業(yè)而言，有太多需要自救的地方。

這家用5年時(shí)間光速崛起的公司，這半年因美國(guó)儲(chǔ)能政策變動(dòng)、大客戶Powin破除、 寧海專利戰(zhàn)等等事件頻繁受到市場(chǎng)關(guān)注。

但仔細(xì)翻看海辰儲(chǔ)能的招股書，能看到這家公司更多難以言明的焦慮。

這是一份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相當(dāng)亮眼的招股書，但營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收賬款同步高增、凈利潤(rùn)回正依靠政府補(bǔ)助、高負(fù)債率與債償風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)投入與專利數(shù)量形成劇烈反差……種種難以自洽的問(wèn)題，都拷問(wèn)著海辰儲(chǔ)能財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可持續(xù)性與合理性，有待海辰儲(chǔ)能給公眾一個(gè)明確的答復(fù)。

收入與資金風(fēng)險(xiǎn)同步增長(zhǎng)

據(jù)招股書介紹，海辰儲(chǔ)能成立于2019年，專注于提供以儲(chǔ)能電池和系統(tǒng)為核心的全場(chǎng)景儲(chǔ)能解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是全球鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量GWh級(jí)別以上的企業(yè)中，唯一專注儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)。

弗若斯特沙利文資料顯示，海辰儲(chǔ)能2024年的儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到35.1GWh，按照鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量計(jì)，在2024年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)中排名第三，且2022年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了167%，增勢(shì)不可謂不強(qiáng)勁。

得益于銷售端的助力，海辰儲(chǔ)能的收入由2022年的36.15億元大幅增長(zhǎng)182.2%至2023年的102.02億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)26.6%至2024年的129.17億元，用該公司的話來(lái)說(shuō)，其在短短五年內(nèi)成就了卓越的“海辰速度”。

然而，海辰儲(chǔ)能的各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)卻隨著其規(guī)模擴(kuò)張急轉(zhuǎn)直下。最為典型的便是，該公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除減值虧損準(zhǔn)備）由2022年的2.23億元激增至2024年的83.15億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)510.4%，遠(yuǎn)超同期89.0%的營(yíng)收增速。

據(jù)此計(jì)算，海辰儲(chǔ)能2024年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)占其總收入的比例高達(dá)69.5%，這也意味著該公司收入金額中有近七成將被用作賒賬。同時(shí)，海辰儲(chǔ)能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2022年的11.8天延長(zhǎng)至2024年的185.7天，回款風(fēng)險(xiǎn)高企。

不僅如此，除了2024年實(shí)現(xiàn)1.10億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入外，海辰儲(chǔ)能報(bào)告期內(nèi)的投資、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，自我造血能力不足；2024年，該公司全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流出9.92億元。

截至2024年末，海辰儲(chǔ)能手中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約42.94億元，其中還包括了23.21億元的受限制銀行存款，遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋高達(dá)99.83億元的銀行及其他借款余額；資產(chǎn)負(fù)債率也高達(dá)73.1%，債償能力岌岌可危。

依靠政府補(bǔ)助扭虧為盈

2022年、2023年和2024年（即“報(bào)告期”），海辰儲(chǔ)能分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-17.77億元、-19.63億元和2.59億元，于2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-2988.7萬(wàn)元、1.61億元和12.55億元。

但海辰儲(chǔ)能之所以能在2024年扭虧，少不了政府補(bǔ)助的助力。隨著產(chǎn)品出貨量的增長(zhǎng)，海辰儲(chǔ)能獲得的政府補(bǔ)助由2022年的1124.3萬(wàn)元翻倍增至2024年的4.14億元，如果扣除該項(xiàng)補(bǔ)助，該公司依舊處于虧損狀態(tài)。

同時(shí)，海辰儲(chǔ)能在2024年計(jì)提了貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)信貸虧損撥備6.61億元，并在招股書中提示了應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，海辰儲(chǔ)能實(shí)際缺乏內(nèi)生性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能，盈利回正有賴于外部資金補(bǔ)助與會(huì)計(jì)操作手段。

值得注意的是，海辰儲(chǔ)能核心業(yè)務(wù)儲(chǔ)能電池的平均售價(jià)也呈下降態(tài)勢(shì)，由2022年的0.8元/Wh一路降至2024年的0.3元/Wh，降幅高達(dá)62.5%，該公司解釋稱此情況主要是受到了原材料價(jià)格下降和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。

從毛利水平的角度出發(fā)可知，為在短期內(nèi)爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額，海辰儲(chǔ)能的“價(jià)格內(nèi)卷”可謂是轟轟烈烈，直接導(dǎo)致其儲(chǔ)能產(chǎn)品的毛利由2023年的9.93億元下滑27.6%至2024年的7.19億元，毛利率也減少3.5個(gè)百分點(diǎn)至9.0%。

好在海辰儲(chǔ)能的儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利在2024年實(shí)現(xiàn)了502.5%的顯著增長(zhǎng)，來(lái)到15.37億元，毛利率也由13.2%翻倍提升至33.7%，這才提振了該公司的整體水平，使其毛利率同比增長(zhǎng)5.8個(gè)百分點(diǎn)至17.9%。

另?yè)?jù)招股書介紹，海辰儲(chǔ)能2024年僅在中國(guó)內(nèi)地取得了8.1%的毛利率，遠(yuǎn)低于同期寧德時(shí)代的22.9%、億緯鋰能的16.2%的毛利率，甚至不及儲(chǔ)能系統(tǒng)新秀海博思創(chuàng)，足以佐證國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”的激烈。

而海辰儲(chǔ)能在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)則是另一番光景，毛利率于2024年同比增長(zhǎng)10.4%至42.3%。不過(guò)，過(guò)度依賴海外市場(chǎng)也將帶來(lái)更多的不確定性，該公司昔日的境外重要合作伙伴陷入財(cái)務(wù)危機(jī)一事，就已為其境外展業(yè)敲響了警鐘。

高專利與低研發(fā)反差鮮明

海辰儲(chǔ)能在招股書中強(qiáng)調(diào)，其堅(jiān)持以創(chuàng)新基因引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，通過(guò)“長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能+鈉電技術(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的研發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)提升技術(shù)壁壘，成為業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)研發(fā)、產(chǎn)品、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷、交付與運(yùn)維服務(wù)全鏈條全球化布局的儲(chǔ)能科技企業(yè)。

據(jù)悉，海辰儲(chǔ)能推出了行業(yè)內(nèi)首款超過(guò)2萬(wàn)次循環(huán)的電力儲(chǔ)能專用鈉離子電池，兼具高能效、高倍率、高安全等優(yōu)勢(shì)，適用于極端環(huán)境的儲(chǔ)能場(chǎng)景。截至2024年末，該公司在全球范圍內(nèi)提交了3997項(xiàng)專利申請(qǐng)，并獲得1993項(xiàng)專利授權(quán)。

然而，海辰儲(chǔ)能在研發(fā)領(lǐng)域的投入?yún)s相當(dāng)有限，2022年至2024年其研發(fā)費(fèi)用分別為1.97億元、4.85億元和5.30億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.46%、4.75%和4.10%，呈逐年下滑趨勢(shì)，與近4000項(xiàng)專利形成了鮮明反差。

放眼儲(chǔ)能行業(yè)中的前六大企業(yè)，比亞迪2024年以6.85%的研發(fā)費(fèi)用率領(lǐng)跑行業(yè)；寧德時(shí)代的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)186.07億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到5.14%；億緯鋰能、中創(chuàng)新航也保持在5%以上的水平，而海辰儲(chǔ)能則排行末尾。

令人疑惑不解的是，海辰儲(chǔ)能報(bào)告期內(nèi)的行政開(kāi)支分別為6.53億元、7.10億元和7.90億元，三年行政費(fèi)用累計(jì)達(dá)到了21.53億元，遠(yuǎn)高于其同期合計(jì)12.12億元的研發(fā)費(fèi)用，明顯與其“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的口號(hào)相背離。

而來(lái)自寧德時(shí)代的一紙?jiān)V訟，更是將海辰儲(chǔ)能的“創(chuàng)新來(lái)源”之謎成倍放大。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，寧德時(shí)代于2025年6月以“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛”為由起訴海辰儲(chǔ)能和實(shí)控人吳祖鈺等核心人員，索賠金額約1.5億元。

截至發(fā)稿，馮登科妻子的鳴冤文章依然沒(méi)有得到各方回應(yīng)。公開(kāi)資料顯示，馮登科2017年從寧德時(shí)代離職后，加入金美新材（寧德時(shí)代供應(yīng)商）。當(dāng)時(shí)金美新材獲得了寧德時(shí)代復(fù)合集流體代工項(xiàng)目，該項(xiàng)目由三方執(zhí)行，項(xiàng)目結(jié)束后馮登科便加入了海辰儲(chǔ)能。

天眼查信息顯示，馮登科現(xiàn)任海辰綠能（上海）能源開(kāi)發(fā)有限公司法定代表人，該公司大股東為海辰儲(chǔ)能，持股90%。

無(wú)論這場(chǎng)官司最終如何收?qǐng)?，海辰?chǔ)能的IPO都不太樂(lè)觀，市場(chǎng)將以更為審慎的態(tài)度核查海辰儲(chǔ)能研發(fā)層面的合規(guī)性、獨(dú)立性和創(chuàng)新性，而這些，也恰恰是海辰儲(chǔ)能當(dāng)下無(wú)法向監(jiān)管和投資人解釋清楚的敏感話題。

何以自救？伴隨本次港股IPO的失效鐘聲，接下來(lái)這家儲(chǔ)能獨(dú)角獸如何突圍，仍是一個(gè)未知數(shù)。