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【A股表現(xiàn)】

▲數(shù)據(jù)來源Wind，截至20251010

【市場(chǎng)解讀】

一、 市場(chǎng)沖高回落，有色金屬和可控核聚變板塊表現(xiàn)相對(duì)較好

A股方面，上周市場(chǎng)沖高回落，主要受以下因素影響：

第一，節(jié)后首日融資資金回流，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)大漲。節(jié)后首個(gè)交易日融資凈流入509億元，融資回流帶動(dòng)市場(chǎng)上行。

第二，部分股票因?yàn)楣乐颠^高，觸發(fā)融資規(guī)則。根據(jù)交易所規(guī)則，靜態(tài)市盈率超過300倍或?yàn)樨?fù)數(shù)的股票，其融資融券折算率將被調(diào)整為零。這意味著持有這些高估值股票的投資者無(wú)法以其作為擔(dān)保品進(jìn)行融資，直接限制了杠桿資金的進(jìn)一步流入，甚至可能引發(fā)被動(dòng)賣出。當(dāng)前融資余額處于高位，增加了市場(chǎng)的脆弱性，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱容易形成踩踏效應(yīng)放大市場(chǎng)波動(dòng)。

第三，美元指數(shù)走強(qiáng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。上周四美聯(lián)儲(chǔ)理事巴爾表示，在上個(gè)月啟動(dòng)首次降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)一步調(diào)整政策立場(chǎng)時(shí)應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎，因?yàn)槲飪r(jià)上漲速度仍然過快?？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)的鷹派主席Jeffrey Schmid雖然上月支持了降息，但本周一他也表示對(duì)進(jìn)一步降息持保留態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)主席及多位聯(lián)儲(chǔ)官員暗示未來數(shù)月并不急于快速降息，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍然較大，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

結(jié)構(gòu)上看，有色金屬和可控核聚變板塊表現(xiàn)較好。第一，有色方面，主要受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和稀土相關(guān)物項(xiàng)出口管制的公告發(fā)布。“雙節(jié)”期間美國(guó)政府關(guān)門擾動(dòng)下美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，黃金、白銀、銅、鋁等金屬全線大漲。此外，中國(guó)商務(wù)部發(fā)布兩項(xiàng)關(guān)于加強(qiáng)稀土相關(guān)物項(xiàng)出口管制的公告。其中，商務(wù)部2025年第61號(hào)公告對(duì)含有中國(guó)成分的部分境外稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制；2025年第62號(hào)公告對(duì)稀土相關(guān)技術(shù)實(shí)施出口管制。第二，可控核聚變方面，主要受產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)展催化。近日，位于安徽合肥未來大科學(xué)城的緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置（BEST）建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)傳來好消息，該裝置主機(jī)首個(gè)關(guān)鍵部件——杜瓦底座成功落位安裝，標(biāo)志著項(xiàng)目主體工程建設(shè)步入新階段，部件研制和工程安裝開啟“加速度”。

港股方面，美元指數(shù)連續(xù)反彈，港股沖高回落。

圖：中國(guó)9月PMI情況

▲資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止2025年9月

圖：中國(guó)8月工業(yè)企業(yè)盈利情況

▲資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止2025年8月

二、市場(chǎng)展望

回顧9月，A股震蕩上行，科技及中大盤表現(xiàn)較好。9月股票市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，但是上行斜率有所放緩，指數(shù)整體受到壓制，科技龍頭風(fēng)格明顯占優(yōu)，大盤價(jià)值、紅利、消費(fèi)類風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)萎靡，逆勢(shì)下跌。

展望10月，市場(chǎng)或?qū)⒌托甭收鹗幧闲小?/span>目前市場(chǎng)增量資金持續(xù)流入的態(tài)勢(shì)沒有發(fā)生變化，而指數(shù)上行速度放緩后，增量資金更加平穩(wěn)。公募私募融資余額均呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢(shì)，也使得市場(chǎng)風(fēng)格更加均衡。10月下旬將會(huì)召開重要會(huì)議，將提出的十五規(guī)劃，或成為市場(chǎng)預(yù)期和交易的重要方向。重要規(guī)劃的提出也使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在10月有望維持高位。而十月將會(huì)進(jìn)入三季報(bào)窗口，由于去年基數(shù)較低，今年三季報(bào)預(yù)計(jì)多數(shù)行業(yè)盈利增速都會(huì)出現(xiàn)一定程度的反彈，也將會(huì)在基本面強(qiáng)化市場(chǎng)信心。因此總體來看市場(chǎng)或有望上行。重要會(huì)議和三季報(bào)成為10月的關(guān)鍵看點(diǎn)，從政策預(yù)期、增量資金正反饋機(jī)制及業(yè)績(jī)表現(xiàn)來考慮，關(guān)注以AI算力及應(yīng)用、半導(dǎo)體自主可控、固態(tài)電池、商業(yè)航天、可控核聚變?yōu)榇淼姆较?；除此之外，十五五?guī)劃對(duì)于“反內(nèi)卷”可能的政策安排以及相關(guān)板塊業(yè)績(jī)的困境反轉(zhuǎn)，或使得十月“反內(nèi)卷”相關(guān)方向值得重點(diǎn)關(guān)注。

圖：近期美元指數(shù)及美債利率情況

▲資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止2025年10月9日

三、 行業(yè)關(guān)注AI、有色金屬、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥

思路一：AI。當(dāng)前AI板塊正迎來“技術(shù)突破—場(chǎng)景落地—政策催化”三重驅(qū)動(dòng)下的歷史性投資機(jī)遇。2025年政府工作報(bào)告首次將“人工智能+”上升為國(guó)家戰(zhàn)略，明確提出科技支出顯著增加，重點(diǎn)支持具身智能、智能機(jī)器人、AI終端等方向。DeepSeek R1模型技術(shù)突破引發(fā)產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)，國(guó)產(chǎn)替代與成本革命共振。AI應(yīng)用場(chǎng)景向高價(jià)值領(lǐng)域深度滲透，智能制造、智慧醫(yī)療、消費(fèi)終端、政務(wù)民生等千億級(jí)市場(chǎng)爆發(fā)在即。聚焦技術(shù)突破層（多模態(tài)開源模型、具身智能機(jī)器人、邊緣計(jì)算芯片）、場(chǎng)景應(yīng)用層（工業(yè)智能體、AI+醫(yī)療診斷、政務(wù)數(shù)字化解決方案）、政策受益層（智算中心建設(shè)商、數(shù)據(jù)合規(guī)服務(wù)商、AI倫理治理平臺(tái)）等多個(gè)受益于AI技術(shù)革命的投資方向。

思路二：有色金屬。全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化，美元走弱利好大宗商品，而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下的資源博弈或加劇對(duì)供給端的擾動(dòng)，有色金屬價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行。中美博弈背景下，稀土、鎢、銻等戰(zhàn)略金屬資源稀缺性凸顯，國(guó)產(chǎn)替代和資源整合有望提升長(zhǎng)期估值。

思路三：基礎(chǔ)化工。消費(fèi)升級(jí)與科技內(nèi)循環(huán)趨勢(shì)下，健康添加劑需求增長(zhǎng)與化工新材料國(guó)產(chǎn)替代加速，成為需求端的重要驅(qū)動(dòng)力。供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策的推進(jìn)和需求側(cè)的溫和復(fù)蘇推動(dòng)基礎(chǔ)化工板塊行業(yè)供需格局改善。

思路四：醫(yī)藥。創(chuàng)新藥全鏈條支持政策落地，國(guó)家醫(yī)保局16條措施明確設(shè)立商保創(chuàng)新藥目錄，破除醫(yī)院準(zhǔn)入壁壘，創(chuàng)新藥可享受價(jià)格保密、免集采監(jiān)測(cè)等，第十一批集采明確“創(chuàng)新藥不納入集采范圍”，此外創(chuàng)新藥出海加速與BD交易爆發(fā)，國(guó)際化趨勢(shì)提速。

【熱點(diǎn)事件】

1、今年國(guó)慶中秋假期消費(fèi)市場(chǎng)增勢(shì)良好。國(guó)內(nèi)出游總花費(fèi)8090.06億元，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1081.89億元。全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)日均銷售收入同比增長(zhǎng)4.5%。其中，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)同比分別增長(zhǎng)3.9%和7.6%，數(shù)碼產(chǎn)品、汽車消費(fèi)增長(zhǎng)較快。

2、商務(wù)部發(fā)布公告，宣布對(duì)境外相關(guān)稀土物項(xiàng)和稀土相關(guān)技術(shù)實(shí)施出口管制，并將反無(wú)人機(jī)技術(shù)公司等14家外國(guó)實(shí)體列入不可靠實(shí)體清單。商務(wù)部還會(huì)同海關(guān)總署連發(fā)4則公告，宣布對(duì)超硬材料、部分稀土設(shè)備和原輔料、部分中重稀土、鋰電池和人造石墨負(fù)極材料等相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。

3、美國(guó)聯(lián)邦政府近7年以來再次關(guān)門。紐約期金歷史首次站上4000美元/盎司大關(guān)。美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大、地緣沖突加劇、央行持續(xù)買金，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期催化，推動(dòng)了金價(jià)這一輪歷史級(jí)的上漲。

4、美聯(lián)儲(chǔ)公布9月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在上個(gè)月的政策會(huì)議上表現(xiàn)出今年進(jìn)一步降息的意愿，不過多位官員因通脹擔(dān)憂而持謹(jǐn)慎態(tài)度。多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，在今年余下時(shí)間進(jìn)一步放寬政策可能是合適的。不過，會(huì)議紀(jì)要也顯示，大多數(shù)官員強(qiáng)調(diào)其通脹預(yù)期面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。與會(huì)者普遍預(yù)計(jì)，在適當(dāng)貨幣政策下，短期內(nèi)通脹將保持在較高水平，隨后逐步回落至2%。

5、馬斯克的人工智能初創(chuàng)公司xAI，正以一種與芯片采購(gòu)直接“掛鉤”的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，推進(jìn)一輪高達(dá)200億美元的融資。此次融資最引人注目的特點(diǎn)是，美國(guó)一芯片公司將作為重要的股權(quán)投資方參與其中，出資額或達(dá)20億美元，且整輪融資的結(jié)構(gòu)都與xAI采購(gòu)該公司GPU的計(jì)劃深度綁定。該公司首席執(zhí)行官黃仁勛確認(rèn)，其已投資xAI。他直言后悔未更早投資OpenAI，同時(shí)指出OpenAI的營(yíng)收正呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

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