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《星島》見習(xí)記者 屈慧 深圳報(bào)道

專注RISC-V架構(gòu)芯片研發(fā)的奕斯偉于今年5月底向港交所遞交招股書，向著“RISC-V架構(gòu)第一股”進(jìn)發(fā)。四個(gè)多月過去，奕斯偉的港股上市路尚未完成。

北京奕斯偉計(jì)算技術(shù)股份有限公司（下稱“奕斯偉”）選定了一條與主流的X86和ARM架構(gòu)不同的技術(shù)路線，全力押注開源的RISC-V架構(gòu)。雖然這一技術(shù)路線更開放、靈活、節(jié)能，但也面臨著生態(tài)薄弱和指令集兼容性的挑戰(zhàn)。

成立六年來，奕斯偉一邊憑借技術(shù)創(chuàng)新在智能終端與具身智能應(yīng)用場(chǎng)景上嶄露頭角，一邊卻背負(fù)著三年虧損50億元以及高度依賴單一客戶的沉重包袱。

而這樣的技術(shù)故事，又能否打動(dòng)投資者？

赴港上市之前，奕斯偉交出的財(cái)務(wù)成績并不理想。2022—2024年，公司營收分別為 20億、17.52億、20.25億元，同期凈虧損分別達(dá)到15.70億、18.73億、15.47億元，三年累計(jì)虧損49.90億元。

奕斯偉主營業(yè)務(wù)是以新一代RISC-V計(jì)算架構(gòu)為核心，通過專用算法及IP模塊構(gòu)建軟硬件平臺(tái)，為客戶提供系統(tǒng)級(jí)解決方案。公司自研了覆蓋32、64位計(jì)算平臺(tái)的系列化RISC-V內(nèi)核矩陣，產(chǎn)品主要應(yīng)用在智能終端和具身智能領(lǐng)域。

根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的資料，按收入計(jì)，奕斯偉在中國RISC-V主控解決方案提供商中排名第四，市場(chǎng)份額1%。

奕斯偉的毛利率目前也處于行業(yè)低位：從2022年的25.9%驟降至2023年的15.4%，2024年雖小幅回升至17.7%，但較行業(yè)頭部企業(yè)仍有明顯差距。公司解釋稱，這主要是因?yàn)楣疽詢r(jià)換量換取市場(chǎng)份額、存貨積壓，以及對(duì)早一代具身智能解決方案進(jìn)行存貨撇減。

具身智能被奕斯偉視作未來第二大業(yè)務(wù)場(chǎng)景，但還沒能走出一條規(guī)模商業(yè)化道路。該業(yè)務(wù)主要是集成一系列專有IP模塊，為汽車、機(jī)器人及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域客戶配備實(shí)時(shí)感知、處理并智能響應(yīng)的能力。

奕斯偉早一代的具身智能產(chǎn)品方案顯然是失敗的：在面臨車用電子等復(fù)雜任務(wù)處理時(shí)，RISC-V相關(guān)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力相較成熟產(chǎn)品要薄弱得多。

招股書顯示，2022—2024年，奕斯偉具身智能解決方案收入分別為1.94億元、0.66億元、1.88億元，業(yè)務(wù)毛利率由2022年的15.7%暴降至2024年的1.5%，幾乎是貼錢做業(yè)務(wù)。

奕斯偉目前主打產(chǎn)品為兩款：一款RISC-V智能顯示器解決方案、一款RISC-V Mini-LED多媒體處理解決方案。這兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了九成的收入，且均指向了一個(gè)大客戶——以生產(chǎn)顯示面板為主業(yè)的京東方。

招股書顯示，2022年至2024年，奕斯偉來自最大客戶A的收入占比連續(xù)三年超 76%，2023年更是高達(dá)82.1%?？蛻鬉即為京東方。

奕斯偉“一把手”是王東升，他另一個(gè)更為人熟知的身份是京東方的創(chuàng)始人和老董事長。2019年，王東升從京東方退休后開啟二次創(chuàng)業(yè)，加盟并重組了北京奕斯偉科技集團(tuán)有限公司（奕斯偉的母公司）。

從股權(quán)關(guān)系上看，京東方并未直接持股奕斯偉，而是通過持股37.34%的北京芯動(dòng)能（持有奕斯偉 5.78% 股份的第三大股東）參股；而王東升也僅持有京東方不到0.2%的股份。

雙方名義上不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但奕斯偉的成長離不開京東方：公司許多高管為王東升在京東方的老部下，包括董事長兼首席執(zhí)行官米鵬、總裁兼首席運(yùn)營官胡巍浩、董事俞信華、董秘卜天等。

這種與京東方團(tuán)隊(duì)的深度關(guān)聯(lián)在奕斯偉的“兄弟公司”——硅片生產(chǎn)制造商西安奕材身上同樣存在，西安奕材今年已“通關(guān)”科創(chuàng)板，本周將開始招股。

盡管與京東方存在千絲萬縷的合作關(guān)系和人員聯(lián)系，但奕斯偉仍對(duì)外強(qiáng)調(diào)，客戶A為獨(dú)立第三方。

不過，業(yè)務(wù)上對(duì)京東方的深度依賴，仍是奕斯偉高懸頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，客戶高度集中風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能影響其發(fā)展命脈。

行業(yè)人士指出，“單客戶依賴癥”會(huì)導(dǎo)致公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力急劇下降，且在商業(yè)談判、戰(zhàn)略規(guī)劃和技術(shù)創(chuàng)新上陷入全面被動(dòng)——這一點(diǎn)已在奕斯偉的毛利率持續(xù)走低中有所顯現(xiàn)。

和大多數(shù)走國產(chǎn)替代路線的芯片設(shè)計(jì)初創(chuàng)公司一樣，奕斯偉在產(chǎn)業(yè)資本的扶持下從零起步，長期依靠大量融資“燒錢”支撐。

招股書顯示，奕斯偉在2020-2023年間開展四輪融資，融資額高達(dá)90億元，其間引進(jìn)了君聯(lián)資本、IDG、大基金二期、金融街資本、亦莊國投、云從科技等機(jī)構(gòu)。

從資金層面看，奕斯偉目前現(xiàn)金略微吃緊：2022—2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，分別錄得-14.31億、-12.51億、-7.81億元；截至2024年末，公司賬上現(xiàn)金僅15.87億元。若再無融資支撐，奕斯偉的現(xiàn)金儲(chǔ)備或在一年內(nèi)枯竭。

奕斯偉資金很大一部分均投入到了研發(fā)中：2022—2024年間，公司每年研發(fā)支出均在14億元上下，長期占營收三分之二以上；2023年行業(yè)波動(dòng)下行期間，研發(fā)占比更是高達(dá)82.5%。

根據(jù)招股書顯示，奕斯偉此次IPO募集的資金大部分也將用于芯片系統(tǒng)級(jí)解決方案的研發(fā)和生態(tài)技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)。

值得注意的是，2022—2024年，奕斯偉人員規(guī)模呈現(xiàn)逐年縮減態(tài)勢(shì)：截至2024年底，公司總員工為1776名，較2022年底減少了24%——這一趨勢(shì)并不符合增長擴(kuò)張期企業(yè)的常態(tài)。

回到業(yè)務(wù)核心，奕斯偉目前押注的RISC-V仍是一條坎坷路。從全球市場(chǎng)格局看，英特爾的X86架構(gòu)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)PC、服務(wù)器、高性能計(jì)算市場(chǎng)；ARM則依托移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利，把控手機(jī)、平板、物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景。

RISC-V作為一種相對(duì)較新且迅速發(fā)展的指令集，雖然憑借開源、靈活、低功耗的優(yōu)勢(shì)，向物聯(lián)網(wǎng)、微控制器、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域逐步滲透，但整體市場(chǎng)仍處于探索期。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年，在全球智能終端解決方案市場(chǎng)，RISC-V主控解決方案的滲透率僅為1.3%，并且在2029年有望增長至11.8%；但資金已經(jīng)告警的奕斯偉能否撐到行業(yè)爆發(fā)，目前仍是未知。

前沿科技行業(yè)是“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”的投資選擇。奕斯偉押寶的RISC-V技術(shù)故事充滿想象空間，但持續(xù)虧損、客戶集中、技術(shù)路線等風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

此次沖擊港股IPO，是奕斯偉打破融資瓶頸的關(guān)鍵一步，也是對(duì)其商業(yè)模式與技術(shù)價(jià)值的檢驗(yàn)時(shí)刻。

京東方的成功經(jīng)驗(yàn)，能否被奕斯偉復(fù)刻？

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