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《星島》見習記者 黃冬艷 深圳報道

自2023年3月底港股18C章推出，到2024年8月對上市要求進行了優(yōu)化，再到2025年增設“科企專線”，這一面向高風險、高潛力特?？萍计髽I(yè)的IPO機制，正成為香港資本市場的新焦點。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月，港交所在處理的18C上市申請已達14家，涵蓋智能駕駛、機器人、人工智能等前沿科技領(lǐng)域，預計未來這類企業(yè)或?qū)⒊蔀楦酃墒袌龅男嘛L口。

那么，18C企業(yè)的上市邏輯是怎樣的？上市過程中監(jiān)管審核又有哪些關(guān)鍵點需要關(guān)注？

在近日舉辦的第一屆“大成大灣區(qū)資本市場論壇”上，大成廣州分所高級合伙人張祥發(fā)律師通過題為《香港18C章上市關(guān)注要點》的演講，對此進行了深入分析。

論壇期間，他接受《星島》記者的專訪，從資本市場角度進一步闡述18C企業(yè)的成長邏輯與核心挑戰(zhàn)。

▲大成廣州分所高級合伙人、大成資本市場專委會聯(lián)合牽頭人張祥發(fā)律師

港股18C上市公司是指依據(jù)港交所第18C章上市的特?？萍脊荆撘?guī)則允許無盈利的科技企業(yè)上市融資，覆蓋人工智能、先進材料、新能源、新食品及農(nóng)業(yè)等前沿領(lǐng)域。較港股其他板塊，具有上市門檻低、行業(yè)覆蓋面廣、上市周期短的優(yōu)勢。

目前已有晶泰控股（02228.HK）、黑芝麻智能（02533.HK）與越疆（02432.HK）三家企業(yè)通過該規(guī)則成功上市，均為2024年完成。盡管2025年以來尚未有新企業(yè)掛牌，但已有14家正在審核中。

張祥發(fā)指出，目前在審的18C企業(yè)上市申請，多為2025年遞表，加之此類企業(yè)關(guān)注度持續(xù)攀升，因此更多只是一個階段性的審核時間問題，并非市場降溫。

18C企業(yè)主要是處于研發(fā)早期的特?？萍碱惼髽I(yè)，缺乏成熟的商業(yè)模式和盈利能力，前期研發(fā)投入大，收益、利潤、現(xiàn)金流水平較低甚至為零，但它們同時也具有高成長性、高回報的潛力。

因此張祥發(fā)直言，相較于有穩(wěn)定收入及成熟商業(yè)模式的傳統(tǒng)主板上市企業(yè)，18C企業(yè)更像是對未來的高風險投資。對投資者和監(jiān)管層來說，這也是一個試錯過程?！翱赡芎芏鄷型菊坳?，但也容易出彩，說不定跑出一個微軟或特斯拉?！?/p>

《星島》記者了解到，針對已商業(yè)化和未商業(yè)化的企業(yè)，港交所18C上市規(guī)則設置了兩套標準，涉及市值、收入、運營資金要求、研發(fā)投入等多項指標。如已商業(yè)化公司上市時，市值最低40億港元、最近一年特?？萍紭I(yè)務產(chǎn)生的收入至少2.5億港元、研發(fā)投入至少占總營運開支的15%等。

值得一提的是，18C企業(yè)還需在上市申請日前12個月內(nèi)，獲得來自領(lǐng)航資深獨立投資者的投資。該投資者需為資產(chǎn)管理總值或基金規(guī)模超150億港元，或具備相當規(guī)模的上下游行業(yè)主要參與者。

領(lǐng)航資深獨立投資者是港股18C特有的制度安排，亦是監(jiān)管層重點關(guān)注的問題之一，被視為代表了企業(yè)上市前投資者的態(tài)度。

其他監(jiān)管重點關(guān)注的問題，還包括企業(yè)業(yè)務前景與盈利路徑，如凈虧損變化、凈利潤及現(xiàn)金盈虧平衡等。此外，貿(mào)易限制和關(guān)稅對海外銷售及采購的影響、研發(fā)投入比例、上市架構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)合規(guī)和網(wǎng)絡安全審查等亦是需注意的監(jiān)管要點。

市場力比產(chǎn)品力重要

對于大多數(shù)18C企業(yè)而言，上市時往往缺乏營收或利潤支撐，其未來產(chǎn)品與業(yè)務的變現(xiàn)能力成為資本市場最為關(guān)注的議題。

在被問及對擬赴港18C企業(yè)的建議時，張祥發(fā)向《星島》記者強調(diào)，這類企業(yè)必須兼顧科研與商業(yè)化。但好的產(chǎn)品不等于好的商品，因此，科研必須以市場為導向，產(chǎn)品需抓住消費者的真實痛點。

“市場力比產(chǎn)品力更重要?！睆埾榘l(fā)解釋稱，對一家企業(yè)而言，再好的產(chǎn)品若無法打開市場、形成收入，就失去了商業(yè)價值。從企業(yè)經(jīng)營與上市的角度看，與其說打造產(chǎn)品，不如說要做出真正符合市場需求的商品。

尤其在當前各行各業(yè)競爭加劇的背景下，資本市場同樣遵循“二八定律”，即80%的資金集中在20%的企業(yè)中。這也意味著，即便能夠拿到資本市場的入場券，成功上市，企業(yè)也未必能夠持續(xù)獲得融資。

據(jù)統(tǒng)計，今年以來港股IPO熱潮涌動，目前已有超過60只新股上市，募資總額近1500億港元。但畢馬威發(fā)布的《中國內(nèi)地與香港IPO市場》報告顯示，近兩年無論是A股還是港股，一半左右的募資額均由前十大IPO貢獻。

以今年上半年的港股市場為例，42宗IPO共募資1071億港元，其中前十大IPO項目募資額所占比例高達81%，而2024年同期，這一比例為73%。

盡管18C企業(yè)更需要融資，但現(xiàn)實往往是不缺錢的大企業(yè)反而更受青睞。畢竟對于逐利的資本而言，理想與故事并不會比實實在在的營收數(shù)據(jù)更有吸引力。

“資本是最聰明的，一定會流向適合市場的產(chǎn)品?！睆埾榘l(fā)表示，企業(yè)只有打造出符合市場需求的產(chǎn)品，才能在市場競爭中獲得業(yè)績變現(xiàn)，展現(xiàn)出讓資本市場看得到、能認可的增長潛力。

對企業(yè)來說，是否身處具備發(fā)展前景的行業(yè)賽道，產(chǎn)品是否契合市場需求，將成為其上市后能否獲得資本助力的核心所在。