《星島》見習(xí)記者 黃冬艷 深圳報道
10月26日，創(chuàng)新藥企四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（下稱“百利天恒”，688506.SH）發(fā)布2025年第三季度報告。
今年第三季度，百利天恒營收同比暴漲1625.08%至18.95億元，歸母凈利潤扭虧為盈，達(dá)到6.23億元。
但從前三季度整體來看，無論營收還是凈利潤，百利天恒與上年同期相比仍表現(xiàn)為下滑，其總營收約為20.66億元，歸母凈利潤約為虧損4.95億元，降幅分別為63.52%、112.16%。
業(yè)績的劇烈波動，源于2023年底百利天恒與BMS（百時美施貴寶）達(dá)成的一項首付款8億美元、總交易額高達(dá)84億美元的合作協(xié)議。也是由于這項同時創(chuàng)下國內(nèi)及全球三項記錄的交易，使百利天恒成為國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)“當(dāng)紅炸子雞”，吸金能力迅速增加。
2024年至今，百利天恒分別收到了上述交易的8億美元首付款，以及一筆2.5億美元的里程碑付款，順利實現(xiàn)扭虧為盈。
但在今年前三季度研發(fā)費用同比大增90.23%至17.72億元的情況下，尚未能自我造血的百利天恒似乎仍處于“資金焦慮”中。
因而，趁著資本市場熱度，百利天恒于今年9月份完成了一筆37.64億元的融資，隨即又馬不停蹄地在9月29日第三次向港交所遞交了IPO申請書。10月21日，其IPO申請已通過港交所主板上市聆訊，即將實現(xiàn)“A+H”上市架構(gòu)。
對于公司的資金儲備需求及相關(guān)資金投入，《星島》記者曾聯(lián)系百利天恒相關(guān)負(fù)責(zé)人，對方僅回復(fù)稱，相關(guān)信息以招股書為準(zhǔn)，沒有更多可披露內(nèi)容。
科創(chuàng)板首富三度沖擊港交所
資本市場從來不缺一夜暴富的故事。在憑借“天價”產(chǎn)品對外授權(quán)交易名聲大噪之前，百利天恒最為外界樂道的，是其創(chuàng)始人朱義的“科創(chuàng)板首富”故事。
1996年，朱義創(chuàng)立了百利天恒的前身——百利藥業(yè)，一家以仿制藥和中成藥為主的制藥企業(yè)。2010年，朱義開始將公司的主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥研發(fā)，并將頗為“難啃”的雙抗和ADC確定為產(chǎn)品研發(fā)方向。
盡管有著仿制藥和中成藥業(yè)務(wù)的輸血，但在“十年、十億美元”起步的創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)上，每年數(shù)億的收入對百利天恒而言，依然杯水車薪。
《星島》記者了解到，百利天恒2018年營收規(guī)模已達(dá)10億以上，但隨著研發(fā)投入從1億元逐漸向5億元乃至10億級持續(xù)遞增，其凈利潤卻始終不足0.4億元，2021—2023年更是連續(xù)三年虧損超11億元，一度陷入資金鏈斷裂的危機中。
▲百利天恒近五年營收利潤及研發(fā)費用情況，來源：雪球
轉(zhuǎn)機在2023年出現(xiàn)。
當(dāng)年1月份，百利天恒順利登陸科創(chuàng)板，并以24.7元/股的發(fā)行價格上市募資約9.88億元，總市值接近百億。當(dāng)年10月份，隨著公司股價持續(xù)走高至90元/股以上，朱義以超280億元的持股市值，成為科創(chuàng)板首富。
同年12月12日，百利天恒宣布與BMS就其核心產(chǎn)品iza-bren（BL-B01D1）達(dá)成“天價”海外授權(quán)交易，當(dāng)日聞風(fēng)而至的投資者直接將該公司股價推至131.11元/股，總市值達(dá)525.75億元。
2023年全年，百利天恒股價漲幅超466%，朱義也坐穩(wěn)科創(chuàng)板首富之位，可謂名利雙收。
盡管這期間雖有聲音質(zhì)疑百利天恒與BMS的對外授權(quán)交易存在被退貨的風(fēng)險，以及公司估值存在一定泡沫等問題，但隨著上述交易的首付款在2024年3月順利到賬并確認(rèn)收入，以及近兩年ADC類創(chuàng)新藥在全球備受關(guān)注，百利天恒在資本市場的熱度持續(xù)走高，此后總市值更是飆升至750億元以上，成為A股創(chuàng)新藥企業(yè)中僅次于百濟(jì)神州的存在。
2024年7月，百利天恒順勢向港交所遞交了IPO申請，但半年后因過期自動失效，首次赴港上市無疾而終；今年1月，百利天恒二次遞交IPO申請，但依然未能有進(jìn)一步的動作；直到9月底，三度向港股發(fā)起沖擊的百利天恒才通過了聆訊，上市在望。
百利天恒方面透露，港股上市不僅為其拓展融資渠道，也將助力其邁向國際化市場，并為推進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)管線的全球性臨床試驗以及未來全球商業(yè)化提供助力。
千億估值與背后爭議
今年9月上旬，百利天恒的股價曾達(dá)到逾414元/股的歷史新高，總市值突破1500億元。截至10月27日收盤，百利天恒股價報354元/股，總市值1461.57億元，較兩年半前24.7元/股的上市發(fā)行價，股價漲幅高達(dá)1333.2%，總市值增長超10倍以上。
按最新市值算，百利天恒位列A股創(chuàng)新藥板塊第三，僅次于恒瑞醫(yī)藥的4448億元、百濟(jì)神州的4440億元，但若以股價算已位列第一。
▲A股創(chuàng)新藥板塊上市企業(yè)最新股價及市值情況，截至2025年10月27日收盤，來源：東方財富網(wǎng)
作為一家尚未有產(chǎn)品上市銷售，核心產(chǎn)品預(yù)計最快2026年才能在國內(nèi)獲批首個適應(yīng)癥上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，百利天恒目前的股價及估值與企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展的匹配度也陷入爭議中。
此前有媒體報道稱，Wind數(shù)據(jù)顯示百利天恒的基金投資者持股比例由2024年末的50.5%下降至2025年上半年末的30.43%，且十大流通股東中，華夏基金、中歐基金及廣發(fā)基金均有不同比例的減持。
《星島》記者亦留意到，今年第三季度，機構(gòu)對百利天恒的減持套現(xiàn)動作仍在持續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，百利天恒的持股機構(gòu)數(shù)量為520家，持股總數(shù)為8127.66萬股，占該公司的總股本比例約為20.27%；但截至2025年9月30日，持股機構(gòu)的總數(shù)已降至33家，持股總數(shù)約為5226.7萬股，占總股本的比例亦減少到了12.01%。
▲百利天恒機構(gòu)持股最新情況，來源：東方財富網(wǎng)
盡管爭議尚存，但百利天恒依舊利用資本市場的熱度，獲得融資層面的助力。今年9月份，該公司以317元/股的發(fā)行價，順利完成了一筆總計37.64億元的融資。百利天恒創(chuàng)始人朱義在接受媒體采訪時透露，由于需要推進(jìn)該筆融資且考慮到當(dāng)時港股流動性仍較弱，因此主動暫停了今年1月份的IPO申請。
首富的野心與現(xiàn)實
隨著越來越多國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)從臨床階段走向商業(yè)化，中國何時能出現(xiàn)大型跨國藥企，也逐漸成為行業(yè)的討論重點。
因百利天恒“走紅”而屢屢出現(xiàn)在媒體面前的朱義，近兩年亦一直在強調(diào)其2029年底成為一個入門級MNC（跨國藥企）的目標(biāo)。
但與自帶跨國基因的百濟(jì)神州，以及創(chuàng)新藥營收規(guī)模已達(dá)百億以上的恒瑞醫(yī)藥兩家企業(yè)相比，目前百利天恒無論在規(guī)模還是研發(fā)管線鋪排、商業(yè)化團(tuán)隊組建等方面，顯然差距仍較大。
不過朱義認(rèn)為，百利天恒已具備早期研發(fā)能力、臨床開發(fā)能力、供應(yīng)能力、中國商業(yè)化能力，目前只差全球商業(yè)化能力。在朱義看來，目前百利天恒離這一目標(biāo)，只差3～5年和10億美元。
從最新披露的2025年三季度財務(wù)數(shù)據(jù)來看，得益于第三季度收到了一筆2.5億美元的里程碑付款，以及完成了37.64億元的融資，百利天恒手中已握有接近10億美元的資金儲備，但若結(jié)合負(fù)債及未來的持續(xù)投入來看，似乎與“小目標(biāo)”仍有一定距離。
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，百利天恒的貨幣資金約為60.82億元，另外還有18.58億元的應(yīng)收賬款，兩項共計79.4億元；但同期負(fù)債方面，百利天恒還有約2.5億元的短期借款、4.78億元的應(yīng)付賬款、5.86億元的一年內(nèi)到期非流動負(fù)債，以及28.1億元的長期借款，共計約41.24億元。
此外，隨著核心產(chǎn)品的研發(fā)接近臨床后期，近兩年百利天恒的研發(fā)投入幾乎呈翻倍增長的態(tài)勢，從2023年的7.46億元，到2024年的14.43億元，再到2025年前三季度的17.72億元，同比增幅均在90%以上。
可以對比的是，2025年上半年，恒瑞醫(yī)藥及百濟(jì)神州的研發(fā)投入分別為38.71億元、72.78億元。
《星島》記者從接近百利天恒的人士處獲悉，百利天恒亦在組建商業(yè)化團(tuán)隊，為未來的產(chǎn)品銷售推廣做準(zhǔn)備，目前進(jìn)展順利。按朱義此前向媒體透露的信息，預(yù)計整個商業(yè)化團(tuán)隊將包括500～800人的銷售團(tuán)隊，以及200～300人的其他人員。
同時，為了保證未來的產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)及生產(chǎn)供應(yīng)能力，今年下半年百利天恒亦先后宣布，將在成都投資20億元建設(shè)全球化創(chuàng)新藥商業(yè)供應(yīng)基地，以及在上?；I建全球研發(fā)中心。
星島視角
研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化……朱義實現(xiàn)MNC目標(biāo)的路上，一切都離不開錢，但對于還未實現(xiàn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市銷售的百利天恒而言，最缺的無疑也是錢。
隨著第三次港股IPO在近日通過聆訊，百利天恒將獲得新一輪上市募資的機會，在今年的港股創(chuàng)新藥上市熱潮中，科創(chuàng)板首富又能否在香港資本市場復(fù)刻造富故事，緩解其宏大理想下的“資金焦慮”呢？
更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)新聞?wù)垝叽a關(guān)注“星島產(chǎn)研”微信公眾號獲取
編輯︱小舟
