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《星島》見(jiàn)習(xí)記者 齊佑 上海報(bào)道

今年滬市主板受理的首個(gè)IPO申報(bào)項(xiàng)目長(zhǎng)裕集團(tuán)，于9月底更新了招股說(shuō)明書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程。截至發(fā)稿時(shí)止，審核狀態(tài)仍為“已問(wèn)詢”。

該公司主要從事鋯類產(chǎn)品、特種尼龍產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、通訊、消費(fèi)電子、高性能陶瓷、醫(yī)療等領(lǐng)域。

頭頂“全球最大氧氯化鋯生產(chǎn)商”的光環(huán)，長(zhǎng)裕集團(tuán)的行業(yè)地位異常搶眼，然而，其招股書(shū)背后所隱藏的業(yè)績(jī)停滯、毛利率波動(dòng)與擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃合理性質(zhì)疑等問(wèn)題，卻為其IPO前景蒙上了陰影。

7月3日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽查名單的公告》，長(zhǎng)裕集團(tuán)赫然上榜。9月30日，與招股說(shuō)明書(shū)一起提交的還有對(duì)上交所首輪審核問(wèn)詢的回復(fù)。

長(zhǎng)裕集團(tuán)是這輪財(cái)報(bào)更新季較早重新遞表的公司，特別值得說(shuō)明的是，與今年5月21日遞交的招股書(shū)相比，新的招股書(shū)中，包括歷史數(shù)據(jù)在內(nèi)，其營(yíng)收、凈利、資產(chǎn)總額等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)均發(fā)生了變化。

▲ 2025年5月21日披露的招股書(shū)

▲ 2025年9月30日披露的招股書(shū)

長(zhǎng)裕集團(tuán)成立于2019年，成立6年便開(kāi)始沖擊資本市場(chǎng)。但從其招股說(shuō)明書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)并非呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，反而“高光”時(shí)刻出現(xiàn)在2022年。

當(dāng)年公司營(yíng)收約16.69億元，歸母凈利潤(rùn)2.63億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.73億元。到了2023年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，營(yíng)收下降至16.08億元，歸母凈利潤(rùn)下降超6700萬(wàn)元至1.95億元，扣非歸母凈利潤(rùn)下降8100萬(wàn)元至1.91億元。

盡管2024年業(yè)績(jī)有所回升，歸母凈利潤(rùn)為2.12億元，扣非后2.08億元，但與2022年相比仍有不小差距。近三個(gè)年度營(yíng)收與凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率均為負(fù)值。今年上半年，長(zhǎng)裕集團(tuán)營(yíng)收8.96億元，歸母凈利潤(rùn)1.13億元，扣非后1.11億元。公司并未就此數(shù)據(jù)對(duì)前三季度業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)和說(shuō)明。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖

對(duì)于2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑，長(zhǎng)裕集團(tuán)在招股書(shū)中的解釋是，主要受鋯英砂及其他主要原材料市場(chǎng)價(jià)格下降影響，公司鋯類產(chǎn)品銷售單價(jià)及銷售收入下降。鋯類產(chǎn)品是公司核心業(yè)務(wù)，亦是營(yíng)收第一主力。2022年-2024年及2025年上半年，該項(xiàng)收入占比分別為76.17%、72.43%、70.85%及69.78%。

招股書(shū)中介紹，長(zhǎng)裕集團(tuán)的氧氯化鋯產(chǎn)能規(guī)模全球最大，特種尼龍產(chǎn)能規(guī)模及品種豐富度也在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的合計(jì)收入占比一直保持在90%左右，存在重大依賴。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖

而鋯類產(chǎn)品最近幾年市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，直接放大了長(zhǎng)裕集團(tuán)收入的不確定性。招股書(shū)中透露，2022年，該類產(chǎn)品銷售單價(jià)約為2.4萬(wàn)元/噸，但到了2023年就跌至2.02萬(wàn)元/噸，同比下滑15.75%；2024年進(jìn)一步走低至1.8萬(wàn)元/噸；今年上半年，則已降至1.8萬(wàn)元/噸以下，累計(jì)降幅超過(guò)25%。

此外，特種尼龍產(chǎn)品的銷售價(jià)格也呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢(shì)。2022年-2024年及2025年上半年，特種尼龍產(chǎn)品的銷售平均價(jià)格也在呈下降態(tài)勢(shì)，分別為4.39萬(wàn)元/噸、4.38萬(wàn)元/噸、4.07萬(wàn)元/噸以及3.98萬(wàn)元/噸。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖

毛利率波動(dòng)也是交易所和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

2022年-2024年及2025年上半年，長(zhǎng)裕集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.35%、23.27%、23.83%及23.54%，整體呈波動(dòng)趨勢(shì)。

公司在招股書(shū)中坦言，未來(lái)行業(yè)景氣度波動(dòng)、現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品新技術(shù)更迭或新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入等因素將可能使得公司面臨更加復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。如果公司無(wú)法長(zhǎng)期維持并加強(qiáng)在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、工藝水平、生產(chǎn)管控等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)行人的毛利率可能下滑，導(dǎo)致發(fā)行人的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有所下滑。

對(duì)于2023年毛利率下降超5%的情況，公司稱“主要系由于公司鋯類產(chǎn)品銷售收入占比較高，鋯類產(chǎn)品毛利率下降7.43個(gè)百分點(diǎn)所致?！?/p>

具體來(lái)看，鋯類產(chǎn)品在2022年時(shí)毛利率為30.79%，2023年下滑至23.36%，到今年上半年已經(jīng)降至21.91%。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖

公司稱，鋯類產(chǎn)品毛利率除了受到主要原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系等因素影響外，還受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際局勢(shì)變化等宏觀因素的影響。“如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及國(guó)際局勢(shì)未能好轉(zhuǎn)或發(fā)生不利變化，公司鋯類產(chǎn)品毛利率存在繼續(xù)小幅下降的可能，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響?！?/strong>

然而同期內(nèi)，同行業(yè)可比公司東方鋯業(yè)（002167.SZ）、三祥新材（603663.SZ）等鋯類產(chǎn)品的毛利率均值分別約為35.76%、31.74%、30.48%和27.44%，相較而言，長(zhǎng)裕集團(tuán)的毛利率不僅連續(xù)三年半低于行業(yè)平均，且在2024年差距水平擴(kuò)大至8.07個(gè)百分點(diǎn)，隱現(xiàn)成本控制和產(chǎn)品附加值提升短板。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖。

對(duì)此，長(zhǎng)裕集團(tuán)解釋，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品種類、產(chǎn)能產(chǎn)量、生產(chǎn)區(qū)域、加工深度及原材料采購(gòu)的具體情況等存在一定程度的差異，故毛利率會(huì)存在差異。

關(guān)聯(lián)交易疑云未散，產(chǎn)能消化添隱憂

上交所審核問(wèn)詢函第三大問(wèn)題就是關(guān)于長(zhǎng)裕集團(tuán)與第一稀元素合作，第四大問(wèn)題則是直指其他關(guān)聯(lián)交易，足見(jiàn)監(jiān)管對(duì)其這方面的重視。

長(zhǎng)裕集團(tuán)2024年?duì)I收同比僅增長(zhǎng)2900多萬(wàn)元，但對(duì)關(guān)聯(lián)方亦為當(dāng)期第一大客戶的第一稀元素的銷售卻增加了近3400萬(wàn)元，也就是說(shuō)，如果沒(méi)有這個(gè)關(guān)聯(lián)方，公司2024年收入是下滑的。

第一稀元素是長(zhǎng)裕集團(tuán)孫公司的參股股東，今年上半年已退居第三大客戶，營(yíng)收占比從2024年的9.16%降至3.60%，但即便如此，問(wèn)詢函中仍就雙方關(guān)系提出了如設(shè)立合資公司的背景及原因，是否為合作投資協(xié)議約定銷售等10個(gè)問(wèn)題。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖

長(zhǎng)裕集團(tuán)上市募資并擴(kuò)產(chǎn)的必要性也受到外界質(zhì)疑。此次IPO，公司計(jì)劃募資7億元，用于3個(gè)項(xiàng)目，包括4.5萬(wàn)噸超純氧氯化鋯及深加工項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬(wàn)噸高性能尼龍彈性體制品項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸生物陶瓷及功能陶瓷制品項(xiàng)目。

▲長(zhǎng)裕集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)截圖

但從招股書(shū)上看，公司特種尼龍產(chǎn)品目前的產(chǎn)能利用率并不算高，其中，聚合類產(chǎn)品在2022年-2024年的產(chǎn)能利用率分別為34.32%、40.96%、49.64%，直到今年上半年才實(shí)現(xiàn)過(guò)半至58.17%；同時(shí)期高性能類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為23.51%、33.13%、25.42%以及28.69%。

在此情況下，長(zhǎng)裕集團(tuán)擬將此次募集資金的超三成部分用于高性能尼龍彈性體制品項(xiàng)目不免讓人心生疑問(wèn)，新增產(chǎn)能將如何消化？

對(duì)此，長(zhǎng)裕集團(tuán)解釋，高性能尼龍彈性體產(chǎn)品長(zhǎng)期被阿科瑪、贏創(chuàng)等國(guó)外化工巨頭壟斷，本項(xiàng)目的實(shí)施將有效打破國(guó)外壟斷，對(duì)尼龍彈性體產(chǎn)品形成有效國(guó)產(chǎn)替代，具有廣闊的市場(chǎng)空間。但這一說(shuō)法能否讓投資者相信，等待后續(xù)檢驗(yàn)。