《星島》見習記者 鐘凱 廣州報道
10月28日，上海巴蘭仕汽車檢測設備股份有限公司（下稱“巴蘭仕”，920112.BJ）交出北交所“首秀”答卷，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)直接牽動著投資者對公司基本面的判斷。
從2025年第三季度的核心指標看，巴蘭仕呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績反差：營業(yè)收入同比出現(xiàn)負增長，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比驟降近六成，反映出公司收款能力有所減弱，容易埋下現(xiàn)金流壓力的隱患。
這種短期數(shù)據(jù)的分化，實則是公司增長動能切換的縮影。
巴蘭仕在過去三年保持了收入、利潤雙雙快速增長的態(tài)勢，但進入2025年以來，收入增長節(jié)奏明顯放緩，前三季度營收同比僅增長3.03%，業(yè)績增長動力不足的問題逐步凸顯。在基本面承壓的背景下，登陸北交所僅2個月，該公司股價已累計下跌近兩成。
高增長褪色，前三季度營收增速僅3%
數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，巴蘭仕分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.43億元、7.94億元、10.57億元，自2020年以來該公司營收的復合增速約為17.78%；期內(nèi)公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元、0.81億元、1.29億元，自2020年以來歸母凈利潤復合增速則約為30.67%。
▲資料來源：星島新聞整理
凈利潤增幅領先的核心驅(qū)動力，在于費用率優(yōu)化下盈利水平的持續(xù)提升。2022-2024年，該公司銷售毛利率從23.62%升至28.55%，凈利率更是從4.67%升至12.24%，毛利率與凈利率的雙重改善，成為盈利增速跑贏收入的關鍵。
前三季度，巴蘭仕實現(xiàn)營業(yè)收入8.25億元，同比僅增長3.03%，增幅較上半年進一步收窄，主要拖累因素來自第三季度，單季營收同比下降1.58%。但盈利端仍保持韌性，前三季度毛利率升至30.67%，較上半年提升0.61個百分點，最終推動歸母凈利潤1.21億元，同比增長14.68%。
從業(yè)務結(jié)構看，巴蘭仕以汽車舉升機、拆胎機等維修檢測設備的研發(fā)生產(chǎn)為主，且長期依賴海外市場。2022-2024年，外銷收入占比始終維持在74%-76%，主要覆蓋歐洲、南美洲及亞洲其他地區(qū)；同期境內(nèi)收入從1.53億元增至2.56億元，復合增速18.6%，成為重要補充。
▲資料來源：巴蘭仕第二輪問詢回復函截圖
上半年數(shù)據(jù)顯示，外銷收入同比增長7.52%至4.08億元，增速較歷史水平明顯回落；內(nèi)銷表現(xiàn)更弱，僅微增0.23%至1.32億元。
貼牌依賴，盈利水平落后同行
巴蘭仕營收增長承壓的局面，本質(zhì)上是長期以來貼牌代工模式的弊端集中顯現(xiàn)。
據(jù)披露，公司境外業(yè)務主要為貼牌模式銷售，過去幾年銷售占比在90%左右，主要客戶為汽車維修保養(yǎng)設備的品牌商。
▲資料來源：巴蘭仕第二輪問詢回復函截圖
在貼牌模式下，巴蘭仕并不能貼上自己的品牌，終端用戶也不能直接獲取公司產(chǎn)品信息，也就是消費者對其產(chǎn)品的認知度幾乎為零。這直接導致的問題包括：一方面，渠道與定價權雙雙缺失，海外市場的客戶觸達、產(chǎn)品定價均由合作商主導，公司既無法靈活調(diào)整策略也難以享受終端的利潤空間；另一方面，客戶依賴風險高度集中，一旦核心客戶出現(xiàn)經(jīng)營波動，公司業(yè)績將直接受沖擊。
對此，巴蘭仕在招股書中也明確提示風險稱，如果公司主要貼牌客戶出現(xiàn)收入規(guī)模大幅下降、經(jīng)營不善等問題，或公司不能達到主要客戶產(chǎn)品開發(fā)或質(zhì)量要求，抑或出現(xiàn)其他強有力的競爭對手，而導致主要貼牌客戶與公司減少合作或出現(xiàn)訂單下降的情況，公司將面臨因主要客戶需求變化帶來的經(jīng)營業(yè)績波動甚至業(yè)績大幅下滑的風險。
更關鍵的是，定價權缺失會進一步拉低公司的盈利水平。2022-2024年，巴蘭仕的毛利率分別為23.62%、27.04%、28.55%，同行業(yè)可比公司的平均毛利率則分別為26.30%、30.63%、33.73%，差距持續(xù)存在。
▲資料來源：巴蘭仕第二輪問詢回復函截圖
信用政策讓步，應收賬款高增
還需要注意的是，貼牌模式還會間接放大公司的應收賬款風險。由于對核心客戶存在較強依賴，巴蘭仕為維系長期合作關系，往往可能在信用政策上做出讓步，這一經(jīng)營特點直接反映在其應收賬款數(shù)據(jù)的變化中。
2021-2024年，巴蘭仕的應收賬款賬面余額分別為0.51億元、0.50億元、0.57億元、1.13億元，分別占當期營收的6.84%、7.79%、7.23%、10.70%；應收賬款周轉(zhuǎn)率則分別為20.42、13.81、15.74、13.06，總體呈現(xiàn)周轉(zhuǎn)率降低的趨勢。
在上市審核的第二輪問詢函中，北交所也要求該公司說明是否存在放寬信用政策以促進銷售的情形。
對于2024年應收賬款大幅增加，巴蘭仕解釋，主要原因系期內(nèi)銷售收入大幅增加，信用期內(nèi)應收賬款大幅增加所致。其中，應收賬款大幅增加的前五名客戶均是境外企業(yè)，截至2025年2月28日，僅對一名客戶實現(xiàn)100%回款，剩余四名客戶回款比例最低只有56.19%。
▲資料來源：巴蘭仕第二輪問詢回復函截圖
不僅如此，2022-2024年，巴蘭仕的逾期應收賬款金額分別為730.34萬元、360.55萬元、1254.40萬元，占應收賬款余額比例分別為14.59%、6.28%和11.09%。而其中，前五大逾期應收賬款客戶基本也來自國外，以2024年底為例，排名第一的是MARELLI AFTERMARKET POLAND Sp.zo.o，逾期金額390.25萬元，占對應應收賬款余額比例的94.05%，直到2025年上半年才收回。
▲資料來源：巴蘭仕第二輪問詢回復函截圖
截至今年三季度末，巴蘭仕的應收賬款同比再增長10.15%至1.08億元，在應收賬款增加的情況下，其現(xiàn)金流同樣受到一定沖擊。第三季度，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1105.76萬元，同比下降59.58%，經(jīng)營端現(xiàn)金流承壓。
至期末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約5.7億元，同比大增245.15%，但這一增長主要依賴IPO募資（募資凈額約2.99億元）；若剔除該因素，其實際現(xiàn)金儲備甚至低于6月底的2.86億元，內(nèi)生現(xiàn)金流的問題依然需要關注。
編輯︱楊舟
