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時隔六個月，全球最大的光伏電池片專業(yè)化制造商的赴港上市進程傳來新消息。

智通財經(jīng)APP觀察到，在3月13日首次向港交所主板提交上市申請之后，江蘇中潤光能科技股份有限公司(以下簡稱“中潤光能”)已于9月15日二次遞表，中信建投國際和中信證券為聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書顯示，與光伏一體化制造商不同，中潤光能是全球光伏電池片專業(yè)化制造商，絕大部分電池片產(chǎn)品直接交付予外部客戶。而在持續(xù)專注光伏電池片的同時，中潤光能也垂直擴張到了光伏組件的制造和銷售。

弗若斯特沙利文表示，若以2024年的光伏電池片對外出貨量計算，中潤光能以34.5GW的出貨量在專業(yè)化制造商中排名第一位，市場份額為18.3%;在所有光伏電池片制造商中排名第二位，市場份額14.6%。顯然，中潤光能的光伏電池出貨量已位于行業(yè)前列。

而從業(yè)績來看，2022至2024年，中潤光能的收入分別為125.17億(人民幣，下同)、208.38億、113.2億元，同期的凈利潤分別為8.34億、16.81億、-13.63億元。而在2025年上半年中，中潤光能的收入為74.65億，同比增長26.46%，凈利潤扭虧為盈錄得12.04億元。

由此可見，即使中潤光能的出貨量行業(yè)領(lǐng)先，但業(yè)績大幅波動的特征依舊明顯，那么在“反內(nèi)卷”持續(xù)推進的行業(yè)新背景之下，中潤光能能否踏上穩(wěn)健成長的道路?

光伏組件成新增長曲線，國際化布局持續(xù)加速

成立于2011年的中潤光能已在光伏電池片領(lǐng)域深耕超十四年，并逐漸發(fā)展成為全球最大的光伏電池片專業(yè)化制造商。憑借業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，中潤光能于2021年開始向下游組件環(huán)節(jié)拓展，以打造公司的新增長曲線。截至目前，中潤光能主要有光伏電池片、光伏組件兩大業(yè)務(wù)線。

據(jù)招股書顯示，2024年時，中潤光能光伏電池片的收入占比為81.1%，占據(jù)了公司收入的絕對大頭，其中單晶電池片占比80.9%，包括了P型、N型兩個類別，占比分別為32.8%、48.1%。光伏組件收入占比為18.7%，新增長曲線成效漸顯。

詳細來看，中潤光能N型電池片放量十分快速。2022至2024年，N型電池片收入占中潤光能總收入的比例分別為0、14.6%、48.1%，呈現(xiàn)快速增長的勢頭。這主要是因為目前N型技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)對P型技術(shù)的超越，成為市場主導(dǎo)，特別是TOPCon技術(shù)，因其可在現(xiàn)有PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上升級改造，投資成本相對較低，因此成為了傳統(tǒng)主流廠商擴產(chǎn)N型產(chǎn)能的首選路線。

而中潤光能敏銳抓住光伏電池片從P型向N型轉(zhuǎn)變的產(chǎn)業(yè)機遇的背后，得益于其在光伏電池片的核心競爭指標(biāo)：轉(zhuǎn)換效率、非硅成本兩個方面實現(xiàn)了領(lǐng)先。

據(jù)招股書顯示，截至2025年6月30日，中潤光能N型電池片量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率達到27.2%以上，而N型電池片行業(yè)平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率為26.5%，高于行業(yè)平均水平。且中潤光能在2025年上半年的境內(nèi)生產(chǎn)的N型電池非硅成本最優(yōu)可達人民幣0.1215元╱W，低于同期行業(yè)平均成本人民幣0.140元╱W。

中潤光能表示，截至2025年9月8日，公司的N型電池有效產(chǎn)能約為49GW，目前正處于產(chǎn)線改造的N型電池片產(chǎn)能約6GW，在完成上述生產(chǎn)線改造之后，公司的N型電池總產(chǎn)能預(yù)計約為55GW。

針對光伏電池片技術(shù)路線的未來潛在市場變動，中潤光能積極開展HJT、xBC等光伏電池片技術(shù)的研發(fā)活動，進行戰(zhàn)略技術(shù)儲備，并將根據(jù)生產(chǎn)成本、轉(zhuǎn)化效率及市場需求，為新技術(shù)產(chǎn)品的建設(shè)推出進行戰(zhàn)略性選址，高效滿足市場需求。

而在深耕產(chǎn)品的同時，中潤光能亦加速國際化布局。中潤光能的產(chǎn)品出售予國內(nèi)客戶的同時，亦遠銷美國、歐洲、中東、東南亞及南亞地區(qū)，且公司已在海外建成了超過15GW單晶電池產(chǎn)能，以及超過3GW光伏組件產(chǎn)能，這讓公司的客戶遍布全球。

于往績記錄期間，中潤光能的業(yè)務(wù)遍及超過32個國家和地區(qū)，擁有1000余家客戶。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年，中潤光能的客戶包括各大光伏組件制造商，其中包括全球十大光伏組件制造商(按出貨量計)中的九家。

而從收入?yún)^(qū)域?qū)用鎭砜矗?024年中潤光能來自中國內(nèi)地的收入為67.1%，來自其他國家及地區(qū)的收入為32.9%，其中來自越南、印度、美國的收入占比分別為9.6%、10.1%、9.3%，海外布局已有所成效。

“反內(nèi)卷”帶動業(yè)績回升，核心競爭力是中長期發(fā)展關(guān)鍵

中潤光能過往業(yè)績的大幅波動并非個例，而是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。近年來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能集中且快速釋放，致使市場供給遠超實際需求，形成了嚴(yán)重的供需失衡。

在供需失衡的行業(yè)背景下，激烈的競爭迫使企業(yè)為保住市場份額而進行“低價競標(biāo)”，進而導(dǎo)致產(chǎn)品售價持續(xù)大幅下跌。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，多晶硅、硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)的主流產(chǎn)品價格，相較于2020年的高點，跌幅普遍在60%至90%之間。

在價格持續(xù)下跌的情況下，企業(yè)只能采取“加速出貨”的策略來維持現(xiàn)金流和市場份額，中潤光能便是如此。2022至2024年，中潤光能電池片的平均售價分別為0.9945元/W、0.6391元/W、0.3202元/W，下降趨勢顯著，而同期電池片出貨量分別為13.2GW、34.9GW、34.5GW。

2023年，中潤光能電池片出貨量從13.2GW飆升至34.9GW，且光伏組件持續(xù)放量，實現(xiàn)了期內(nèi)收入和凈利潤的快速增長。但到2024年，由于從P型電池向N型電池切換，出貨量未能增長。在平均售價持續(xù)下跌的情況下，即便組件繼續(xù)快速放量，中潤光能的收入仍大幅下滑，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

面對光伏行業(yè)產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌，一場由國家層面主導(dǎo)、行業(yè)協(xié)會和企業(yè)共同參與的系統(tǒng)性“反內(nèi)卷”工程應(yīng)運而生，旨在扭轉(zhuǎn)此前嚴(yán)重的低價無序競爭局面，推動行業(yè)從“價格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價值戰(zhàn)”，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在政策引導(dǎo)以及行業(yè)協(xié)會和龍頭企業(yè)的積極行動下，光伏行業(yè)供給側(cè)已出現(xiàn)實質(zhì)性變化。例如，多家多晶硅企業(yè)自2024年下半年起主動減產(chǎn)，頭部光伏玻璃企業(yè)于2025年7月集體減產(chǎn)約30%，有效控制了供給，且行業(yè)內(nèi)達成了通過兼并重組化解過剩產(chǎn)能的共識，一些龍頭企業(yè)開始牽頭推進行業(yè)整合。

得益于“反內(nèi)卷”成效漸顯，中潤光能2025年上半年電池片的平均售價從0.3096元/W增至0.4392元/W，增幅41.86%，同時電池片出貨量從18.3GW增至19.4GW，在“量價齊升”的帶動下，中潤光能期內(nèi)收入增長26.46%至74.65億元，凈利潤亦從虧損7.45億元轉(zhuǎn)為盈利12.04億元。

由此可見，“反內(nèi)卷”帶來的成效已在中潤光能2025年上半年的業(yè)績中有明顯體現(xiàn)，但從中長期來看，“反內(nèi)卷”的核心是保障企業(yè)現(xiàn)金流和生存空間，對于企業(yè)而言，若想實現(xiàn)持續(xù)的成長性，關(guān)鍵在于構(gòu)建核心競爭力，例如加大對BC、TOPCon、HJT、鈣鈦礦等先進技術(shù)的研發(fā)投入，并尋求通過兼并重組或戰(zhàn)略合作來鞏固和擴大市場份額。

中潤光能在招股書中表明，公司所募集的部分資金將用于建設(shè)鈣鈦礦疊層太陽能電池先進研發(fā)中心，旨在突破鈣鈦礦疊層電池的技術(shù)瓶頸，加速其產(chǎn)業(yè)化進程。公司將聚焦三種前沿配置，分別為鈣鈦礦 - HJT疊層電池、鈣鈦礦 - TOPCon疊層電池、鈣鈦礦 - 晶硅疊層組件?？梢灶A(yù)見，能否成功研發(fā)出新一代高效技術(shù)并實現(xiàn)商業(yè)化，將成為決定中潤光能估值水平與中長期發(fā)展的關(guān)鍵因素。