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《星島》見習(xí)記者黃冬艷 廣州報(bào)道

10月29日晚間，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2025年三季度報(bào)告，增收不增利的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“第三季度如期迎來拐點(diǎn)”之說的爭(zhēng)議。

單季度來看，第三季度邁瑞醫(yī)療營(yíng)收同比微增1.53%至90.91億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.9%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑18.69%，為25.01億元，環(huán)比則小幅上漲2.5%。

前三季度整體數(shù)據(jù)也并未如管理層此前向市場(chǎng)預(yù)期般樂觀——2025年1-9月邁瑞醫(yī)療營(yíng)收約258.34億元，歸母凈利潤(rùn)約75.7億元，同比仍表現(xiàn)為雙雙下滑，降幅分別為12.38%、28.83%。同期扣非后凈利潤(rùn)為74.63億元，同比下降28.5%。

▲邁瑞醫(yī)療2025年三季度營(yíng)收及利潤(rùn)數(shù)據(jù)，來源：企業(yè)公告

但邁瑞醫(yī)療方面表示，經(jīng)初步測(cè)算，2025年第四季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)相較第三季度將有所提速。

在10月30日早上的線上業(yè)績(jī)說明會(huì)上，邁瑞醫(yī)療董事長(zhǎng)李西廷亦對(duì)公司未來的發(fā)展表示信心，并再次強(qiáng)調(diào)未來國(guó)際市場(chǎng)將是邁瑞醫(yī)療走出困境，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。

增收不增利的“拐點(diǎn)”

10月30日低開低走的股價(jià)，是資本市場(chǎng)對(duì)邁瑞醫(yī)療三季度報(bào)告的最直接反應(yīng)。

當(dāng)日，邁瑞醫(yī)療開盤價(jià)為220元/股，較前一日收盤價(jià)跌幅1.27%。截至發(fā)稿前的中午13點(diǎn)，邁瑞醫(yī)療股價(jià)報(bào)219.54元/股，跌幅1.48%，總市值2660.82億元。

▲邁瑞醫(yī)療10月30日股價(jià)走勢(shì)，來源：雪球

此前披露半年報(bào)時(shí)，邁瑞醫(yī)療管理層曾多次明確提及三季度業(yè)務(wù)銷售情況有所改善，將第三季度迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，卻未料存在“拐點(diǎn)”的預(yù)期管理偏差。有分析指出，邁瑞醫(yī)療管理層強(qiáng)調(diào)的或許更多是從下滑轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，但市場(chǎng)投資者更期待的無疑是更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

分業(yè)務(wù)來看，因醫(yī)保改革和行業(yè)整頓導(dǎo)致招標(biāo)周期延長(zhǎng)等因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于下行周期，是邁瑞醫(yī)療利潤(rùn)的最大拖累，其中又以體外診斷業(yè)務(wù)影響最大。

《星島》記者了解到，今年第三季度，邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收為44.9億元，同比下降7.3%，占總營(yíng)收的比重已不足一半，約為49.4%。且由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，邁瑞醫(yī)療選擇了以價(jià)換量，最終導(dǎo)致第三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率也有所下降，成為期內(nèi)邁瑞醫(yī)療銷售毛利率下滑2.92個(gè)百分點(diǎn)至61.95%的主要因素。

邁瑞醫(yī)療董秘李文楣表示，第四季度的利潤(rùn)率往往是全年最低水平，但同期費(fèi)用率卻也是最高的，意味著今年全年邁瑞醫(yī)療的利潤(rùn)率仍將進(jìn)一步下滑。

體外診斷業(yè)務(wù)方面，第三季度整體營(yíng)收約為36.3億元，同比下降2.8%，這也是邁瑞醫(yī)療三大業(yè)務(wù)中唯一下滑的板塊，但國(guó)際業(yè)務(wù)仍保持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，且前三季度該項(xiàng)業(yè)務(wù)的國(guó)際收入占比為37%。

這意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的體外診斷收入比重仍超六成，但邁瑞醫(yī)療并未在三季度報(bào)告中列出邁瑞具體的收入數(shù)據(jù)，僅表示“國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)規(guī)模受多重因素影響出現(xiàn)了明顯萎縮?！?/p>

在10月30日的線上業(yè)績(jī)說明會(huì)上，邁瑞醫(yī)療高級(jí)副總裁李在文表示，目前國(guó)內(nèi)體外診斷領(lǐng)域進(jìn)口品牌仍占據(jù)了六成左右的市場(chǎng)份額，但在國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)下，未來三年邁瑞醫(yī)療在化學(xué)發(fā)光、生化、凝血等領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率有望從10%提高至20%。

被問及國(guó)內(nèi)體外診斷業(yè)務(wù)何時(shí)能恢復(fù)增長(zhǎng)，李在文表示，基于設(shè)備數(shù)智化、流水化戰(zhàn)略，以及營(yíng)銷策略的轉(zhuǎn)變，邁瑞醫(yī)療的體外診斷國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望在明年走出困境，實(shí)現(xiàn)全年正增長(zhǎng)。但李在文亦強(qiáng)調(diào)，受多種因素影響，國(guó)內(nèi)體外診斷業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷震蕩期，導(dǎo)致市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，短期內(nèi)仍難以復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)總體量還會(huì)有小幅的下跌。

國(guó)際業(yè)務(wù)應(yīng)收比重過半

國(guó)際化，是邁瑞醫(yī)療近幾年一直提及的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)，有望彌補(bǔ)其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下滑帶來的影響。

早在2006年赴美上市時(shí)，邁瑞醫(yī)療就已開始國(guó)際化步伐，但其中的過程并不順利。

李西廷在線上業(yè)績(jī)會(huì)上回顧邁瑞醫(yī)療的資本市場(chǎng)進(jìn)程時(shí)表示，美國(guó)上市助力邁瑞醫(yī)療打開了美國(guó)市場(chǎng)，亦提升了國(guó)際知名度，但基于文化、政治等因素，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的國(guó)際化步伐難度較大，最終選擇回歸。

2018年的A股上市，則讓邁瑞醫(yī)療在本土資本市場(chǎng)的助力下，得以加大研發(fā)投入力度和高端客戶群的滲透。今年10月中旬邁瑞醫(yī)療正式宣告赴港IPO，搭建A+H架構(gòu)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

李西廷指出，邁瑞醫(yī)療赴港上市第一目標(biāo)不是募資，而是要通過香港市場(chǎng)進(jìn)一步提高公司的國(guó)際知名度，讓國(guó)際化戰(zhàn)略走得更健康。

對(duì)于邁瑞醫(yī)療未來的國(guó)際化發(fā)展，李西廷則頗為樂觀地表示，國(guó)際的可及市場(chǎng)規(guī)模是國(guó)內(nèi)的 4-5倍，而今年前三季度邁瑞醫(yī)療的國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比已超一半，“這無疑是未來國(guó)際業(yè)務(wù)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)的最大底氣。 ”

從數(shù)據(jù)上看，隨著全球化供應(yīng)鏈建設(shè)和本地化生產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，第三季度邁瑞醫(yī)療國(guó)際市場(chǎng)的營(yíng)收約為46億元，同比增長(zhǎng)11.9%，占總營(yíng)收的比重達(dá)到50.6%，其中歐洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)29%，獨(dú)聯(lián)體及中東非地區(qū)亦有18%的增長(zhǎng)、印度市場(chǎng)增長(zhǎng)了15%。

尤其發(fā)展中國(guó)家被邁瑞醫(yī)療視為國(guó)際業(yè)務(wù)的核心增長(zhǎng)引擎，并為此設(shè)置了五年之內(nèi)該市場(chǎng)占有率達(dá)到國(guó)內(nèi)目前水平的目標(biāo)，意味著體量要實(shí)現(xiàn)翻倍以上的增長(zhǎng)。

分業(yè)務(wù)來看，生命信息與支持業(yè)務(wù)、體外診斷業(yè)務(wù)、醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)第三季度的收入分別為29.5億元、36.3億元、16.9億元，其中國(guó)際市場(chǎng)的貢獻(xiàn)均有不同程度的增長(zhǎng)，前三季度的收入占比分別達(dá)到了70%、37%、61%。

值得一提的是，從費(fèi)用成本上看，今年以來邁瑞醫(yī)療的收入呈下滑態(tài)勢(shì)，但相關(guān)費(fèi)用率卻在持續(xù)增加，如第三季度該公司的收入同比僅增長(zhǎng)1.53%，但銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用卻均有超20%的增長(zhǎng)，這也成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)降價(jià)促銷之外，另一個(gè)侵蝕其整體凈利潤(rùn)的重要因素。

其中銷售費(fèi)用從2024年第三季度的10.87億元增長(zhǎng)至13.11億元，同比增幅達(dá)20.61%；管理費(fèi)用從2.97億元增加到了3.65億元，同比增幅22.9%，遠(yuǎn)超同期的收入增幅。

▲邁瑞醫(yī)療近兩年單季度銷售、管理等費(fèi)用情況，來源：東方財(cái)富網(wǎng)

對(duì)此，邁瑞醫(yī)療董秘李文楣表示，今年第三季度銷售費(fèi)用等大幅增長(zhǎng)的主要原因是國(guó)際業(yè)務(wù)的投入力度持續(xù)加大，導(dǎo)致營(yíng)銷及相關(guān)服務(wù)的員工數(shù)量也在增長(zhǎng)，從而保證國(guó)際業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期快速發(fā)展。