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《星島》見習(xí)記者 黃冬艷 廣州報(bào)道

11月11日，深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司（300760.SZ；以下簡(jiǎn)稱：邁瑞醫(yī)療）公告稱，其已在港交所披露IPO招股書，正式啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年上半年，邁瑞醫(yī)療的總收入分別為304億元、349億元、367億元、167億元；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別約為96.11億元、115.78億元、117.4億元、52.33億元。受國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)深度調(diào)整影響，整體營(yíng)收及利潤(rùn)均有不同程度的增長(zhǎng)壓力。

從利潤(rùn)率變化來(lái)看，這種壓力更為明顯，同期整體毛利率分別為62.2%、64.2%、63.1%、61.7%；凈利潤(rùn)率分別為31.6%、33.1%、32%、31.3%。

▲邁瑞醫(yī)療各業(yè)務(wù)收入明細(xì)，來(lái)源：招股書

但隨著海外業(yè)務(wù)比重逐漸超越國(guó)內(nèi)，邁瑞醫(yī)療已將拓展重心轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)，此番尋求香港上市，便是為了推進(jìn)全球戰(zhàn)略布局、建立國(guó)際資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)及提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

在招股書中，邁瑞醫(yī)療表示，過往業(yè)績(jī)期間，其總研發(fā)投入已達(dá)128億元，未來(lái)赴港上市募資將主要用于全球研發(fā)投入，戰(zhàn)略性聚焦推進(jìn)高端產(chǎn)品線和打造數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，以及進(jìn)一步提升全球銷售網(wǎng)絡(luò)及供應(yīng)鏈能力。

17年超140億收購(gòu)，搭海外供應(yīng)鏈

10月底披露的最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，邁瑞醫(yī)療國(guó)際市場(chǎng)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.9%至約46億元，占總營(yíng)收的比重首次過半，達(dá)到50.6%。

從發(fā)展歷程來(lái)看，邁瑞醫(yī)療一直通過收購(gòu)整合實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)，尤其國(guó)外業(yè)務(wù)的快速布局。據(jù)《星島》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2008年至今，邁瑞醫(yī)療已先后完成至少14筆收購(gòu)交易，涉及金額超140億元人民幣，當(dāng)中用于海外市場(chǎng)擴(kuò)張的至少有70億元人民幣。

2006年美國(guó)上市后，該公司先后重金控股了美國(guó)Datascope、美國(guó)Zonare、芬蘭HyTest（海肽生物）等多家公司，涉及監(jiān)護(hù)、體外診斷、原材料供應(yīng)等領(lǐng)域，提升國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，得以快速構(gòu)建海外供應(yīng)鏈平臺(tái)。

但這也導(dǎo)致近幾年邁瑞醫(yī)療商譽(yù)值直線飆升，從2020年末的12.25億元，急速膨脹至2025年三季度末的114.65億元，五年內(nèi)增長(zhǎng)超8倍。

在招股書中，邁瑞醫(yī)療多次強(qiáng)調(diào)，目前其已在全球14個(gè)國(guó)家布局本地化生產(chǎn)項(xiàng)目，并在11個(gè)國(guó)家啟動(dòng)生產(chǎn)，且在北美、歐洲、亞洲、非洲和拉美等地區(qū)約40個(gè)國(guó)家設(shè)立了64家境外子公司，尤其在美國(guó)，已實(shí)現(xiàn)近乎100%的本地化運(yùn)營(yíng)。

倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)方面，邁瑞醫(yī)療已有1個(gè)全球總倉(cāng)、11個(gè)區(qū)域倉(cāng)和39個(gè)國(guó)家/地區(qū)倉(cāng)，“有效提升了供應(yīng)鏈的韌性與市場(chǎng)響應(yīng)速度。”

海外業(yè)務(wù)比重增加，貿(mào)易周期拉長(zhǎng)

海外本地化制造能力、全球倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)、區(qū)域生產(chǎn)布局，這些均被視為邁瑞醫(yī)療未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)收入規(guī)模的關(guān)鍵。

不過，《星島》記者在招股書中發(fā)現(xiàn)，隨著海外市場(chǎng)比重的增加，邁瑞醫(yī)療在貿(mào)易周期上的“戰(zhàn)線”也逐漸被拉長(zhǎng)。

考慮到海外銷售增長(zhǎng)需求及當(dāng)前全球貿(mào)易政策的不確定性，邁瑞醫(yī)療在2024年開始有意增加庫(kù)存儲(chǔ)備。2022-2023年其存貨分別為40.25億元、39.79億元，但2024年同比增加了19.55%至47.57億元，截至2025年6月末，則進(jìn)一步增加到53.44億元，較2024年全年還要高。

基于此，截至2025年6月末，邁瑞醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加至156.3天，2022-2024年，則基本保持在127天左右。

邁瑞醫(yī)療在招股書中表示，截至2025年9月30日，其已出售或動(dòng)用截至2025年6月30日存貨中的32.47億元或60.8%。

▲邁瑞醫(yī)療存貨周轉(zhuǎn)變化情況，來(lái)源：企業(yè)招股書

于此同時(shí)，隨著海外客戶數(shù)量及收入貢獻(xiàn)增加，而該類客戶的結(jié)算周期通常較長(zhǎng)，邁瑞醫(yī)療的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)，也呈持續(xù)增加態(tài)勢(shì)。

2022-2025年上半年，邁瑞醫(yī)療分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別約為人民幣26.86億元、33.08億元、32.48億元、36.8億元；同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為28.3天、33.8天、37.6天、45.7天，截至2025年上半年的周轉(zhuǎn)天數(shù)，較2022年末增加61.48%。

邁瑞醫(yī)療方面表示，其已就中國(guó)和海外業(yè)務(wù)建立并實(shí)施全面的信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，截至2025年9月30日，上述36.8億元貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中，約29.22億元或79.4%已結(jié)清。

四年分紅333億，債務(wù)增加20%

披露IPO招股書數(shù)天前，邁瑞醫(yī)療還宣布，將在11月11日派發(fā)2025年第三次中期分紅，約為16.38億元。至此，該公司今年已累計(jì)分紅達(dá)56.15億元。

《星島》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去幾年，邁瑞醫(yī)療每年都保持高額分紅，2022-2025年，分紅總額高達(dá)332.87億元。

從現(xiàn)金流來(lái)看，2022-2024年邁瑞醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為121.41億元、110.62億元、124.32億元，但2025年上半年同比減少了53.84%至39.22億元，原因除同期利潤(rùn)項(xiàng)目調(diào)整外，還包括存貨的大幅增加，以及貿(mào)易應(yīng)收款及營(yíng)收票據(jù)的增加等。

這也導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療同期的在手現(xiàn)金浮動(dòng)明顯。截至2025年6月末，邁瑞醫(yī)療的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為168.88億元，較2024年末的149.08億元增加了13.28%，但與2024年同期相比，則減少了約10%。

負(fù)債方面，截至2025年9月末，邁瑞醫(yī)療的金融債務(wù)總計(jì)約35.86億元，較2024年末增加了20.13%，另外同期未動(dòng)用銀行授信額度約為62.69億元。

▲邁瑞醫(yī)療金融債務(wù)情況，來(lái)源：企業(yè)招股書

股價(jià)方面，由于9月份已有赴港上市消息傳出，此次正式披露香港招股書并未在資本市場(chǎng)引起太大波瀾。

11月11日，邁瑞醫(yī)療A股低開低走。截至發(fā)稿前的中午1點(diǎn)左右，股價(jià)報(bào)208.6元/股，跌幅0.36%，總市值2521.15億元。