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《星島》見(jiàn)習(xí)記者 鐘凱 深圳報(bào)道

在A股股價(jià)年內(nèi)漲幅超過(guò)220%、市值突破220億元之后，濤濤車業(yè)（301345.SZ）向港交所遞交上市申請(qǐng)，謀求二次上市。

這家由80后曹馬濤創(chuàng)立的公司，主營(yíng)電動(dòng)低速車與特種車輛，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)等地。其被國(guó)內(nèi)用戶稱為“老頭樂(lè)”的電動(dòng)低速車，在海外中老年及中產(chǎn)群體中打開(kāi)市場(chǎng)，成為公司增長(zhǎng)主力。

不過(guò)，伴隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的是外銷占比超過(guò)99%、美國(guó)市場(chǎng)依賴度高、貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)凸顯等問(wèn)題。與此同時(shí)，公司在研發(fā)投入上低于同行，更多依靠銷售驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。此次赴港IPO，濤濤車業(yè)計(jì)劃將部分募資用于拓展人形機(jī)器人等新業(yè)務(wù)，也被視作延續(xù)“市場(chǎng)敘事”的關(guān)鍵一步。

股價(jià)高位謀局，估值持續(xù)性待考驗(yàn)

2015年，曹馬濤創(chuàng)立濤濤車業(yè)，并于2022年推出電動(dòng)低速車產(chǎn)品（含高爾夫球車）。據(jù)招股書(shū)介紹，公司業(yè)務(wù)涵蓋兩大部分，一是為電動(dòng)出行產(chǎn)品，涵蓋電動(dòng)低速車、電動(dòng)兩輪車等；二是戶外特種車，包括全地形車與越野摩托車。

電動(dòng)低速車在境內(nèi)外呈現(xiàn)截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。一方面，國(guó)內(nèi)因監(jiān)管政策收緊和標(biāo)準(zhǔn)缺失，廠商數(shù)量已從巔峰期的逾千家銳減至如今的200多家；另一方面，在東南亞、非洲、中東及歐美等地區(qū)，需求近年來(lái)卻持續(xù)上漲，深受中產(chǎn)和老年人群歡迎。

濤濤車業(yè)正是這一趨勢(shì)的受益者。2018-2024年，其營(yíng)業(yè)收入從6.16億元增至29.77億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約31.0%；2025年前七個(gè)月，營(yíng)收同比增23.3%至20.68億元。弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，濤濤車業(yè)于2024年在全球電動(dòng)低速車行業(yè)中排名第二，全球市場(chǎng)份額約為8.4%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)下，近幾年公司多次謀求上市。2021年6月，濤濤車業(yè)首次申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鶆?chuàng)業(yè)板IPO，但因關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題被暫緩審議，直到2023年3月才登陸A股，募資逾20億元。

值得關(guān)注的是，上市初期公司股價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)，自2025年6月起卻大幅上漲，機(jī)構(gòu)調(diào)研活躍。這一時(shí)點(diǎn)恰逢其與宇樹(shù)科技合作官宣前一個(gè)月。截至11月19日收盤，公司股價(jià)報(bào)209元/股，年內(nèi)股價(jià)漲幅約為228.2%，總市值227.9億元。

▲濤濤車業(yè)股價(jià)自6月以來(lái)持續(xù)攀升

在當(dāng)前股價(jià)高位背景下，濤濤車業(yè)選擇赴港上市，其估值能否獲得境外投資者認(rèn)可尚待觀察。此前包括賽力斯、小馬智行、文遠(yuǎn)知行等企業(yè)在港股首日即破發(fā)。

有汽車界人士曾對(duì)《星島》指出，前期估值過(guò)快上漲導(dǎo)致定價(jià)偏離合理區(qū)間，沖擊港股市場(chǎng)或面臨估值回調(diào)壓力。

外銷集中度高，貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)懸頂

從收入結(jié)構(gòu)看，濤濤車業(yè)長(zhǎng)期高度依賴境外市場(chǎng)，過(guò)去多年境外銷售收入占比始終維持在99%以上，顯著高于春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用、力帆股份等同業(yè)公司。其中，美國(guó)是最大出口目的地，2022-2024年，來(lái)自美國(guó)的銷售收入占比從61.3%攀升至76.9%，2025年前七個(gè)月進(jìn)一步升至79.6%。

▲濤濤車業(yè)分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)變化

外銷集中度高的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，早在2021年申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)便受到監(jiān)管關(guān)注。上市委曾在問(wèn)詢中要求濤濤車業(yè)結(jié)合行業(yè)特征、產(chǎn)品特性和銷售模式，說(shuō)明應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦和疫情影響的具體措施等。

在最新招股書(shū)中，濤濤車業(yè)也提示了貿(mào)易政策變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。該公司主要在中國(guó)生產(chǎn)底盤、塑料部件、電池組、電機(jī)等關(guān)鍵部件，運(yùn)往越南進(jìn)行組裝，最終出口至美國(guó)、歐洲等市場(chǎng)。因此，其電動(dòng)出行產(chǎn)品也被納入美國(guó)反傾銷及反補(bǔ)貼稅調(diào)查范圍。

2025年8月，美國(guó)海關(guān)及邊境保衛(wèi)局要求濤濤車業(yè)繳付總額約901.9萬(wàn)美元的反傾銷/反補(bǔ)貼稅估計(jì)保證金。濤濤車業(yè)已于9月8日向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院提出上訴，該案件目前仍在審理中。

為應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘，濤濤車業(yè)近年來(lái)推動(dòng)產(chǎn)能國(guó)際化布局，2024年，其越南廣寧省工廠實(shí)現(xiàn)核心工序制造能力覆蓋，同時(shí)完成美國(guó)德克薩斯州自有生產(chǎn)基地建設(shè)，以多元化供應(yīng)鏈降低單一地區(qū)政策風(fēng)險(xiǎn)。

▲濤濤車業(yè)毛利情況變化

但產(chǎn)能轉(zhuǎn)移也帶來(lái)成本提升，如越南相關(guān)關(guān)稅與運(yùn)營(yíng)開(kāi)支增加。為此，濤濤車業(yè)于2025年7月對(duì)電動(dòng)高爾夫車做提價(jià)，通過(guò)價(jià)格調(diào)整覆蓋新增成本，從而保障了毛利率。數(shù)據(jù)顯示，其電動(dòng)出行產(chǎn)品毛利率從2022年的39.4%提升至2025年前七個(gè)月的45.3%，拉動(dòng)整體毛利率從35.2%提升至40.2%。

強(qiáng)銷售驅(qū)動(dòng)，“機(jī)器人故事”能否支撐估值？

招股書(shū)將濤濤車業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，歸因于“自有品牌的強(qiáng)大影響力”和“具吸引力的性價(jià)比主張”。公司強(qiáng)調(diào)，國(guó)產(chǎn)電動(dòng)低速車品牌憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)推動(dòng)市場(chǎng)單價(jià)下行，降低了用戶的購(gòu)買門檻。

然而在研發(fā)投入方面，濤濤車業(yè)與同業(yè)公司存在一定差距。

2022-2024年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為3.64%、4.09%、4.22%，2025年前七個(gè)月進(jìn)一步降至2.77%。相比之下，春風(fēng)動(dòng)力、九號(hào)公司等同行在2022-2024年及2025年上半年的平均研發(fā)費(fèi)用率分別為4.55%、5.34%、5.51%及5.03%，顯著高于濤濤車業(yè)。

與之相對(duì)應(yīng)，公司在銷售方面的投入則明顯偏高。2024年，濤濤車業(yè)銷售費(fèi)用率達(dá)到10.53%，約為上述同行公司平均水平（4.95%）的兩倍，顯示出其增長(zhǎng)更多依賴銷售驅(qū)動(dòng)。這種增長(zhǎng)模式的可持續(xù)性，有賴于不斷向市場(chǎng)輸出新的敘事，以支撐市場(chǎng)預(yù)期。

因此，招股書(shū)多次強(qiáng)調(diào)智能制造等概念。2025年7月，濤濤車業(yè)分別與宇樹(shù)科技、上海開(kāi)普勒兩家機(jī)器人公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，在銷售拓展、場(chǎng)景探索、產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)等方向推進(jìn)協(xié)作。

此番赴港上市，該公司部分募集資金也計(jì)劃用于提升中國(guó)現(xiàn)有生產(chǎn)基地的產(chǎn)能并升級(jí)智能基礎(chǔ)設(shè)施，建立海外生產(chǎn)基地，探索人形機(jī)器人等前沿技術(shù)應(yīng)用。

不過(guò)，根據(jù)10月一份機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要，濤濤車業(yè)管理層披露，目前，公司美國(guó)團(tuán)隊(duì)已收到宇樹(shù)科技的機(jī)器人樣機(jī)，在考慮下一步的銷售計(jì)劃中。這表明，公司現(xiàn)階段在機(jī)器人領(lǐng)域主要扮演市場(chǎng)開(kāi)拓與商業(yè)化落地角色。

同時(shí)，在已有業(yè)務(wù)方面，其產(chǎn)能利用率仍有提升空間。2025年前七個(gè)月，受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響，中國(guó)基地在電動(dòng)出行板塊的產(chǎn)能利用率降至55.9%，較2024年下降5.8個(gè)點(diǎn)；特種車板塊產(chǎn)能利用率83.2%，也較2024年下降8.2個(gè)點(diǎn)。若在此時(shí)繼續(xù)擴(kuò)充國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，可能加劇設(shè)備與人員閑置風(fēng)險(xiǎn)。

▲濤濤車業(yè)不同基地產(chǎn)能利用情況

此外，自2023年登陸A股募資逾20億元以來(lái)，濤濤車業(yè)保持著較為充裕的現(xiàn)金流。截至2025年三季度末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約15.9億元，同比增長(zhǎng)8.7%。

因此，對(duì)于公司而言，赴港上市或許不是簡(jiǎn)單的融資行為，而是推動(dòng)全球戰(zhàn)略的重要一步，但能否憑借新敘事持續(xù)吸引投資者，仍有待觀察。

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