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《星島》見習記者 曹安潯 廣州報道

黃崢的心愿又登上了拼多多的講臺。

11月18日，剛滿十歲的拼多多召開三季報業(yè)績會，創(chuàng)始人黃崢一如既往沒有露面。自從2021年辭任董事長，稱要為拼多多“去摸一摸10年后路上的石頭”后，他從未公開現(xiàn)身過。

然而，黃崢的低調(diào)個性與商業(yè)野望依然深入這家公司的骨髓，并由其繼任者，拼多多董事長陳磊繼續(xù)踐行著。

十周年之際，拼多多沒有講出什么新的宏大敘事，依然求穩(wěn)、求長期價值，甚至主動“砍”自己一刀。

三季報顯示，拼多多總營收為1082.8億元人民幣，同比增長約9%，延續(xù)了2024年以來的放緩趨勢；經(jīng)營利潤（非GAAP）為250.26億元，同比增速僅為3%；歸母凈利潤為293.28億元，同比增長17.4%，但環(huán)比減少了4.63%。

將營收拆開來看，拼多多在線營銷服務及其他收入為533.48億元，同比增長8.1%，增速首次跌至個位數(shù)；交易服務收入為549.29億元，同比增長9.89%。

拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻在業(yè)績會上也釋放了一些寒氣，稱“電商行業(yè)圍繞新業(yè)態(tài)的競爭持續(xù)加劇，我們將繼續(xù)投入真金白銀反哺平臺生態(tài)，類似‘百億減免’‘千億扶持’的重磅惠商舉措將長期持續(xù)，這都將影響營收和利潤的可持續(xù)表現(xiàn)”，并稱“不排除未來幾個季度的業(yè)績表現(xiàn)將出現(xiàn)反復波動?！?/p>

財報發(fā)布后，拼多多股價也受到了影響。公布財報當日，拼多多報收119.58美元/股，跌幅達7.33%；截至美東時間11月21日收盤，拼多多股價為113.24美元/股。

對于拼多多主動“唱衰自己”的原因，有業(yè)內(nèi)人士指出，一方面是為了降低市場對其業(yè)績的過高預期，避免股價因過度樂觀而出現(xiàn)大幅波動，為公司后續(xù)發(fā)展營造更健康的市場環(huán)境；另一方面，這或許是一種戰(zhàn)略上的謙虛，通過主動提及一些潛在的風險和挑戰(zhàn)，如市場競爭加劇、業(yè)務拓展中的不確定性等，向投資者展示公司管理層對市場的清醒認知和謹慎態(tài)度，增強投資者對公司長期發(fā)展的信心。

根本原因是，拼多多希望以短期利益犧牲換取長期的健康發(fā)展。

過去十年，拼多多憑借“低價購物”的強心智狂飆突進，腳踢淘天，劍挑京東，成為國內(nèi)最大的電商黑馬。然而，隨著電商賽道內(nèi)卷加劇，拼多多意識到，與其陷入價格戰(zhàn)的惡性消耗，不如把資源砸向供應鏈、物流和海外，為下一個十年再養(yǎng)一次生態(tài)，而不是在存量內(nèi)卷里被慢慢耗死。

據(jù)悉，拼多多“千億扶持”惠商計劃為今年4月提出，計劃在未來三年內(nèi)，擬投入資金、流量等資源超過1000億元人民幣，全力構建用戶、商家及平臺多方共贏的商業(yè)生態(tài)，包括需求側刺激、減輕商家經(jīng)營負擔、幫扶商家轉型升級等。

這是繼2024年“百億減免”“電商西進”“新質商家扶持計劃”等舉措后，拼多多推出的最重磅的商家扶持戰(zhàn)略，資金投入力度空前。

有電商專家向《星島》表示，這是決定拼多多未來十年的關鍵戰(zhàn)略。若順利推進，將重塑拼多多的平臺生態(tài)和心智認知，提升其在電商市場的整體競爭力?！捌炊喽嗥脚_早年商品質量參差不齊、‘僅退款’規(guī)則被濫用等問題讓部分品牌商家猶豫。此時推出千億扶持計劃，能讓市場看到拼多多建設高質量電商生態(tài)的決心?！?/p>

回看今年的電商江湖，與往年相比更是熱鬧非常。三巨頭掀起千億補貼大戰(zhàn)在即時零售市場貼身肉搏，讓整個行業(yè)的生存焦慮近乎壓頂。

相比之下，拼多多在格外低調(diào)的同時甚至進一步唱衰自己，與其較充足的現(xiàn)金流不無關系。

三季報顯示，由于凈利潤增加和營運資金變動，拼多多經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金增至456.61億元。截至2025年9月30日，拼多多持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資為4238億元，同比大漲27.8%，血條比阿里、京東、茅臺、攜程都厚。

繼今年8月強調(diào)“最困難的時期已過去”后，招商證券繼續(xù)在研報中指出，得益于去年下半年以來新增投入的基數(shù)效應逐漸消退、經(jīng)營杠桿以及審慎的成本控制，以及TEMU虧損持續(xù)收窄，拼多多國內(nèi)業(yè)務與TEMU的盈利復蘇趨勢依然穩(wěn)健。

站在十周年的節(jié)點，陳磊表示拼多多將繼續(xù)專注電商主業(yè)，堅定投入平臺及產(chǎn)業(yè)的高質量發(fā)展，邁向“Costco+Disney”的下一個十年，即將Costco所代表的“極致性價比”與Disney所代表的“娛樂化體驗”相融合，打造一個省錢又好玩的購物平臺。

“Costco+Disney”的愿景由黃崢在2018年首次公開提出。在他的描繪中，拼多多應該是一個由用戶、商家、管理員、平臺服務商等共同組成的社區(qū)，各方參與者互相依存、共生變化。

這一愿景再度被當前管理層重申，標志著拼多多的長遠經(jīng)營目標沒有發(fā)生本質變化，創(chuàng)始人的思想與判斷依然深刻影響著這艘巨輪的航向。

黃崢，從未走遠。

他在2021年的“告別信”中說過，拼多多自身還很年輕，還有很厚、很長的雪坡，但如果要確保它10年后的高速高質量發(fā)展，有些探索現(xiàn)在已經(jīng)正當其時。作為創(chuàng)始人，他希望能“跳脫出來，去摸一摸10年后路上的石頭”。

由“野蠻生長”步入“精耕細作”的拼多多，已主動跳出營收高增長敘事。投資人是否會為拼多多新節(jié)奏重新估值，其生態(tài)棋局又將落子何處？拼多多與黃崢的轉型之路仍遠未到盡頭。

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