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中國有個成語叫做“百足之蟲，死而不僵”，比喻勢力雄厚的集體或個人不易在短時間內(nèi)垮臺。所以資本市場上，投資者們往往更加青睞藍(lán)籌股，因為覺得足夠“穩(wěn)”。

然而最近金融巨頭瑞信卻用一出“百年基業(yè)，毀于一周”的荒誕悲劇，給全球投資者上了一堂生動的投資風(fēng)險教育課：即便巨頭大而不能倒，也不意味著你穩(wěn)而不會虧。

瑞士救瑞信，不惜“背信棄義”

過去一周，全球股市都被歐美銀行的破產(chǎn)危機(jī)搞得跌跌不休，投資者們翹首盼望歐美政府趕緊出手救援。

大家千盼萬盼，終于在周日深夜盼來瑞士政府公布解決瑞信危機(jī)的方案：讓瑞銀集團(tuán)出手收購瑞信。

但是方案一出卻讓世界大失所望，因為這不是剜肉補(bǔ)瘡，簡直就是殺雞取卵呀！

根據(jù)方案，每22.48股瑞信股份可以換取1股瑞銀股份，相當(dāng)于瑞信每股收購價為0.76瑞郎，比瑞信上周五（17日）收市價1.86瑞郎低了近60%，比瑞信一年前（2022年3月18日）的股價低了90%，相當(dāng)于瑞信被“一折”賤賣。

更為離譜的是，瑞士政府公布的方案中，還打破了兩條金融行業(yè)里遵循了千百年的規(guī)矩。

第一是違背了債權(quán)風(fēng)險低于股權(quán)的慣例。

根據(jù)收購條款，瑞信價值160億瑞郎的額外一級資本（AT1）債券被“完全減記”，債權(quán)人的權(quán)益被完全清零，而股東們卻還獲得了價值30億瑞郎（約合32.5億美元）的補(bǔ)償。

如果把一個公司比喻成一個家族，股東就好比家族的成員，而債權(quán)人就好比是外人。你們自己把家敗了，卻還能夠分到錢，而借錢給你們的人卻要替你們承擔(dān)后果，這是什么天理？

對于瑞士政府的決定，歐洲三家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)單一清算委員會（SRB）、歐洲銀行管理局（EBA）、歐洲央行銀行監(jiān)管委員會（ECB）聯(lián)合發(fā)聲明，強(qiáng)調(diào)只有普通股全部記減之后，AT1債券才會記減，故AT1保障高于普通股。

第二是剝奪了股東的知情權(quán)和投票權(quán)。

為盡快促成此次收購，瑞士政府竟然通過緊急法案，直接繞過了向股東咨詢和股東投票等程序。

我們都知道，股東是企業(yè)的所有者，公司被賣了竟然不用跟所有者打招呼，簡直就是對“私有財產(chǎn)神圣不可侵犯”原則的赤裸裸踐踏！

瑞信被收購之前，第一大股東是沙特國家銀行，其去年11月以約14.6億美元收購瑞信9.9%股份的投資，目前持股價值只剩2.15億美元，損失超過12億美元。瑞信的第二大股東卡塔爾主權(quán)基金和第三大股東沙特私營企業(yè)奧拉揚(yáng)集團(tuán)，分別持有瑞信6.8%和4.9%的股權(quán)，也同樣要蒙受巨額的虧損。

此前有媒體報道說卡塔爾主權(quán)基金過去曾經(jīng)持有瑞信AT1債券，但目前不清楚是否仍然持有這些債券。不過基本可以篤定，中東投資者在瑞信事件中將會蒙受巨大損失，堪稱“冤大頭”。不知沙特國家銀行知道事件結(jié)果，是否后悔上周拒絕救援瑞信？

然而嘲諷的是，在這個收購方案中，雖然瑞信的股東和債權(quán)人損失慘重，但是被瑞士政府指派去“救人”的瑞銀集團(tuán)卻賺得盆滿缽滿。

根據(jù)交易條款，瑞信投資組合日后首50億瑞郎損失將由瑞銀承擔(dān)，其后90億瑞郎則由瑞士政府承擔(dān)，同時瑞士央行還將向瑞銀提供1000億瑞郎（約1080億美元）的流動性援助。

按照彭博社的預(yù)估，瑞銀的財富和資產(chǎn)管理投資資產(chǎn)，在吞并瑞信后將大增至5萬億美元。此外，瑞銀還獲得特別豁免，保留瑞信依然錄得盈利的瑞士子公司，其市場估值就已經(jīng)是瑞銀收購瑞信所支付代價的3倍之多。

有人暴賺有人巨虧，難逃暗箱操作嫌疑

自3月10日美國硅谷銀行因擠兌危機(jī)突然宣布倒閉以來，銀行業(yè)危機(jī)迅速波及歐美多家銀行，其中影響最大的當(dāng)屬瑞士信貸銀行。

瑞士信貸銀行成立于1856年，是全球第五大財團(tuán)、瑞士第二大銀行，去年總資產(chǎn)達(dá)5755億美元，管理的資產(chǎn)規(guī)模超過11000億美元，在全球金融行業(yè)中具有舉足輕重的地位。

3月14日，瑞信發(fā)布的上一年度報告中自曝其2021和2022財年的財務(wù)報告程序存在“重大缺陷”，未能在財報中設(shè)計和維持有效的風(fēng)險評估，正采取補(bǔ)救措施。而審計機(jī)構(gòu)普華永道則對瑞信的“內(nèi)部控制有效性”發(fā)布了否定意見。

隔日，持有瑞信9.9%股份的最大股東沙特國家銀行表示，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定他們持有瑞信的股份不能超過10%，因此無法向瑞信提供財務(wù)援助。這一表態(tài)引發(fā)了市場對于瑞信暴雷的擔(dān)憂，當(dāng)天瑞信股價一度暴跌逾30%。

3月16日，瑞士央行同意向瑞信提供500億瑞郎（約合540億美元）的貸款，以增強(qiáng)流動性。隨后投資者信心稍獲重振，瑞信股價一度反彈20%。

3月17日，市場上開始傳出瑞士聯(lián)邦政府意欲撮合該國第一大銀行瑞銀集團(tuán)收購瑞信的傳聞。

3月19日，瑞士聯(lián)邦政府宣布：最近的流動性外流和市場波動表明，恢復(fù)必要的信心已不再可能，采取迅速且能穩(wěn)定局勢的解決方法是“絕對有必要的”。面對目前困難形勢，瑞銀集團(tuán)收購瑞信是恢復(fù)金融市場最近缺乏的信心的最佳解決方案，同時也是管理瑞士及其公民面臨風(fēng)險的最佳解決方案。

而這個解決方案，基本上就是瑞士聯(lián)邦政府、瑞銀集團(tuán)、瑞信集團(tuán)三方在密室里搗鼓出來的，絕大部分股東事先毫不知情，只能被迫接受。

如果說這個方案是事出緊迫不得已而為之，那么為何在這個方案中，瑞信股東、債權(quán)人和瑞銀集團(tuán)的損益竟有天壤之別？

根據(jù)最新消息，英美兩地有投資者正研究采取法律行動捍衛(wèi)自身權(quán)益，后續(xù)進(jìn)展我們拭目以待。

潘多拉魔盒被打開，銀行業(yè)集體受害

如果說瑞信“一折”賤賣坑慘了股東，那么AT1債券“完全減記”則坑慘了債券持有人和全球銀行。

由于瑞士政府將瑞信的AT1債券清零，導(dǎo)致債券持有人血本無歸，引發(fā)了AT1市場拋售潮。全球各家銀行的額外一級資本（AT1）債券紛紛暴跌，其中歐洲各大銀行的跌幅尤甚。

3月20日，總部位于英國的匯豐控股（港股代碼：00005）有一筆2018年發(fā)行的“永久后償或有可轉(zhuǎn)換證券”，報價從96.87美元跌至76.5美元，大跌21%，另有多只其他AT1債券跌幅也超過10%。

另外受事件影響，昨日匯豐控股股價一度暴跌7.62%，最終收報50.45港元，跌幅6.23%，成為整個港股表現(xiàn)最差的藍(lán)籌股。

上海商業(yè)銀行研究部主管林俊泓表示，AT1債券是在2008年金融海嘯后被引入市場，其原意是設(shè)計出一款新式產(chǎn)品，吸引更多不同取態(tài)的資金投資在銀行，同時分散銀行融資途徑，而以其條款而言，在債市是偏向高風(fēng)險、高回報的投資。

對于匯控等本地及國際銀行股價大跌，林俊泓相信，未必反映信貸風(fēng)險，反而更多是憂慮日后銀行為滿足資本比率，令發(fā)債的成本上升，影響盈利能力。至于事件對香港銀行體系的影響，他預(yù)估會受到?jīng)_擊，但程度會較輕，而環(huán)球市場恐慌會否進(jìn)一步發(fā)酵，則仍有待觀察。

富途證券交易部高級分析師陸秉鈞則指出，瑞士當(dāng)局的做法是完全顛覆市場認(rèn)知，打破“在同一標(biāo)的公司下，持有股票比債券危險”的金融排序。因為在傳統(tǒng)商業(yè)運(yùn)作之下，當(dāng)一間公司面臨破產(chǎn)危機(jī)時，債權(quán)人獲賠的優(yōu)先級別應(yīng)永遠(yuǎn)高于股東。

所以陸秉鈞認(rèn)為，此先例一開，將會對金融市場認(rèn)知帶來洗牌式影響，有機(jī)會引發(fā)市場對全球銀行的CoCo債重新估值，以適應(yīng)新“玩法”，對整個歐洲AT1債券市場造成沖擊，包括同樣有發(fā)行AT1債券的匯豐控股。

他相信，以后如果銀行要以此工具進(jìn)行集資，成本將會更高，甚至因為需求不足而無法發(fā)行，進(jìn)一步拉緊銀行流動性。

而對于股市影響，他認(rèn)為市場對一連串銀行事件的認(rèn)知，可能會由個別事例擴(kuò)展至整個歐洲銀行業(yè)的危機(jī)，將對股市信心帶來中期影響，預(yù)料今后市場觀望情緒會更為濃烈，不利于股市中短期表現(xiàn)。