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為了應(yīng)對全球氣候變化及環(huán)境污染問題，世界各國政府紛紛推出政策，旨在協(xié)調(diào)經(jīng)濟增長與生態(tài)保護(hù)之間的平衡。同時，企業(yè)也開始編制環(huán)境、社會和治理（ESG）報告，以此展現(xiàn)其在這三個領(lǐng)域的績效。在中國內(nèi)地和香港，近年來也出臺了一系列指導(dǎo)方針和框架，旨在提升上市公司ESG報告的質(zhì)量，并促進(jìn)其持續(xù)改進(jìn)。作為全球主要的經(jīng)濟增長引擎之一，中國的ESG發(fā)展背景與發(fā)達(dá)國家存在差異。特別是在“一國兩制”的政策框架下，中國內(nèi)地與香港上市公司的ESG訊息披露具有獨特的比較價值。

針對這一現(xiàn)狀，香港理工大學(xué)陸海天教授及其研究團隊提出了一套評估方法，用于衡量中國內(nèi)地和香港雙重上市公司ESG報告的質(zhì)量。該方法從重要性、定量性、平衡性、一致性和可讀性五個維度進(jìn)行考量，為提高雙重上市公司ESG報告的質(zhì)量提供了有力的參考和建議。

全面評估方式

現(xiàn)有的ESG報告質(zhì)量評估研究中，一部分依據(jù)全球報告倡議（GRI）標(biāo)準(zhǔn)作為衡量報告質(zhì)量的代理指標(biāo)，但這種做法可能導(dǎo)致報告內(nèi)容過于簡化，缺乏全面性。另一部分研究采用手動評估報告質(zhì)量，但這種方法可能帶來主觀性和不可復(fù)制性的問題。與這些研究不同，陸海天教授及其團隊開發(fā)了一種全面而可復(fù)制的ESG報告質(zhì)量評估方法。

該方法融合了香港證券交易所（HKEX）發(fā)布的報告指南中的重要性、定量性、平衡性和一致性四個原則，并運用自然語言處理技術(shù)對ESG報告中的這些原則進(jìn)行量化。同時，將可讀性納入作為第五個評估原則，以此為每份ESG報告生成一個綜合的質(zhì)量得分或排名。

進(jìn)一步地，研究團隊利用這些量化后的報告質(zhì)量數(shù)據(jù)，通過面板回歸分析方法，對雙重上市公司的ESG報告質(zhì)量進(jìn)行了假設(shè)檢驗和實證分析。這一研究為ESG報告質(zhì)量的評估提供了新的視角和科學(xué)依據(jù)。

綁定假說(Bonding Hypothesis)驗證

綁定假說(Bonding Hypothesis)，最早由 Stulz(1999)和Coffee(1999)指出，海外上市使得上市公司主動與上市地的法制規(guī)則捆綁在一起，這一過程有助于提升公司治理水平?；诖耍梢蕴岢黾僭O(shè)：在香港和中國內(nèi)地雙重上市（A+H股）的公司，其ESG報告質(zhì)量優(yōu)于僅在中國內(nèi)地上市（A股）的公司。此外，香港證券交易所（HKEX）在2019年12月更新的報告指南中引入了新的規(guī)定，要求上市公司披露更詳細(xì)的ESG訊息。這些加強的披露要求無疑將提高A+H股公司的ESG報告質(zhì)量。

為了驗證A股與AH股之間的綁定假說，研究團隊采用了一對一傾向得分匹配（PSM）方法，通過面板回歸分析，確保每個AH股公司與一個A股公司在可觀察協(xié)變量上具有可比性。研究結(jié)果表明，雙重上市顯著提升了ESG報告質(zhì)量，為綁定假說提供了進(jìn)一步的支持。雙重上市還增強了ESG報告的重要性，通過提高負(fù)面訊息披露的比例，改善了報告的整體平衡性。對于HKEX加強披露的新規(guī)定，研究發(fā)現(xiàn)這些規(guī)定對AH股公司的報告質(zhì)量產(chǎn)生了積極影響，這種改進(jìn)還主要體現(xiàn)在報告的可讀性和一致性上。加強披露的規(guī)定實施后，AH股公司發(fā)布的ESG報告更加規(guī)范化，更傾向于包含一致性聲明，并且在報告中加入了更多表格，提高了其可讀性。同時，研究也顯示，中國內(nèi)地A股上市公司在建立和執(zhí)行ESG披露標(biāo)準(zhǔn)方面取得了顯著進(jìn)展，尤其是在遵循GRI標(biāo)準(zhǔn)和披露重要問題方面的表現(xiàn)。

ESG質(zhì)量評估優(yōu)勢

陸海天教授團隊的研究進(jìn)一步驗證了綁定假說，為公司跨境上市的實踐提供了新的理論支持，并闡明了ESG報告質(zhì)量評估在提升公司治理中的積極作用。研究發(fā)現(xiàn)，ESG報告質(zhì)量較高的公司通常能夠取得更好的未來ESG績效。具體而言，提升ESG報告的重要性和量化水平對公司的評級有積極影響。相反，那些ESG報告內(nèi)容與過往報告高度一致的公司，其未來的ESG評級往往較低。

此外，研究也探討了影響ESG披露水平的決定因素，包括公司特徵（如規(guī)模、盈利能力、行業(yè)分類）、利益相關(guān)者的關(guān)注度、監(jiān)管環(huán)境，以及行業(yè)和國家層面的政策因素。在非財務(wù)影響方面的ESG質(zhì)量評估研究中，結(jié)果顯示強制性披露有助于減少溫室氣體排放，并提升公司的碳性能和環(huán)境質(zhì)量。這些發(fā)現(xiàn)為理解ESG報告的價值和影響提供了重要的見解。

陸海天、吳昊、葉菲菲

陸海天為香港理工大學(xué)會計及金融學(xué)院可持續(xù)技術(shù)基金會教授，香港理工大學(xué)科技及創(chuàng)新政策研究中心（PReCIT）核心成員，吳昊為研究助理、葉菲菲為博士后研究員