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港交所（388）全面改革新股定價(jià)及分配機(jī)制，建議包括公開發(fā)售部分回?fù)苡涩F(xiàn)時(shí)最多50%大降至20%。港交所指是為了增加“具議價(jià)能力”投資者參與，盡量降低定價(jià)錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)建議放寬基石投資者禁售限制，又容許招股價(jià)上限增加10%。此外，建議將初始公眾持股量門檻分4級(jí)，最低公眾持股量降至最低5%，諮詢期至明年3月19日結(jié)束。

在多個(gè)建議下，最影響散戶的是公開認(rèn)購(gòu)部分，現(xiàn)時(shí)發(fā)行人可回?fù)茏疃?0%發(fā)售股份，予公開認(rèn)購(gòu)部分。不過港交所今次提出兩個(gè)方案，分別可選擇將公開認(rèn)購(gòu)佔(zhàn)比初始設(shè)定為5%，另可最多回?fù)?0%；或公開認(rèn)購(gòu)佔(zhàn)比初始設(shè)定為至少10%，但沒有回補(bǔ)機(jī)制。港交所上市主管伍潔鏇指，現(xiàn)有回?fù)軝C(jī)制有多年歷史，調(diào)整可更適應(yīng)現(xiàn)時(shí)香港新股市場(chǎng)情況。

瑞銀料有利吸機(jī)構(gòu)投資者

瑞銀全球投資銀行部副主席兼大中華區(qū)總裁李鎮(zhèn)國(guó)贊成新方案，認(rèn)為公開發(fā)售佔(zhàn)20%是合適比例，更多發(fā)售股份留在配售，可有利發(fā)行人吸引更多機(jī)構(gòu)投資者。

業(yè)界稱新建議“走回頭路”

不過宏高證券投資經(jīng)理梁杰文認(rèn)為，“越多人參與，市場(chǎng)越公平”，形容新建議“走回頭路”，指多年前創(chuàng)業(yè)板由于散戶參與度低，導(dǎo)致股價(jià)首日波動(dòng)極大，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為散戶參與有助穩(wěn)定價(jià)格。

小券商或更難參與“打新”

耀才證券行政總裁許繹彬相信，將提高散戶抽到優(yōu)質(zhì)新股難度，但反令散戶“借更多孖展來抽多幾手”，但新規(guī)或會(huì)令資本不夠的本地小券商更難參與“打新”。

基石投資者方面，現(xiàn)時(shí)基投須遵守6個(gè)月禁售期，新建議考慮允許基投在上市3個(gè)月后出售50%股份，其馀則須上市6個(gè)月后解禁。李鎮(zhèn)國(guó)指，“分階段解禁”提供循序漸進(jìn)過程，讓市場(chǎng)吸納股份，而本地一般配售股份禁售期為3個(gè)月，故認(rèn)為3個(gè)月是一個(gè)合適時(shí)間。德勤中國(guó)華南區(qū)主管合伙人歐振興表示，此可為基投提供更多彈性，而在上市3個(gè)月后可出售一半股份，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性。

德勤：發(fā)行人有更多彈性

現(xiàn)時(shí)企業(yè)上市初始公眾持股量最低為25%，大市值企業(yè)可尋求豁免，最低可降至15%。港交所建議分4個(gè)市值級(jí)別而決定公眾持股量，上市時(shí)預(yù)期市值60億元或以下維持25%規(guī)定；60億以上至300億元將降至15%；300億元以上至700億元降至10%；市值多于700億元，公眾持有量須有5%。港交所指，與其他國(guó)際證券交易所比較，現(xiàn)有門檻相對(duì)高，而現(xiàn)時(shí)按個(gè)別情況豁免，特大型市值新申請(qǐng)人無法確定公眾持股水平，或降低他們?cè)谙愀凵鲜幸庥＠铈?zhèn)國(guó)認(rèn)為，新建議為發(fā)行人提供更多彈性，吸引更多公司上市。

現(xiàn)時(shí)多間公司計(jì)劃“先A后H”在港掛牌，港交所亦建議下調(diào)A+H股發(fā)行人H股所屬類別股份（不包括庫(kù)存股份）總數(shù)須至少10%，或至少30億元預(yù)期市值，現(xiàn)時(shí)門檻為至少15%。歐振興指，相比A股港股估值較低，在港發(fā)行H股會(huì)攤薄A股現(xiàn)有股東權(quán)益，而降低門檻可為A股公司提供融資渠道，待市況好時(shí)可再增發(fā)股份。

提放寬公眾持股設(shè)除牌“逃生門”

現(xiàn)時(shí)香港上市公司公眾持股量不得少于25%，若低于最低規(guī)定，將被要求停牌。港交所（388）在諮詢中提出，就是否容許發(fā)行人在上市后持有較低公眾持股量百分比、應(yīng)否保持公眾持股量不足便要停牌監(jiān)管方向，以及為除牌股份在香港設(shè)場(chǎng)外交易（OTC）市場(chǎng)，向市場(chǎng)尋求意見。有業(yè)界指，調(diào)低持續(xù)公眾持股量，可吸引大型企業(yè)來港上市，兼提高香港競(jìng)爭(zhēng)力；學(xué)者指設(shè)立OTC制度需完善相關(guān)監(jiān)管配合。

于2017年1月至今年9月期間，有161宗上市發(fā)行人未能維持最低公眾持股量個(gè)案，當(dāng)中有43宗被聯(lián)交所停牌，其中2宗因18個(gè)月長(zhǎng)期停牌限制后被除牌。港交所在諮詢中未有提出實(shí)際建議，但表示現(xiàn)行規(guī)定可能過度限制交易，亦明白在短時(shí)間恢復(fù)公眾持股量可能具挑戰(zhàn)性，可能存在實(shí)際困難，而且成本高昂，停牌亦削弱股東交易能力。

至于OTC市場(chǎng)，港交所就其潛在益處和風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)提供功能及應(yīng)否開放予公眾投資者向市場(chǎng)尋求意見。

業(yè)界指可提高競(jìng)爭(zhēng)力

香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳志華表示，適當(dāng)調(diào)低公眾持股量門檻可吸引更多大型企業(yè)來港上市，因?qū)σ恍┦兄蹈叩陌l(fā)行人而言，現(xiàn)行規(guī)則或影響其籌資需求，但過低的公眾持股量或令股權(quán)過于集中、流動(dòng)性降低，增加操縱股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，故監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在吸引大型企業(yè)上市與維護(hù)投資者權(quán)益間尋求適當(dāng)平衡。至于設(shè)立OTC市場(chǎng)，陳志華認(rèn)為有關(guān)監(jiān)管要求相對(duì)較低，可降低中小企上市成本。

中大劉佐德全球經(jīng)濟(jì)及金融研究所常務(wù)所長(zhǎng)莊太量認(rèn)為，OTC可助已除牌企業(yè)小股東“離場(chǎng)”，但缺乏集中交易平臺(tái)、報(bào)價(jià)透明度較低，認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)要求OTC市場(chǎng)參與者定期披露交易數(shù)據(jù)，以提高市場(chǎng)透明度。

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