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明年1月再次出任美國(guó)總統(tǒng)的特朗普，已令全球政經(jīng)環(huán)境大變，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局上周雖一如預(yù)期減息0.25厘，但對(duì)明年減息幅度轉(zhuǎn)為審慎，因擔(dān)心特朗普經(jīng)貿(mào)政策將推高通脹、債息，制約明年減息空間。特朗普經(jīng)貿(mào)政策充滿矛盾和不確定性，更成明年全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)。

儲(chǔ)局上周議息會(huì)議，再度減息0.25厘，令儲(chǔ)局9月以來共減息1厘，聯(lián)邦基金利率降至4.25至4.5厘。然而，特朗普上月初再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，令儲(chǔ)局減息態(tài)度轉(zhuǎn)趨審慎，點(diǎn)陣圖顯示儲(chǔ)局成員9月時(shí)預(yù)期明年減息1厘，現(xiàn)只預(yù)期只減半厘，因他們的通脹憂慮上升。

關(guān)稅移民政策或令通脹上升

美國(guó)上月核心通脹率為2.8%，儲(chǔ)局9月時(shí)預(yù)期明年可降至2.2%，與該局目標(biāo)水平2%接近，現(xiàn)在則調(diào)高預(yù)期至2.5%。原因應(yīng)是擔(dān)心特朗普上場(chǎng)，大加關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民，導(dǎo)致通脹上升。

投行高盛估計(jì)，若特朗普增加關(guān)稅10%，將令核心通脹率上升約1個(gè)百分點(diǎn)。另美國(guó)目前非法移民逾1000萬人，其中700至800萬人在工作，若大舉驅(qū)逐他們，將令勞動(dòng)力短缺，推高工資，尤其他們不少在農(nóng)場(chǎng)工作，將令牛奶、小麥、雞蛋、蔬果等價(jià)格因短缺而上升，刺激通脹。

通脹已成儲(chǔ)局一大心魔，美國(guó)2021年4月通脹已開始爆升，到2022年6月更升至9.1%的40年歷史高位，但儲(chǔ)局遲至2022年3月才啟動(dòng)加息，結(jié)果在14個(gè)月內(nèi)暴力加息5厘，才遏止通脹。儲(chǔ)局低估惡性通脹，被市場(chǎng)批評(píng)得體無完膚，為免重蹈覆轍，必然嚴(yán)防通脹反彈，以免再損儲(chǔ)局聲望。特朗普可能帶來通脹反彈，自然令他們嚴(yán)陣以待，放慢減息幅度，免通脹火上加油。

其次，特朗普的減稅政策，亦可能收窄儲(chǔ)局減息空間。特朗普擬將企業(yè)稅由21%大減至15%，估計(jì)這會(huì)令未來10年國(guó)債增加7.5萬億美元。為令減稅計(jì)劃推行，特朗普上周一度阻撓國(guó)會(huì)通過臨時(shí)撥款法案，要求增加條款，將暫停債務(wù)上限規(guī)定，延長(zhǎng)兩年至2027年1月，顯見他深知減稅將推高國(guó)債。

美國(guó)國(guó)債現(xiàn)已逾36萬億美元，過去1年債息支出已高達(dá)聯(lián)邦開支13%的8820億，正因市場(chǎng)憂慮特朗普當(dāng)選令國(guó)債再增，美國(guó)10年期國(guó)債利率由9月中的3.6厘，升至上周五4.51厘，市場(chǎng)利率若持續(xù)高企，將打擊儲(chǔ)局減息行動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)股市表現(xiàn)左右減息步伐

此外，美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)及股市表現(xiàn)，亦左右儲(chǔ)局減息。特朗普提名的財(cái)長(zhǎng)貝森特期望，特朗普大減稅、松監(jiān)管，可令美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由約2%增至3%，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)3%，相信儲(chǔ)局不再是減息，而是要考慮加息防止過熱，但特朗普能令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%嗎？其中一大變量是股市。

高盛估計(jì)，減稅可令標(biāo)普500指數(shù)每股盈利提升兩成，有利明年美股表現(xiàn)。然而，標(biāo)普500自拜登2021年上任總統(tǒng)至今，已上升近6成，大幅跑贏經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長(zhǎng)，明年能否繼續(xù)走強(qiáng)呢？

標(biāo)普500成分股現(xiàn)時(shí)市盈率為30倍，高于合理市值的15至20倍，按諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒計(jì)算的標(biāo)普500周期性調(diào)整市盈率，則為37.9倍，亦高于歷史平均的10至20倍，較1929年華爾街崩盤、2007年金融危機(jī)前還高，只略低于2000年科網(wǎng)泡沫爆破前的44倍。上周三美股道指急跌1123點(diǎn)，跌幅2.5%，標(biāo)普500指數(shù)更大跌2.9%，外界關(guān)注這是美股泡沫爆破的警號(hào)，還是只是調(diào)整。若美股出現(xiàn)大調(diào)整，將打擊經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)，則可能推高儲(chǔ)局減息需要。

特朗普回歸，將在經(jīng)貿(mào)、財(cái)金政策作出大變，其加關(guān)稅、減企業(yè)稅、驅(qū)逐非法移民的力度如何，其稅務(wù)改革、去監(jiān)管、削政府開支等成效如何，都存在極大變量，此令儲(chǔ)局難以確定明年減息步伐，只能審慎調(diào)低減息幅度預(yù)期，以作應(yīng)變。對(duì)全球而言，特朗普濫加關(guān)稅可能沖擊全球經(jīng)貿(mào)，加上美國(guó)利率、美元走勢(shì)不確定，成為明年全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

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