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雖然市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易談判的樂觀情緒升溫，但美元貶值預(yù)期仍然持續(xù)，截至上周五為止，美元指數(shù)今年累跌約7.44%。野村表示，日本投資者對(duì)美債減倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)顯著大于股票，其中保險(xiǎn)公司是關(guān)鍵，因9大壽險(xiǎn)公司的外國(guó)證券投資中，美元比例已達(dá)歷史新高72%，遠(yuǎn)高于歷史水平，一旦出售10%美債或?qū)?duì)沖比例提高10個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致逾5萬億日?qǐng)A的日?qǐng)A買盤壓力，并形成對(duì)美元的巨大沽壓。

日本是美債最大單一國(guó)家持有者

據(jù)內(nèi)媒報(bào)道，野村外匯策略主管Yujiro Goto等分析師在上周五一份報(bào)告中分析了日本投資者持有美國(guó)股票和債券的結(jié)構(gòu)，以及減持美國(guó)資產(chǎn)的可能性和影響。美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本流動(dòng)（TIC）數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，日本投資者持有約2.7萬億美元的美國(guó)證券（不含短期證券），其中38%為美國(guó)國(guó)債、22%為其他中長(zhǎng)期美國(guó)債券，40%則為美國(guó)股票。

目前日本是美國(guó)國(guó)債最大的單一國(guó)家或地區(qū)持有者，保險(xiǎn)公司、銀行、退休基金各占約三分之一，其中保險(xiǎn)公司持有約57.3萬億日?qǐng)A的美債最多。至于美國(guó)股票投資則主要由退休基金和零售投資者（透過投資信托）主導(dǎo)，約90%的美股投資由各類金融機(jī)構(gòu)持有。

險(xiǎn)企是潛在“撤資”核心風(fēng)險(xiǎn)

野村分析指出，從減持可能性來看，日本股票投資者減持美國(guó)資產(chǎn)的可能性較低，因退休金基金投資行為通常較被動(dòng)，主要進(jìn)行再平衡操作，不太可能主動(dòng)大規(guī)模拋售美國(guó)股票；而透過投資信托持有的零售投資者，雖然可能放緩購(gòu)買步伐，但歷史上亦很少出現(xiàn)持續(xù)性拋售。

相比之下，保險(xiǎn)公司持有的美債是潛在“美元撤資”的核心風(fēng)險(xiǎn)。從外匯影響來看，野村指銀行持有的美債通常被視為采用貨幣中性投資（例如回購(gòu)） ，對(duì)匯市影響有限；而壽險(xiǎn)公司持有的美債對(duì)沖比例較低，意味一旦減持美債或提高對(duì)沖比例，將會(huì)對(duì)美元形成巨大沽壓。

日美談判可能影響市場(chǎng)不穩(wěn)

野村又表明，日本投資者持有的美國(guó)資產(chǎn)中，約35%可能主動(dòng)“撤離美元” ，主要由保險(xiǎn)公司持有的美債及零售投資者透過投資信托持有的美股所構(gòu)成。以保險(xiǎn)公司為例，如果出售10%美債或?qū)?duì)沖比例提高10個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致超過5萬億日?qǐng)A的日?qǐng)A買盤壓力。

雖然主要壽險(xiǎn)公司公布的2025年度投資計(jì)劃尚未顯示加速?gòu)耐鈬?guó)向國(guó)內(nèi)債券轉(zhuǎn)移資金的跡象，但持續(xù)的美元貶值可能觸發(fā)其減少美元風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位。此外，由日本當(dāng)局持有的美債也構(gòu)成“尾部風(fēng)險(xiǎn)” ，若日美談判導(dǎo)致當(dāng)局考慮拋售，將對(duì)美債市場(chǎng)造成嚴(yán)重不穩(wěn)定。