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8月15日，中信金控正高級經(jīng)濟(jì)師王越在《清華金融評論》發(fā)表《中國首個再生金屬衍生品（鑄造鋁合金期貨和期權(quán)）上市的戰(zhàn)略意義｜資本市場》的文章，他指出，中國首個再生金屬衍生品，鑄造鋁合金期貨及期權(quán)合約正式掛牌交易，不僅標(biāo)志中國期貨市場填補(bǔ)了再生金屬領(lǐng)域的空白，更為綠色金融體系提供了全新的衍生品視角。他還建議，中國金融機(jī)構(gòu)，未來用衍生品的新維度關(guān)注綠色金融發(fā)展?jié)撃?，?gòu)筑對實(shí)體企業(yè)鋁業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理全景圖，逐步深化與商品期貨交易所的全面戰(zhàn)略合作，全文如下：

再生金屬首秀，錨定綠色轉(zhuǎn)型

鑄造鋁合金期貨作為首個再生品種，其核心價值在于為再生鋁這類綠色資源，賦予清晰透明的價格標(biāo)桿與高效流通通道。該品種的上市將價格發(fā)現(xiàn)功能深度嵌入再生資源產(chǎn)業(yè)鏈，引導(dǎo)資金向資源節(jié)約、環(huán)境友好的再生領(lǐng)域匯聚，顯著強(qiáng)化了金融工具對循環(huán)經(jīng)濟(jì)的支撐力度。

上市首日情況

6月10日，鑄造鋁合金期貨于當(dāng)日上午9時、鑄造鋁合金期權(quán)于當(dāng)日21時在上海期貨交易所正式掛牌交易，這意味著中國首個再生商品期貨、期權(quán)正式上市。

鑄造鋁合金期貨上市首日主力2511合約收盤價為19190元/噸，較掛牌基準(zhǔn)價上漲825元/噸，漲幅為4.49%。首批上市交易7個合約，全天成交5.73萬手（單邊），成交金額110.11億元，持倉1.15萬手。上市首日，鑄造鋁合金期貨交投活躍，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與積極，當(dāng)日達(dá)成首批成交的企業(yè)既有大型上市公司，也有未上市中小企業(yè)。

鑄造鋁合金（再生鋁）行業(yè)基本情況

鑄造鋁合金是以廢鋁為主要原料，與銅、硅等熔煉后，通過鑄造工藝生成毛坯或零件的鋁合金。相較于傳統(tǒng)電解鋁生產(chǎn)，再生鋁憑借能耗僅為其3%-5%的顯著優(yōu)勢，成為低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵路徑。鑄造鋁合金是廢鋁循環(huán)利用的主要途徑，節(jié)能減排效果顯著，生產(chǎn)一噸鑄造鋁合金的碳排放量約為電解鋁（火電）的3.6%，可節(jié)約3.4噸標(biāo)準(zhǔn)煤和22噸水。因此鑄造鋁合金堪稱“綠色金屬”，是鋁工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的重要產(chǎn)品。

中國是再生鋁生產(chǎn)和消費(fèi)大國，2024年再生鋁產(chǎn)量突破1000萬噸，預(yù)計(jì)2030年將增至1800萬噸以上。鑄造鋁合金期貨和期權(quán)上市，將極大地促進(jìn)中國再生鋁產(chǎn)業(yè)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。中國再生有色金屬產(chǎn)業(yè)將為國家資源保障、節(jié)能降碳以及經(jīng)濟(jì)社會綠色轉(zhuǎn)型作出更大貢獻(xiàn)。

綠色金融邁入風(fēng)險(xiǎn)管理工具深化的新階段

鋁產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系將更為完整

鑄造鋁合金期貨及期權(quán)的上市，代表著上海期貨交易所已經(jīng)形成“氧化鋁—電解鋁—鑄造鋁合金”的鋁期貨完整的風(fēng)險(xiǎn)對沖體系，正在構(gòu)建鋁產(chǎn)業(yè)鏈“從礦山到再生”的全覆蓋衍生品產(chǎn)品體系，能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，便于貿(mào)易企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，更好地服務(wù)上下游企業(yè)客戶，為整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。

未來實(shí)體企業(yè)可以利用氧化鋁期貨鎖定原料成本，電解鋁期貨管理初級產(chǎn)品價格風(fēng)險(xiǎn)，鑄造鋁合金期貨（再生鋁）進(jìn)行精準(zhǔn)避險(xiǎn)，并疊加期權(quán)賦予的非線性策略構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈，特別是面臨原料采購波動大、利潤空間易受擠壓的再生鋁加工與利用企業(yè)，將逐步獲得層次豐富、可靈活組合“工具箱”，顯著增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈整體韌性。

綠色金融邁入風(fēng)險(xiǎn)管理工具深化的新階段

鑄造鋁合金衍生品的誕生，標(biāo)志著綠色金融邁入風(fēng)險(xiǎn)管理工具深化的新階段。過往綠色金融產(chǎn)品多聚焦于信貸與債券等債權(quán)融資模式，而期貨與期權(quán)則開辟了通過市場化價格信號與風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制服務(wù)綠色產(chǎn)業(yè)的新維度。企業(yè)得以鎖定再生材料成本與產(chǎn)品售價，管理原材料價格波動帶來的經(jīng)營不確定性；投資者則可通過衍生品表達(dá)對再生鋁產(chǎn)業(yè)前景的預(yù)判。這一創(chuàng)新使“綠色”要素真正成為可定價、可交易、可配置的金融標(biāo)的，為綠色金融市場注入高流動性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型鋪設(shè)更堅(jiān)實(shí)的金融路基。

實(shí)體企業(yè)需要更精準(zhǔn)地對沖廢鋁采購價格波動風(fēng)險(xiǎn)，降低原材料成本；結(jié)合“期貨+現(xiàn)貨”模式，優(yōu)化供應(yīng)鏈和庫存管理，提高運(yùn)營效率；提升綠色低碳競爭力，增強(qiáng)ESG價值；參與期貨市場定價，影響再生鋁行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)在再生鋁行業(yè)的話語權(quán)。結(jié)合國務(wù)院2024年發(fā)布的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》等政策，實(shí)業(yè)公司在增加先進(jìn)產(chǎn)能、提高生產(chǎn)效率，促進(jìn)節(jié)能降碳方面將發(fā)揮更大作用。

衍生品市場將為綠色金融帶來生態(tài)重構(gòu)

中國已成為全球綠色信貸和綠色債券的領(lǐng)軍者。截至2024年第三季度，中國綠色貸款余額達(dá)35.75萬億元，綠色債券存量近2萬億元，碳市場配額成交量突破2億噸。然而，綠色金融產(chǎn)品仍以傳統(tǒng)信貸和債券為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏多元化風(fēng)險(xiǎn)管理工具，實(shí)體企業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型中面臨價格波動和政策風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)，亟需更豐富的金融工具支持，衍生品市場的創(chuàng)新將為綠色金融注入新動能。

衍生品市場為綠色金融帶來功能創(chuàng)新

區(qū)別于傳統(tǒng)的綠色信貸和綠色債券市場，衍生品市場通過價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資源配置功能，助力綠色金融實(shí)現(xiàn)從單一融資工具到綜合風(fēng)險(xiǎn)管理平臺的進(jìn)階，為綠色金融市場注入活力。

碳期貨與期權(quán)可以幫助控排企業(yè)鎖定未來碳價、降低履約成本；新能源期貨能夠助力新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)對原材料價格波動；上海清算所的碳排放互換可以為企業(yè)提供靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。這些工具不僅增強(qiáng)市場流動性，還可吸引更多社會資本參與綠色項(xiàng)目，形成“綠色資金—低碳項(xiàng)目—衍生品支持”的良性循環(huán)。

衍生品市場結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品矩陣將構(gòu)建綠色金融工程的新范式。上海期貨交易所的低硫燃料油期貨上市以來，為中國航運(yùn)業(yè)逐漸建立了清潔能源的定價基準(zhǔn)；光伏企業(yè)近年來利用廣州期貨交易所的工業(yè)硅期權(quán)鎖定原材料成本，建立更好的風(fēng)險(xiǎn)對沖網(wǎng)絡(luò)。

衍生品市場帶來綠色金融制度創(chuàng)新的破局點(diǎn)

實(shí)體企業(yè)面臨來自商品、匯率、利率等不同種類，海內(nèi)外不同市場，供應(yīng)鏈上下游等各種鏈條，政策預(yù)期不確定性等不同維度的風(fēng)險(xiǎn)。截止2024年10月末，中國上市公司套保參與率達(dá)歷史新高，407家實(shí)體企業(yè)通過衍生品對沖商品價格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)避險(xiǎn)過程中更多地開始使用套期保值。越來越多的上市公司參與國內(nèi)期貨交易所的商品期貨交易，表明中國實(shí)體企業(yè)越來越重視商品風(fēng)險(xiǎn)管理。近年來，四大期貨交易所聚焦農(nóng)業(yè)強(qiáng)國、制造強(qiáng)國、綠色低碳的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)向，滿足實(shí)體企業(yè)多樣化、精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

從監(jiān)管套利到協(xié)同進(jìn)化，衍生品市場正在構(gòu)建綠色金融制度創(chuàng)新破局點(diǎn)。近年來，商品期貨交易所在綠色金融方面的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。上海期貨交易所立足服務(wù)新材料、新能源、新賽道開發(fā)產(chǎn)品，正加快研究推出鑄造鋁合金、液化天然氣、膠版印刷紙、瓦楞原紙等品種。大連商品交易所聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域、沿產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，豐富商品期貨期權(quán)交易工具，進(jìn)一步滿足企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需要的合約。

鄭州商品交易所，圍繞服務(wù)農(nóng)業(yè)發(fā)展和鄉(xiāng)村振興，推進(jìn)更多農(nóng)產(chǎn)品期貨研發(fā)上市；廣州期貨交易所聚焦打造綠色期貨品種體系，積極規(guī)劃布局碳排放權(quán)、電力等重大戰(zhàn)略品種，在挖掘光伏、鋰電、風(fēng)電等綠色產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)品種的同時，積極探索天氣類衍生品、光伏氣象指數(shù)、風(fēng)電氣象指數(shù)、水電氣象指數(shù)等新能源氣象類創(chuàng)新品種。綠色金融市場和衍生品市場的做大做強(qiáng)，都離不開銀行及其廣大客群的深度參與。

對金融機(jī)構(gòu)的建議

一是未來綠色金融市場的發(fā)展需突破瓶頸，從實(shí)體企業(yè)需求出發(fā)統(tǒng)籌布局。通過建立銀行、證券、期貨行業(yè)互通的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，形成跨市場監(jiān)管協(xié)同。銀行業(yè)需突破傳統(tǒng)傳統(tǒng)綠色金融的業(yè)務(wù)邊界實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展，銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)的協(xié)同創(chuàng)新將為綠色金融衍生品市場注入新活力。銀行最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)是資金結(jié)算，作為綠色金融的主力軍，銀行與期貨交易所、清算所等非銀機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度合作，可以開發(fā)更多綠色金融產(chǎn)品。

在跨境業(yè)務(wù)合作方面，通過境內(nèi)外期貨產(chǎn)品互掛等方式，為產(chǎn)業(yè)客戶提供境內(nèi)外、場內(nèi)外的資金服務(wù)、融資支持和風(fēng)險(xiǎn)管理；在數(shù)據(jù)共享層面，通過整合ESG評級、碳交易數(shù)據(jù)，為衍生品定價提供更精準(zhǔn)的底層支撐；在政策協(xié)同層面，結(jié)合2022年出臺的《中華人民共和國期貨和衍生品法》完善綠色衍生品監(jiān)管框架，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新。銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手，可以構(gòu)建“期貨+期權(quán)”、“場內(nèi)+場外”、“境內(nèi)+境外”綠色衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理體系，積極服務(wù)實(shí)體綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，探索銀期聯(lián)手通過衍生品市場助力綠色金融發(fā)展的新路。

二是中國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極拓展綠色金融產(chǎn)品體系，增強(qiáng)差異化競爭力。2022年全球碳市場共交易125億噸碳配額，交易額約8650億歐元，其中歐盟碳排放交易體系（ETS）的碳交易額達(dá)7514億歐元，占全球總量的87%；對比而言2023年中國碳市場碳排放配額年度成交量2.12億噸，年度成交額僅為144.44億元。中國碳排放權(quán)交易量雖居全球首位，但衍生品市場尚未真正啟動，加快推出電力期貨、航運(yùn)期貨、碳期貨等戰(zhàn)略品種，關(guān)乎中國在全球低碳經(jīng)濟(jì)治理中的話語權(quán)。

在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面，金融機(jī)構(gòu)可以將鑄造鋁合金期貨期權(quán)與碳排放、再生資源利用率等綠色指標(biāo)結(jié)合，開發(fā)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品；銀行可聯(lián)合期貨公司設(shè)計(jì)“綠色信貸+套期保值”組合產(chǎn)品，幫助企業(yè)同步解決融資與風(fēng)險(xiǎn)管理需求。在牌照資源方面，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮各自牌照優(yōu)勢，為實(shí)體企業(yè)形成閉環(huán)服務(wù)，其中銀行可以提供綠色信貸+衍生品組合，期貨公司可以涉及鋁產(chǎn)業(yè)鏈套保方案，券商可以承銷再生鋁企業(yè)綠色債券或參與行業(yè)并購重組。

供應(yīng)鏈金融方面，為鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)（如再生鋁加工、新能源汽車零部件廠商）提供“期貨套保+倉單融資+綠色信貸”組合服務(wù)，助力企業(yè)降低融資成本并鎖定利潤。并購重組機(jī)會方面，再生鋁行業(yè)整合加速，資產(chǎn)管理公司可借鑒其在鋁產(chǎn)業(yè)的重組經(jīng)驗(yàn)，參與高負(fù)債但技術(shù)領(lǐng)先的再生鋁企業(yè)紓困，通過債轉(zhuǎn)股等方式盤活資產(chǎn)。通過以上舉措，逐步建立鋁產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)共享平臺，打造再生鋁產(chǎn)業(yè)投融資生態(tài)圈。

三是金融機(jī)構(gòu)可與上海期貨交易所等國內(nèi)四家商品期貨交易所，逐步建立全面戰(zhàn)略合作關(guān)系。2023年全球碳市場規(guī)模接近萬億美元，歐盟碳市場通過成熟的期貨、期權(quán)等衍生品體系，實(shí)現(xiàn)年交易額超7500億歐元，遠(yuǎn)超中國當(dāng)前水平。歐盟碳排放權(quán)期貨在全球碳期貨交易中占比最高，是交易最為活躍且最為成熟的碳排放權(quán)市場。

2022年歐盟碳市場期貨市場總成交量約100億噸，周度交易量1.6億噸，歐盟碳期貨日均交易量已達(dá)20億歐元，總成交額約7514億歐元。歐盟碳期貨市場參與主體多、二級市場較為完善，對擴(kuò)大碳市場的規(guī)模起到不可忽視的作用。中國碳期貨市場還有巨大發(fā)展空間，亟需引入更多金融機(jī)構(gòu)提升碳市場流動性。

目前國內(nèi)上海、大連、鄭州、廣州的四家商品期貨交易所，在爭奪大宗商品國際定價權(quán)、建設(shè)國際金融中心、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、長三角及粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃、綠色金融等五篇大文章方面，與金融機(jī)構(gòu)具備深度合作潛力。

比如在市場互聯(lián)互通層面，銀行可以充分利用廣州期貨交易所、上海期貨交易所、上海清算所等平臺，推動碳排放權(quán)、電力期貨等場內(nèi)衍生品與場外互換合約的聯(lián)動。金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮跨區(qū)域、跨市場、牌照優(yōu)勢，整合銀行信貸、產(chǎn)業(yè)基金、保險(xiǎn)保障、風(fēng)險(xiǎn)管理等多元金融資源，協(xié)同期貨交易所精準(zhǔn)賦能特色產(chǎn)業(yè)鏈，共建綜合金融生態(tài)圈。