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臥龍電驅(qū)(600580.SH)最近漲的很兇。

8月13日起，臥龍電驅(qū)的股票一路上漲，并于8月14日及15日連續(xù)漲停。8月20日，臥龍電驅(qū)報收于35.1元/股，六連陽累計漲幅45.04%。8月15日，因股價異常波動，臥龍電驅(qū)收到了交易所的問詢函。

該股如此漲勢，或與兩則消息有關(guān)。第一是業(yè)績，今年上半年，臥龍電驅(qū)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤5.37億元，同比增超三成。第二，是公司即將要赴港上市。早在2002年，臥龍電驅(qū)就已經(jīng)登陸了A股，時隔23年，公司再向港交所發(fā)起沖刺。

A+H股上市無疑是會為臥龍電驅(qū)拓寬融資渠道。而從截至今年6月末的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，臥龍電驅(qū)的在手資金無法覆蓋即期債務(wù)，確實(shí)需要融資。

01遞表前向關(guān)聯(lián)方出售超7億資產(chǎn)

臥龍電驅(qū)成立1995 年，初始注冊資金1200萬元。

1998年，臥龍電驅(qū)變更為股份有限公司，由浙江臥龍集團(tuán)公司、上虞市國有資產(chǎn)經(jīng)營總公司、浙江農(nóng)村經(jīng)濟(jì)投資股份有限公司、陳建成及12名個人分別持有65.38%、6.75%、4.72%、6.63%及16.52%。

2002年6月，臥龍電驅(qū)登陸上交所，發(fā)行3500萬股A股，每股8.28元，募資凈額約2.75億元。

A股上市后，臥龍電驅(qū)曾于2006年、2010年、2013年進(jìn)行了增發(fā)。其中2006年是向私人配售，募資凈額2.6億元；2010年為公開發(fā)行，募資總額9.7億元。

2013年則是臥龍電驅(qū)為收購臥龍香港控股而向其股東臥龍舜禹增發(fā)，增發(fā)數(shù)量多達(dá)4.23億股。發(fā)行完成后，臥龍電驅(qū)由臥龍舜禹及臥龍控股分別直接持有38.07%及15.83%。

截至遞表港交所，臥龍電驅(qū)由臥龍舜禹、臥龍控股、陳建成分別直接持有32.48%、4.74%、1.62%。臥龍控股為臥龍舜禹的唯一股東，而臥龍控股由陳建成、陳嫣妮父女持有87.66%。

陳建成為臥龍電驅(qū)實(shí)控人，陳嫣妮為其一致行動人，二人控制臥龍電驅(qū)38.84%的股份。

在遞表港交所前，臥龍電驅(qū)處理了4家的公司股權(quán)，因為這4家公司與臥龍電驅(qū)所從事的電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)關(guān)系不大。

臥龍電驅(qū)將這4家公司的股權(quán)一共賣了約7.26億元，其中賣價最高的是浙江龍能43.21% 股權(quán)，價格達(dá)到了6.08億元。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，這4家公司中，有3家在2024年前11個月都處于小額虧損，而浙江龍能則實(shí)現(xiàn)了凈利潤1.05億元。

5家公司的接盤方均為臥龍新能(600173.SH)。據(jù)了解，臥龍新能原名臥龍地產(chǎn)，于今年4月更名。2024年財報顯示，臥龍新能的實(shí)際控制人也為陳建成，陳嫣妮則同樣為他的一致行動人。

02遞表前換總裁 董事長曾遭證監(jiān)會出示警示函

陳建成、陳嫣妮目前并未在臥龍電驅(qū)任職，而是將管理公司職責(zé)交到了龐欣元手中。龐欣元是陳嫣妮的丈夫，也就是陳建成的女婿，他現(xiàn)任臥龍電驅(qū)董事長、執(zhí)行董事。

招股書顯示，龐欣元今年46歲，本科畢業(yè)于上海交大，2022年5月獲得美國亞利桑那州立大學(xué)工商管理博士學(xué)位。他于2022年1月起擔(dān)任臥龍電驅(qū)董事長。加入臥龍電驅(qū)前，龐欣元曾任職于威世中國投資有限公司。

臥龍電驅(qū)的執(zhí)行董事及高管主要包括：董事長、執(zhí)行董事龐欣元；執(zhí)行董事、總裁萬創(chuàng)奇；執(zhí)行董事、副總裁張紅信和張文剛；副總裁鄭艷文；財務(wù)總監(jiān)楊子江；董事會秘書兼聯(lián)席公司秘書戴芩。

萬創(chuàng)奇與張紅信是今年7月才上任臥龍電驅(qū)總裁及副總裁，而倆人被委任為臥龍電驅(qū)董事的時間為2020年及2022年。

7月14日，臥龍電驅(qū)公告稱，黎明因年齡原因，辭去公司董事和總裁職務(wù)，莫宇峰因工作調(diào)整，辭去公司董事和副總裁職務(wù)。

今年8月，來自于臥龍控股的馬亞軍與李迎剛加入了臥龍電驅(qū)董事會，擔(dān)任非執(zhí)行董事。前者現(xiàn)任臥龍控股財務(wù)總監(jiān)；后者現(xiàn)任臥龍控股人力資源總監(jiān)。

楊子江與戴芩均是2023年加入臥龍電驅(qū)的。楊子江是一名老財務(wù)人，最初任職于普華永道，擔(dān)任審計師；而后相繼任職于上海富欣創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海富欣智能交通控制有限公司，擔(dān)任內(nèi)部審計經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)。

戴芩則相繼任職于紅星美凱龍(1528.HK)、中國金融投資管理(0605.HK)、麥格理證券（澳大利亞）上海代表處。

去年9月，龐欣元及戴芩收到中國證監(jiān)會浙江監(jiān)管局出具的警示函。原因是臥龍電驅(qū)未完成重組協(xié)議承諾業(yè)績，需對紅相股份進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償1.86億元，但未及時公告。

03最大客戶為關(guān)聯(lián)方 向臥龍控股及臥龍新能采購及銷售

臥龍電驅(qū)是一家電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案提供商，解決方案組合包括防爆、工業(yè)、暖通、新能源交通、機(jī)器人組件及系統(tǒng)應(yīng)用五大板塊。

2022年-2024年，臥龍電驅(qū)的收入分別為142.66億元、155.67億元及162.47億元。2025年上半年，臥龍電驅(qū)的收入為80.31億元。

工業(yè)、防爆、暖通3個板塊的電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案構(gòu)成了臥龍電驅(qū)最主要的收入來源，各期內(nèi)，臥龍電驅(qū)來自這3個板塊的收入占比分別為87.1%、84.2%、82.2%及89.1%。

分區(qū)域看，臥龍電驅(qū)的收入主要來自于境內(nèi)，各期境內(nèi)收入占比分別為61.2%、64%、64.8%及59.8%。公司的境外收入主要來自于歐洲、中東、非洲及美洲。

臥龍電驅(qū)并不依賴于主要客戶及供應(yīng)商。2022年-2025年上半年，其來自五大客戶的收入占比分別為16.1%、13.8%、13.8%及15.7%，來自最大客戶的收入分別為8.1%、6.9%、7.3%及7.8%。各期內(nèi)，臥龍電驅(qū)的最大客戶均為客戶A。

同期內(nèi)，臥龍電驅(qū)向五大供應(yīng)商的采購金額占比分別為19.1%、16.8%、16.7%及17.1%，向最大供應(yīng)商的采購金額占比分別為6.3%、5.8%、5.3%及5.6%。

客戶A不僅是臥龍電驅(qū)的最大客戶，還是主要供應(yīng)商，其向臥龍電驅(qū)提供硅鋼。

2022年-2025年上半年，臥龍電驅(qū)向客戶A的采購金額分別為3.4億元、3.1億元、3.41億元及1.46億元。2022年-2024年，客戶A一直位列臥龍電驅(qū)第二大供應(yīng)商。2025年上半年位列第四大供應(yīng)商。

招股書顯示，客戶A是一家于上海證券交易所、香港聯(lián)交所及法蘭克上市的國際公司，主要從事提供生活方式及數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)。

而在關(guān)聯(lián)交易一節(jié)，臥龍電驅(qū)將海爾集團(tuán)列作關(guān)聯(lián)方，因為臥龍電驅(qū)有一家持股70%的子公司，名為臥龍電氣（濟(jì)南）電機(jī)有限公司，而海爾集團(tuán)子公司海爾智家(600690.SH)持有該公司剩下30%的股份。

資料顯示，海爾智家1993年于上交所上市，2020年于港交所上市，2018年在法蘭克福交易所上市。2024年財報顯示，海爾智家的業(yè)務(wù)包括美食保鮮烹飪、衣物洗護(hù)、空氣、水等智慧解決方案。

臥龍電驅(qū)也和股東臥龍控股及關(guān)聯(lián)方臥龍新能做生意。2022年-2025年上半年，臥龍電驅(qū)向臥龍控股及臥龍新能銷售了1989.7萬元、2755.7萬元、2916.7萬元及694.9萬元；向臥龍控股及臥龍新能采購了1708.5萬元、1.56億元、4440.6萬元及2582.1萬元。

04超三成收入“打白條” 3年半花3.85億元業(yè)務(wù)招待費(fèi)

2022年末-2024年末，臥龍電驅(qū)的貿(mào)易應(yīng)收款分別為49.72億元、54.41億元、61億元，分別占比期內(nèi)營收的34.85%、34.95%及37.55%。這意味著，臥龍電驅(qū)近3年來，有超三成收入為“打白條”。

2022年-2025年上半年，臥龍電驅(qū)的毛利率分別為23.9%、23.9%、23.2%及24.6%，較為穩(wěn)定。

分業(yè)務(wù)板塊來看，臥龍電驅(qū)的毛利率最高的業(yè)務(wù)為防爆電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案，各期毛利率分別為29.7%、31.5%、30.5%及31.4%。

工業(yè)電驅(qū)動系統(tǒng)解決方案的毛利率僅次于其，各期分別為26.7%、26.1%、27.6%及30.5%。上文提到，防爆及工業(yè)板塊均為臥龍電驅(qū)的重要收入來源。

行政開支為臥龍電驅(qū)最主要的開支，各期分別為11.02億元、13.36億元、13.06億元及6.54億元。職工薪酬為臥龍電驅(qū)行政開支最主要的構(gòu)成。

臥龍電驅(qū)的行政開支有一項業(yè)務(wù)招待費(fèi)，各期分別為1609.8萬元、2776.6萬元、2485.1萬元及961.3萬元。

臥龍電驅(qū)的銷售及營銷費(fèi)用下同樣存在業(yè)務(wù)招待費(fèi)，各期分別為9440.1萬元、1.01億元、1.12億元及5200萬元。3年半的時間，臥龍電驅(qū)花費(fèi)了約3.85億元的業(yè)務(wù)招待費(fèi)。

臥龍電驅(qū)的財務(wù)成本主要為利息開支，各期分別為2.71億元、2.47億元、2.49億元及1.02億元，合計約為8.69億元

近3年半來，臥龍電驅(qū)獲得了不少政府補(bǔ)助，各期分別為1.2億元、1.91億元、7873萬元及4615.2萬元，合計約為4.36億元。

2022年-2025年上半年，臥龍電驅(qū)均實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤分別為8.39億元、5.53億元、8.32億元及5.48億元。

05借款超67億元 短債缺口超23億元

持續(xù)盈利下，臥龍電驅(qū)的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，各期凈流入資金13.22億元、14.39億元、14.5億元及6.92億元。而臥龍電驅(qū)各期的投資現(xiàn)金流均為凈流出，融資現(xiàn)金流多為凈流出。

償還銀行及其他借款為臥龍電驅(qū)融資現(xiàn)金流的主要流出項，各期流出資金50.34億元、41.87億元、32.83億元及24.63億元。

截至各期末，臥龍電驅(qū)的銀行及其他借款分別為60.94億元、60.4億元、68.68億元及67.58億元。截至今年6月末，臥龍電驅(qū)的即期借款為51.35億元。

同期末，臥龍電驅(qū)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為27.92億元，尚不能覆蓋即期借款，存在23.43億元的短債缺口。

事實(shí)上，臥龍電驅(qū)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在2022年末及2024年末也未能覆蓋即期借款。2022年末-2024年末，公司的即期借款分別為31.16億元、24.51億元、44.64億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為20.1億元、24.58億元及26.76億元。

然而，臥龍電驅(qū)也堅持每年分紅。2022年-2025年上半年，臥龍電驅(qū)分別派發(fā)股息1.96億元、1.96億元、1.3億元及1.95億元。

文/瑞財經(jīng) 楊宏彬