在奶粉行業(yè)整體見頂?shù)谋尘跋?，羊奶粉算是為?shù)不多仍能保持高增長的價值洼地。
隨著小眾需求走向大眾視野，羊奶粉細分賽道龍頭——宜品營養(yǎng)也開啟了赴港上市之旅。
8月31日，總部位于山東青島的宜品營養(yǎng)科技(青島)集團股份有限公司(下稱“宜品營養(yǎng)”)向港交所遞交主板上市申請，海通國際、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告的數(shù)據(jù)，以2024年對應產(chǎn)品的零售額計，宜品集團在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14.0%;在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%;在中國嬰兒特殊醫(yī)學用途配方食品市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。
此次赴港上市，該公司擬將IPO募資金額用于研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈升級及智能制造、品牌建設及產(chǎn)品營銷、國際擴張以及加強公司的數(shù)字化基礎設施等。
毛利率高達50%，細分賽道“小而美”
作為羊奶粉行業(yè)“老二”，宜品營養(yǎng)的基本面顯然不乏可圈可點之處。
據(jù)智通財經(jīng)獲悉，宜品營養(yǎng)是一家全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品企業(yè)，主要專注于研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)銷低致敏乳制品。公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式涵蓋了乳制品生產(chǎn)從上游的自有牧場、原料奶采購和核心配料(例如羊乳清)供應和加工，到中游的配方和生產(chǎn)，再到下游的品牌推廣、經(jīng)銷和消費者互動的整個價值鏈。
具體而言，宜品宜品在國內外(如西班牙、韓國、中國黑龍江)擁有自有牧場和工廠，實現(xiàn)了從“牧草種植-奶牛/奶羊養(yǎng)殖-生產(chǎn)加工”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。這能有效保障奶源的安全、穩(wěn)定和品質，符合消費升級趨勢，也是應對行業(yè)監(jiān)管的堅實基礎。
公司旗下?lián)碛幸似贰⑤砜蒂?、歐士達等多個品牌，產(chǎn)品覆蓋了從大眾到高端的多個價格帶和細分需求(如羊奶、有機、純牛奶粉)，能夠滿足不同消費能力的客群。其中，蓓康僖羊奶粉是市場頭部品牌之一，知名度高、口碑好。
龍頭效應疊加全產(chǎn)業(yè)鏈布局下，宜品營養(yǎng)的整體業(yè)績也呈現(xiàn)出高盈利水平的特征。
據(jù)招股書顯示，2022年至2024年，該公司實現(xiàn)營收分別為14.02億元、16.14億元和17.62億元，逐年增長。截至2025年上半年，該公司營收為8.06億元，同比下滑10.34%。其中，嬰幼兒配方羊奶粉是宜品的核心業(yè)務，2022年至2024年貢獻營收占比超過55%，今年上半年達到55.6%。
與此同時，報告期內公司毛利率水平不斷走高：2022年至2025年上半年，宜品營養(yǎng)毛利率分別為45.2%、49.9%、49.9%、50.9%，與行業(yè)龍頭飛鶴等持平或接近。而其毛利率或于高端產(chǎn)品組合(特別是高毛利的羊奶粉)和全產(chǎn)業(yè)鏈模式(控制上游成本)有一定關系。
不過，由于在國內羊奶粉還是一個比較小眾的賽道，故此公司在營銷和宣傳上還是費了不少功夫”。2022年至2025年上半年，公司銷售成本分別為7.68億元、8.09億元、8.83億元、3.96億元。這明顯也對公司利潤空間造成了一定擠壓，同期公司凈利潤分別為2.27億、1.68億、1.72億和5668.8萬。
從上述數(shù)據(jù)來看，在全產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品高端化成功等多重因素助力下，宜品營養(yǎng)不僅有規(guī)模，更有效益，不失為奶粉細分賽道的“小而美”。當然，由于身處羊奶粉這一小眾賽道，公司因品牌建設侵蝕利潤，顯然也是不可避免的事。
高潛力細分賽道VS巨頭壟斷態(tài)勢明顯
總體來看，中國嬰幼兒奶粉行業(yè)正處于一個 “總量見頂，結構升級” 的深度調整與轉型期。
一方面是由于核心驅動因素消失，中國新生兒人口連續(xù)多年下降(2023年出生人口902萬人)，這是行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。奶粉市場的“基本盤”在持續(xù)萎縮，從增量競爭徹底轉變?yōu)榇媪扛偁帯?/p>
另一方面是，政策監(jiān)管極其嚴格，行業(yè)進入門檻較高。2023年實施的新國標被稱為“史上最嚴標準”，對奶粉配方的營養(yǎng)元素含量和配比提出了更精細的要求。所有品牌必須重新提交配方注冊申請，未能通過者將被淘汰出局。這導致大量中小品牌和貼牌產(chǎn)品退出市場，行業(yè)集中度加速提升，有利于頭部和合規(guī)性強的企業(yè)。
在這樣的發(fā)展背景下，行業(yè)也呈現(xiàn)消費趨勢升級與分化的特征。一是，消費者從“吃飽”轉向“吃好”，高端和超高端產(chǎn)品線增長更快。二是，羊奶粉、有機奶粉、特配粉(如過敏寶寶適用的水解蛋白奶粉)等細分賽道增速高于普通牛奶粉，成為重要的增長點。
換言之，在奶粉行業(yè)整體見頂?shù)谋尘跋?，羊奶粉算是為?shù)不多仍能保持高增長的價值洼地。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)披露，羊奶粉屬整體奶粉市場中的細分板塊，作為替代蛋白來源有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長，表現(xiàn)優(yōu)于整體奶粉市場。2020至2024年間，羊奶粉零售額從人民幣208億元增長至人民幣250億元，復合年增長率達4.7%。展望未來，預計到2029年，羊奶粉零售額將達致約人民幣318億元，反映出2024年至2029年的復合年增長率為4.9%。
在這其中，宜品營養(yǎng)作為羊奶粉這一細分賽道的龍頭企業(yè)之一，顯然將受惠于這一賽道的增長潛力。
不過，需要注意的是，奶粉行業(yè)競爭格局高度集中，巨頭壟斷態(tài)勢明顯。目前，飛鶴、惠氏、達能、君樂寶、美贊臣、a2等國內外巨頭占據(jù)了絕大部分市場份額，前十大品牌(前十大品牌市場占有率)已經(jīng)非常高，市場呈現(xiàn)出典型的 “強者恒強” 的馬太效應，新品牌進入門檻極高。
盡管在細分領域有名氣，但宜品的整體品牌聲量和影響力與飛鶴、君樂寶、達能等超頭部品牌相比仍有較大差距。因此，這恐怕也是宜品營養(yǎng)在營銷投入、消費者心智建設上下大功夫的一大關鍵原因。
綜上所述，不難看出，羊奶粉賽道，正從“小而美”的差異化選項，演進為“大而強”的主流必爭之地，未來既考驗著玩家們深耕產(chǎn)業(yè)的定力，也考驗著開拓邊界的能力。對于宜品而言，既是機遇又有挑戰(zhàn)，但只要公司堅守品質和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，深化在羊奶粉等細分領域的領導地位，同時通過精準營銷和渠道創(chuàng)新，努力提升品牌效應，宜品營養(yǎng)的長期成長空間亦較為可期。
編輯︱楊睿奇
