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《星島》見習(xí)記者 鐘凱 廣州報(bào)道

進(jìn)入2025年，不少深圳企業(yè)都瞄準(zhǔn)了資本市場，開始沖刺港股或A股。其中，專注于“工業(yè)母機(jī)”領(lǐng)域的廣東鈳銳鍶數(shù)控技術(shù)股份有限公司（下稱“鈳銳鍶”），于今年6月27日向上交所科創(chuàng)板遞交了IPO申請(qǐng)，但因財(cái)報(bào)更新現(xiàn)處于中止審核狀態(tài)。保薦人為國泰海通證券。

▲ 上交所科創(chuàng)板項(xiàng)目審核動(dòng)態(tài)

鈳銳鍶自稱“國內(nèi)全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床的領(lǐng)先者”。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該公司2024年全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床銷量在國內(nèi)廠商中位列第一。不過從經(jīng)營狀況看，過去三年，盡管鈳銳鍶的毛利率水平高于同業(yè)平均，但整體銷售規(guī)模仍然偏小，需進(jìn)一步拓展市場。

值得注意的是，鈳銳鍶正面臨應(yīng)收賬款高企與現(xiàn)金流壓力雙重挑戰(zhàn)，其如何在快速搶占市場與控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡點(diǎn)，成為亟需破解的核心課題。

銷售規(guī)模尚待突破，客戶涵蓋富士康

招股書顯示，鈳銳鍶成立于2016年3月，總部在深圳龍華，是國內(nèi)少數(shù)能夠自主研發(fā)并規(guī)模銷售PWM型數(shù)控系統(tǒng)的企業(yè)。公司的數(shù)控機(jī)床近90%應(yīng)用于精密模具、航空航天和消費(fèi)電子三大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本牧野、發(fā)那科、安田及德國羅德斯、艾克索，德日合資德馬吉森精機(jī)等國際品牌的部分替代。

2022年-2024年，鈳銳鍶的客戶數(shù)量累計(jì)突破700家，其中包括富士康、長盈精密、統(tǒng)聯(lián)精密、濰坊力創(chuàng)、欣旺達(dá)、顯盈科技、安泰科技、電連技術(shù)、鼎泰高科、杰克裝備、豪特曼、春草研磨、發(fā)那科機(jī)器人、日本沙迪克等國內(nèi)外知名廠商。

得益于國產(chǎn)替代潮流及下游需求增長，鈳銳鍶的收入逐年增長，2022年-2024年分別錄得2.22億元、2.54億元、3.16億元，年復(fù)合增長率約19.29%；凈利潤分別為0.25億元、0.36億元、0.64億元；綜合毛利率分別為43.24%、44.82%和49.22%。

凈利潤增速高于營收，一方面是核心部件自制率提升、機(jī)床單價(jià)提高帶來的毛利率優(yōu)化；另一方面，隨著生產(chǎn)銷售規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

與同業(yè)可比公司包括科德數(shù)控、國盛智科等2022年-2024年平均毛利率32.42%、30.56%、29.84%相比，鈳銳鍶的毛利率顯著領(lǐng)先，然而從收入規(guī)?？?，仍落后于同行。即便是規(guī)模相對(duì)較小的科德數(shù)控，其2024年收入也約為鈳銳鍶的近兩倍。

從市場前景看，我國全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床市場仍處于滲透早期。2023年，全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床在高端數(shù)控機(jī)床中的滲透率僅約6.5%，對(duì)應(yīng)市場規(guī)模約40億元，預(yù)計(jì)到2029年，這一規(guī)模將增長至130億元以上。

▲資料來源：鈳銳鍶招股書截圖

在此背景下，鈳銳鍶2022年-2024年全直驅(qū)數(shù)控機(jī)床收入分別為1.54億元、1.83億元、2.29億元，占總收入比從69.50%提升至72.74%。這同樣說明，盡管公司保持增長，但與跨國廠商相比，其銷售份額仍處于較低水平。

直銷模式的雙刃劍，應(yīng)收賬款激增

《星島》記者了解到，鈳銳鍶采用以直銷為主、經(jīng)銷為輔的銷售模式，直銷收入占比超過80%。

這一模式與其客戶結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。富士康、欣旺達(dá)等大型制造集團(tuán)通常采購規(guī)模大、對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)與服務(wù)要求高，直銷更能滿足客戶需求。2022年-2024年，公司前五大客戶合計(jì)銷售金額占比分別為32.40%、33.44%和13.43%，其中，富士康在2022年和2024年分別位列第二和第四大客戶。

然而，直銷模式尤其在面對(duì)大客戶時(shí)，也往往伴隨著更長的付款周期，直接或間接導(dǎo)致應(yīng)收賬款快速增加。2022年-2024年，鈳銳鍶應(yīng)收賬款價(jià)值分別為0.73億元、1.20億元、1.76億元，占當(dāng)期營收比例分別為32.78%、47.08%及55.65%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的4.12下滑至2024年的2.14。

公司亦坦言，大額應(yīng)收賬款減緩了資金回籠速度，給公司帶來資金壓力。未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收款項(xiàng)可能繼續(xù)增加。若客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，則存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2022年-2024年，公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為702.60萬元、914.95萬元和1409.67萬元。

▲資料來源：鈳銳鍶招股書截圖

而對(duì)應(yīng)期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.11億元、0.17億元、0.29億元，與應(yīng)收賬款數(shù)額相差甚遠(yuǎn)，也遠(yuǎn)低于同期凈利潤，在某種程度上，顯示大部分賬面利潤仍以應(yīng)收賬款形式存在。上述期內(nèi)，鈳銳鍶籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.48億元、0.48億元、2.31億元。

公司“預(yù)警”，若不能有效加強(qiáng)資金管理，加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收，并合理利用商業(yè)信用進(jìn)行付款安排，可能造成經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流大幅波動(dòng)，進(jìn)而給公司帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

賬上理財(cái)超2億，仍募資1.5億補(bǔ)流

自成立以來，鈳銳鍶經(jīng)歷了多輪融資。2016年4月，成立后的次月，就迎來第一個(gè)投資方。上海錸鈉克數(shù)控科技有限公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得10%股權(quán)，此后又陸續(xù)引入了量鼎資本、智數(shù)資本、深圳人才基金、善達(dá)投資等機(jī)構(gòu)。

2024年，鈳銳鍶先后引入鼎暉資本和國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金旗下的工業(yè)母機(jī)基金，同年12月工業(yè)母機(jī)基金再度增資1億元，投前估值約為20億元。

從現(xiàn)金角度看，引入外部投資者讓鈳銳鍶獲得了大額資金。2022年末，其貨幣資金達(dá)1.97億元；2023年末，因自有生產(chǎn)基地建設(shè)支出，貨幣資金降至1.03億元；而到2024年末，盡管公司引入新投資，但貨幣資金反而降至不足6000萬元。

《星島》記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，資金下降主因是公司將大量資金用于購買理財(cái)產(chǎn)品。截至2024年末，其交易性金融資產(chǎn)達(dá)2.06億元，較上年激增1.67億元。鈳銳鍶解釋稱，此舉是為了提高閑置資金使用效率。

▲資料來源：鈳銳鍶招股書截圖

然而，招股書顯示，本次IPO公司計(jì)劃發(fā)行不超過1712.86萬股，募集資金達(dá)7.19億元，超過2024年末6.93億元的凈資產(chǎn)規(guī)模，且募資用途中，約1.5億元計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

▲資料來源：鈳銳鍶招股書截圖

在坐擁超過2億元理財(cái)產(chǎn)品的情況下，仍試圖通過IPO募集大額流動(dòng)資金，這一安排的合理性與必要性明顯存疑。類似案例此前已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。如中誠咨詢就曾因存大額投資理財(cái)和現(xiàn)金分紅，在北交所審核問詢下，最終取消了“補(bǔ)流”募資項(xiàng)。

因此，鈳銳鍶是否會(huì)收到上交所關(guān)于募資用途合理性的問詢，尚待觀察。對(duì)公司而言，能夠成功登陸科創(chuàng)板無疑將加速其高端工業(yè)母機(jī)的研發(fā)與市場拓展，但如何優(yōu)化銷售回款、管控應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、并審慎規(guī)劃資金用途，也是管理層必須直面的挑戰(zhàn)。