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《星島》見(jiàn)習(xí)記者 鐘凱 廣州報(bào)道

10月19日，WeRide Inc.（下稱(chēng)“文遠(yuǎn)知行”，Nasdaq：WRD）在港交所秘密遞表并已獲得聆訊通過(guò)，聯(lián)合保薦人為中金公司和摩根士丹利。從10月14日中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)境外發(fā)行備案通知書(shū)，同意其擬發(fā)行不超過(guò)1.02億股，到港交所放行，文遠(yuǎn)知行僅用了5天時(shí)間，發(fā)行節(jié)奏堪稱(chēng)“閃電”。

▲資料來(lái)源：港交所公告截圖

這也將是繼小馬智行之后，近期第二家通過(guò)港交所聆訊的L4級(jí)自動(dòng)駕駛公司。兩者幾乎同時(shí)叩開(kāi)港股大門(mén)，“港交所Robotaxi第一股”的懸念被留到掛牌前最后一秒。

然而，比起誰(shuí)先敲鑼、獲得了什么稱(chēng)號(hào)，資本市場(chǎng)更關(guān)心的或許是：仍處于燒錢(qián)期的文遠(yuǎn)知行，何時(shí)才能將“技術(shù)里程”轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的“盈利里程”？

收入兩連降，虧損持續(xù)擴(kuò)大

招股書(shū)顯示，文遠(yuǎn)知行于2017年在廣州國(guó)際生物島成立，是L4級(jí)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的全球先行者，部署的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案已覆蓋中國(guó)、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、瑞士、法國(guó)、新加坡、日本等11個(gè)國(guó)家的30多個(gè)城市。

同時(shí)，文遠(yuǎn)知行是全球唯一旗下產(chǎn)品擁有7國(guó)自動(dòng)駕駛牌照的科技公司，部署的1500多輛自動(dòng)駕駛汽車(chē)車(chē)隊(duì)中，包括700多輛自動(dòng)駕駛出租車(chē)，僅在中東地區(qū)就有超過(guò)100輛。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)資料顯示，2024年，以城市道路L4級(jí)及以上自動(dòng)駕駛產(chǎn)生的收入計(jì)算，文遠(yuǎn)知行位列全球第二，占21.8%的市場(chǎng)份額。

然而輝煌的背景下，是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)承壓。2022年-2024年，文遠(yuǎn)知行收入分別為5.27億元（人民幣，下同）、4.02億元、3.61億元，已是連續(xù)兩年下降的狀態(tài)，其中L4級(jí)技術(shù)的收入分別占比71.5%、43.6%和60.1%，主要由于該公司的服務(wù)收入從2023年的3.48億元降至2024年的2.73億元，從而拖累了業(yè)績(jī)。

至2025年上半年，文遠(yuǎn)知行的收入同比回升32.81%至2.00億元，則主要得益于二季度自動(dòng)駕駛出租車(chē)業(yè)務(wù)的收入拉動(dòng)，致其單季收入環(huán)比激增836.7%。但按收入類(lèi)型看，增長(zhǎng)主要集中于產(chǎn)品銷(xiāo)售端，而上半年公司服務(wù)收入僅增長(zhǎng)0.84%至1.30億元。這種結(jié)構(gòu)，側(cè)面顯示出公司的規(guī)?；\(yùn)營(yíng)模式仍未跑通。

▲資料來(lái)源：文遠(yuǎn)知行招股書(shū)截圖

盈利能力的下滑同樣明顯。2022年-2024年及2025年上半年，文遠(yuǎn)知行的毛利率分別為44.1%、45.7%、30.7%及30.6%，總體呈下行趨勢(shì)。而利潤(rùn)方面，公司自成立以來(lái)始終未能盈利，上述期內(nèi)，分別虧損12.99億元、19.49億元、25.17億元及7.92億元，三年半時(shí)間，累計(jì)虧損高達(dá)65.57億元。

長(zhǎng)期虧損乃至虧損擴(kuò)大的原因，主要與高企的成本開(kāi)支有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，文遠(yuǎn)知行的研發(fā)開(kāi)支從2023年的10.58億元增至2024年的10.91億元；行政開(kāi)支則由6.25億元大幅增加82.1%至11.38億元。對(duì)此，公司的解釋是，行政開(kāi)支暴漲主要因發(fā)行受限制股份單位及購(gòu)股權(quán)，導(dǎo)致以股份為基礎(chǔ)的薪酬增加4.72億元。

現(xiàn)金流狀況亦不樂(lè)觀。2022年-2024年及2025年上半年，文遠(yuǎn)知行分別錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額6.70億元、4.75億元、5.94億元及6.63億元，并預(yù)計(jì)在近期將會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流出凈額。

黃仁勛、UBER加持，難阻股價(jià)跌勢(shì)

早在2023年2月，文遠(yuǎn)知行就已經(jīng)在美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）秘密遞表，并于2024年7月公開(kāi)披露招股書(shū)并尋求在納斯達(dá)克上市。直到去年10月25日，終于成行，成為“全球Robotaxi第一股”及“全球通用自動(dòng)駕駛第一股”。

如今時(shí)隔一年，文遠(yuǎn)知行再度在港交所秘密遞表并于10月19日通過(guò)聆訊，距離H股上市僅是“臨門(mén)一腳”。據(jù)了解，此次上市主要通過(guò)港交所的《特專(zhuān)科技公司上市制度》（即“18C章”）上市。按照18C章規(guī)定，已商業(yè)化公司上市要求的預(yù)期市值至少為40億港元，未商業(yè)化公司的預(yù)期市值則至少為80億港元。

香港某券商人士日前曾對(duì)《星島》記者表示，今年以來(lái)，18C章火爆，吸引了大批前沿科技公司，如半導(dǎo)體、人工智能、智能駕駛等領(lǐng)域企業(yè)赴港上市。

值得一提的是，文遠(yuǎn)知行背后站著眾多“明星”投資方，包括英偉達(dá)、宇通集團(tuán)、啟明創(chuàng)投、廣汽集團(tuán)、香雪制藥、佳都科技等，今年更是獲得UBER承諾追加1億美元股權(quán)投資。在去年其在納斯達(dá)克上市之際，發(fā)行價(jià)就已達(dá)到15.5美元/股，首日漲幅約6.8%，對(duì)應(yīng)市值44.9億美元。

但好景不長(zhǎng)，上市后很快便跌破發(fā)行價(jià)，雖在今年2月中旬暴漲至歷史高點(diǎn)44美元/股，市值接近138億美元，但此后一路震蕩下行。今年5月，摩根大通大幅調(diào)低了對(duì)其收入的預(yù)測(cè)，而該機(jī)構(gòu)正是文遠(yuǎn)知行美股上市的保薦人之一。

最新行情，截至10月17日收盤(pán)，文遠(yuǎn)知行報(bào)于10.10美元/股，市值31.59億美元，較上市之初已縮水約三分之一。

▲文遠(yuǎn)知行上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)

需要說(shuō)明的是，10月17日，另一家L4自動(dòng)駕駛公司Pony AI Inc.（小馬智行）也在港交所披露聆訊后的招股書(shū)。小馬智行和文遠(yuǎn)知行一樣，創(chuàng)始人同出自百度，并均在納斯達(dá)克上市，但前者最新市值相當(dāng)于后者的兩倍有余。

如今兩家公司前后腳獲批上市，誰(shuí)將率先成為“港交所Robotaxi第一股”是一個(gè)未知數(shù)。按照慣行的發(fā)行節(jié)奏，企業(yè)通過(guò)港交所聆訊后，預(yù)計(jì)可在3-4周內(nèi)掛牌上市。

對(duì)文遠(yuǎn)知行而言，即便港股募資窗口已經(jīng)打開(kāi)，能夠暫時(shí)補(bǔ)充“彈藥”，但其面臨的核心挑戰(zhàn)并未改變：如何向資本市場(chǎng)證明，它能將自動(dòng)駕駛技術(shù)兌現(xiàn)為可持續(xù)的收入、利潤(rùn)與現(xiàn)金流。而這個(gè)故事能否講通，才是決定其二次上市后估值能否獲得支撐的關(guān)鍵。

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