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考慮到去年四季度高基數(shù)和政策效應(yīng)減弱，四季度經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，今年經(jīng)濟(jì)增速要維持在5%也并非易事。內(nèi)卷根源何在？如何提振財政與消費(fèi)？

得益于宏觀政策的兩大轉(zhuǎn)變——財政政策明顯加力和政策重心轉(zhuǎn)向消費(fèi)——疊加出口表現(xiàn)超出預(yù)期，上半年中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了5.3%的較快增長，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性。然而，三季度以來，經(jīng)濟(jì)增長動能出現(xiàn)放緩。最新數(shù)據(jù)顯示，10月零售、投資、工業(yè)生產(chǎn)增速全面回落，內(nèi)需走弱態(tài)勢顯現(xiàn)?？紤]到去年四季度高基數(shù)和政策效應(yīng)減弱，四季度經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。

筆者在此前FT中文網(wǎng)專欄文章《二十屆四中全會公報的四大信號》中所言，此次公報重提“堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，表明“十五五”期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展將處于更重要的位置。同時，會議專門討論了短期經(jīng)濟(jì)形勢和任務(wù)，強(qiáng)調(diào)“堅決實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”。這意味著，高層已經(jīng)充分認(rèn)識到了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，高度重視中長期發(fā)展任務(wù)與短期緩解下行壓力部署的銜接。

在此背景下，考慮到2026年又是“十五五”開局之年，筆者預(yù)計，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將賦予經(jīng)濟(jì)增長更大的權(quán)重，在財政政策、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、“反內(nèi)卷”等方面或?qū)⒆龀鲠槍π圆渴稹?/p>

一、積極財政持續(xù)發(fā)力

今年以來，財政政策總量擴(kuò)張且靠前發(fā)力。前三季度，政府債券凈融資11.55萬億元，大幅超過去年同期的7.38萬億元；廣義財政支出同比增長7.9%，是2020年以來同期第二高增速。積極的財政政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險化解起到了關(guān)鍵作用。

展望明年，考慮到貨幣政策受限于信貸需求不足、銀行凈息差收窄等因素，財政政策仍將是經(jīng)濟(jì)增長的主要抓手。

首先，財政政策將保持較大力度。近期，財政部部長藍(lán)佛安表示，“十五五”時期財政政策力度要給足，堅持積極取向；《2025年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》的政策展望部分也提到“用好用足更加積極的財政政策”。預(yù)計2026年赤字率將保持在4%左右，超長期特別國債、地方政府專項債規(guī)?；蛴兴嵘?/p>

其次，財政支出結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。下半年以來，育兒補(bǔ)貼、逐步推行免費(fèi)學(xué)前教育、向失能老年人發(fā)放養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼等政策措施出臺，表明財政支出更加注重民生領(lǐng)域，更多資金資源將“投資于人”。

再次，堅持防范化解地方債務(wù)風(fēng)險。近期藍(lán)佛安部長在署名文章中強(qiáng)調(diào)，“將不新增隱性債務(wù)作為‘鐵的紀(jì)律’”；《2025年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》也提出“對新增隱性債務(wù)行為露頭就打、嚴(yán)肅問責(zé)”。當(dāng)前地方債務(wù)壓力依然較大，明年財政工作的一大重點(diǎn)仍將是防范化解其債務(wù)風(fēng)險。

二、多措并舉提振消費(fèi)

得益于消費(fèi)品以舊換新、提振消費(fèi)專項行動等政策措施出臺，去年四季度至今年上半年，居民消費(fèi)明顯改善。但進(jìn)入三季度，隨著基數(shù)明顯抬升和以舊換新政策效果減弱，消費(fèi)恢復(fù)動力放緩。10月，社會消費(fèi)品零售總額同比降至2.9%，其中商品零售同比降至2.8%，均為連續(xù)五個月回落。

從限額以上企業(yè)商品零售看，家電類零售同比大幅下滑至-14.6%，汽車類零售同比也由正轉(zhuǎn)負(fù)至-6.6%，反映國補(bǔ)政策調(diào)整和需求透支效應(yīng)的沖擊。盡管通訊器材、文化辦公用品類零售仍有韌性，但可能與“雙十一”促銷提前、新品上市等短期因素有關(guān)，其持續(xù)性不容樂觀。

接下來，隨著基數(shù)抬升、國補(bǔ)政策調(diào)整和透支效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計消費(fèi)增速將進(jìn)一步走低，尤其是以舊換新相關(guān)品類。到明年上半年，面對高基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)將持續(xù)面臨較大下行壓力。

考慮到“十五五”規(guī)劃建議對擴(kuò)大內(nèi)需和提振消費(fèi)的高度重視，政策層面可能會出臺一些短期促消費(fèi)措施，與改善民生、結(jié)構(gòu)性改革等中長期舉措相配合，避免接下來消費(fèi)增速過快下行。例如，擴(kuò)大消費(fèi)品補(bǔ)貼支持范圍，拓展至母嬰類、健康類等溢出效應(yīng)強(qiáng)的品類；加大對服務(wù)消費(fèi)的財政支持力度，在全國層面推廣服務(wù)消費(fèi)券或消費(fèi)補(bǔ)貼；減少消費(fèi)不合理限制，鼓勵游艇消費(fèi)等新型消費(fèi)等。

三、盡快穩(wěn)定房地產(chǎn)市場

近幾個月，房地產(chǎn)市場加速下行，“量價齊跌”特征凸顯。數(shù)量方面，由于去年9月穩(wěn)地產(chǎn)政策“組合拳”帶來的高基數(shù)，10月新房銷售面積和銷售額當(dāng)月同比降幅分別擴(kuò)大至19.0%和24.2%。高頻數(shù)據(jù)也顯示，11月前16日，30大中城市新房成交面積同比降幅高達(dá)37.6%。

價格方面，10月70個大中城市二手住宅價格指數(shù)環(huán)比跌幅擴(kuò)大至-0.7%，同比也結(jié)束了連續(xù)12個月的降幅收窄。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，10月百城二手住宅均價環(huán)比下跌0.84%，創(chuàng)本輪房地產(chǎn)下行周期以來的最大單月環(huán)比跌幅。

如果房地產(chǎn)下行趨勢遲遲不能扭轉(zhuǎn)，將對投資、消費(fèi)、地方財政、物價等諸多領(lǐng)域造成持續(xù)較大沖擊。據(jù)測算，10月房地產(chǎn)開發(fā)投資、國有土地出讓金當(dāng)月同比降幅分別擴(kuò)大至23.1%、27.3%。

因此，盡快扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)下行態(tài)勢仍是宏觀政策的當(dāng)務(wù)之急。一方面，建議全面取消一線城市限購措施，進(jìn)一步降低購房成本（房貸利率、首付比例、稅費(fèi)等）；另一方面，可以考慮由中央財政出資建立房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，在一二線城市收儲存量土地和商品房用于保障房，化解庫存壓力、改善房企流動性、滿足民生需求。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性改革舉措也至關(guān)重要。近日財政部原部長樓繼偉提到，對房地產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型來說，最重要的結(jié)構(gòu)性改革就是戶籍和土地制度改革。

四、“反內(nèi)卷”推動國內(nèi)統(tǒng)一大市場

隨著“十五五”期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展立足點(diǎn)更多放在做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場無疑是做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。針對于此，“十五五”規(guī)劃建議在建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場部分提出，“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭……形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、良性競爭的市場秩序”，同時要求“規(guī)范地方政府經(jīng)濟(jì)促進(jìn)行為、破除地方保護(hù)和市場分割”。

上述政策部署也意味著，不同于2015-2018年主要針對上游行業(yè)、以行政性去產(chǎn)能為主的供給側(cè)改革，本輪“反內(nèi)卷”面向更多下游新興行業(yè)（比如光伏、新能源汽車等），政策重心也從行政性去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。

在筆者看來，引發(fā)地方政府和企業(yè)“內(nèi)卷式”競爭的根本原因在于財稅體制和地方政績考核體系。如果本輪“反內(nèi)卷”能夠在清理過剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，推動“健全有利于市場統(tǒng)一的財稅體制、統(tǒng)計核算制度和信用體系”、“完善高質(zhì)量發(fā)展考核體系和干部政績考核評價體系”，逐步轉(zhuǎn)變宏觀政策對供給側(cè)的依賴，將有助于從根本上治理地方政府和企業(yè)的“內(nèi)卷式”競爭行為，進(jìn)而釋放超大規(guī)模市場優(yōu)勢，逐步形成更多由內(nèi)需主導(dǎo)、消費(fèi)拉動、內(nèi)生增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。