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上周12月8號(hào)，星島日?qǐng)?bào)及星島環(huán)球網(wǎng)刊發(fā)的《比特幣告別刻舟求劍》一文，在國(guó)內(nèi)外讀者中又引發(fā)了關(guān)于中國(guó)監(jiān)管政策持久性與邏輯性的激烈討論。核心疑問(wèn)始終縈繞不去：在西方通過(guò)穩(wěn)定幣加速“美元鏈上化”的浪潮下，中國(guó)為何堅(jiān)持對(duì)虛擬貨幣——特別是美元掛鉤穩(wěn)定幣及現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（RWA）——實(shí)施最嚴(yán)厲的“鐵幕”政策？與此同時(shí)，作為中國(guó)金融開(kāi)放窗口的香港，其Web3敘事又該如何在內(nèi)地的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境中尋找新的戰(zhàn)略錨點(diǎn)？

這些問(wèn)題并非孤立的監(jiān)管技術(shù)細(xì)節(jié)，而是中國(guó)在全球金融地緣政治中進(jìn)行的戰(zhàn)略防御與反擊。筆者認(rèn)為，禁止穩(wěn)定幣體現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)防范優(yōu)先于金融創(chuàng)新”的戰(zhàn)略抉擇，其根本旨在維護(hù)貨幣主權(quán)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

隨著全球數(shù)字資產(chǎn)總市值在2025年第四季度超過(guò)3萬(wàn)億美元，中國(guó)前11個(gè)月貿(mào)易順差已突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，一場(chǎng)關(guān)于貨幣形態(tài)、金融主權(quán)與國(guó)際結(jié)算體系的深刻變革正步入決勝階段。

本文將從中美路徑分歧入手，剖析禁令背后的深層邏輯，探討貿(mào)易護(hù)航、數(shù)字人民幣突圍、RWA與RDA的本質(zhì)差異、香港角色的重塑，并辯證分析這一模式的挑戰(zhàn)與長(zhǎng)遠(yuǎn)棋局。

一、 殊途異路：美元“數(shù)字霸權(quán)”與人民幣“數(shù)字長(zhǎng)城”

2025年的全球金融格局中，中美在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)早已超越技術(shù)層面，上升為兩種哲學(xué)與戰(zhàn)略的根本碰撞。這不僅是監(jiān)管寬嚴(yán)之別，更是對(duì)貨幣本質(zhì)認(rèn)知的根本分歧。

美國(guó)選擇了“公私合營(yíng)、借船出海”的擴(kuò)張路徑。面對(duì)去中心化技術(shù)的沖擊，美國(guó)監(jiān)管層在短暫猶豫后，迅速確立了通過(guò)監(jiān)管“馴服”穩(wěn)定幣，從而實(shí)現(xiàn)“美元霸權(quán)鏈上延續(xù)”的戰(zhàn)略。以USDT（Tether）和USDC（USD Coin）為代表的美元錨定穩(wěn)定幣，實(shí)質(zhì)上已成為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在加密生態(tài)中的延伸。2025年數(shù)據(jù)顯示，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)約3,100億美元，其中98%以上由美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)。這些代幣不僅是加密市場(chǎng)的交易媒介，在拉美、非洲和東南亞等高通脹地區(qū)，更已成為事實(shí)上的“替代法幣”。美國(guó)財(cái)政部2025年4月的《未來(lái)貨幣體系》報(bào)告直言：只要穩(wěn)定幣接受美國(guó)監(jiān)管（如儲(chǔ)備審計(jì)、反洗錢(qián)合規(guī)），它們就是強(qiáng)化美元全球支付主導(dǎo)地位的最佳工具。這是一種新型的“數(shù)字霸權(quán)”，通過(guò)技術(shù)將美元觸角延伸至傳統(tǒng)SWIFT難以覆蓋的毛細(xì)血管——每一個(gè)個(gè)體的手機(jī)錢(qián)包。

與之形成鮮明對(duì)比，中國(guó)選擇了“主權(quán)獨(dú)大、物理隔離”的防御路徑。中國(guó)決策層深刻認(rèn)識(shí)到，若允許民間發(fā)行錨定法幣的代幣，或允許美元穩(wěn)定幣在境內(nèi)自由流通，無(wú)異于放棄貨幣主權(quán)。因此，中國(guó)堅(jiān)決不參與企業(yè)主導(dǎo)的美元鏈上體系，而是由央行獨(dú)家推出數(shù)字人民幣（e-CNY），構(gòu)建獨(dú)立、技術(shù)自主、數(shù)據(jù)可控的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施。

這種分歧根源于兩國(guó)金融體系的底色差異。美國(guó)高度市場(chǎng)化，傾向于容忍波動(dòng)以換取美元的全球擴(kuò)張；中國(guó)則優(yōu)先考慮穩(wěn)定與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2025年的市場(chǎng)分析指出，美國(guó)路徑看似創(chuàng)新，實(shí)則在輸出通脹與風(fēng)險(xiǎn)（如2022年Terra崩盤(pán)的教訓(xùn)）；中國(guó)路徑看似保守，實(shí)則是在構(gòu)筑“數(shù)字長(zhǎng)城”，以防范外部金融風(fēng)暴的傳染。e-CNY的設(shè)計(jì)初衷并非助長(zhǎng)投機(jī)，而是為了在極端地緣政治環(huán)境下保障支付體系的連續(xù)性與安全性。這體現(xiàn)了中國(guó)對(duì)金融安全的戰(zhàn)略優(yōu)先，相比美國(guó)的“包容式”監(jiān)管，中國(guó)更注重主權(quán)的絕對(duì)控制。

二、 禁令的深層邏輯：守住金融安全的絕對(duì)底線

中國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣與RWA的全面禁令，絕非簡(jiǎn)單的“一刀切”懶政，而是基于風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的精準(zhǔn)戰(zhàn)略阻斷。

這一政策旨在死守四條紅線：

1. 貨幣發(fā)行權(quán)的排他性：貨幣發(fā)行是國(guó)家主權(quán)的核心。若允許私人（尤其是境外機(jī)構(gòu)）發(fā)行錨定人民幣的穩(wěn)定幣，或允許美元穩(wěn)定幣在境內(nèi)大規(guī)模流通，相當(dāng)于拱手讓渡鑄幣稅，并將部分貨幣政策傳導(dǎo)權(quán)移交給美聯(lián)儲(chǔ)。

美國(guó)外交關(guān)系委員會(huì)2025年報(bào)告稱，美元穩(wěn)定幣已成為新興市場(chǎng)的“特洛伊木馬”。土耳其、阿根廷民眾大量持有USDT避險(xiǎn)，加劇了本幣貶值的惡性循環(huán)。盡管這是本幣通脹、外儲(chǔ)不足導(dǎo)致的被動(dòng)需求，但在客觀上構(gòu)成了“數(shù)字殖民”。

2025年11月，人民銀行多部委會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)：穩(wěn)定幣本質(zhì)是私人信用的貨幣化，直接挑戰(zhàn)央行的壟斷地位。一旦規(guī)模化，利率政策與貨幣供應(yīng)調(diào)控將面臨失效，形成可怕的“政策失靈”。

2.封堵資本外逃的“隱形高速公路”：穩(wěn)定幣具備匿名、無(wú)國(guó)界、7×24小時(shí)交易的特性，這與中國(guó)現(xiàn)行的資本賬戶管制存在根本沖突。傳統(tǒng)跨境資金流動(dòng)需經(jīng)嚴(yán)格審批，而加密世界可實(shí)現(xiàn)秒級(jí)轉(zhuǎn)移巨額資產(chǎn)。Chainalysis 2025指數(shù)顯示，在資本管制國(guó)家，穩(wěn)定幣交易中30%以上具有明顯的外逃特征。若不切斷法幣與穩(wěn)定幣的兌換通道，外匯儲(chǔ)備將面臨巨額流失風(fēng)險(xiǎn)。因此，2025年11月的禁令進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)OTC（場(chǎng)外交易）的打擊，旨在徹底堵死這一“后門(mén)”。

3.阻斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染：私人穩(wěn)定幣儲(chǔ)備往往缺乏透明度，極易引發(fā)擠兌。2022年算法穩(wěn)定幣的崩盤(pán)、2023年硅谷銀行危機(jī)均證明，加密市場(chǎng)的波動(dòng)極易向傳統(tǒng)金融體系傳導(dǎo)。若中國(guó)銀行業(yè)資金涉足其中，一旦市場(chǎng)崩盤(pán)，風(fēng)險(xiǎn)將穿透資產(chǎn)負(fù)債表，引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。隔離高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是防患于未然的前瞻性策略。

4.嚴(yán)防“影子銀行2.0”：RWA在西方被視為創(chuàng)新，在中國(guó)監(jiān)管眼中卻是繞過(guò)證券審核、涉嫌非法集資的工具。將房產(chǎn)、債權(quán)代幣化極易重演P2P時(shí)代的亂象——資產(chǎn)造假、估值虛高、資金錯(cuò)配。2025年底，七家金融協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布警告，明確將RWA定性為非法金融活動(dòng)，態(tài)度堅(jiān)決。

三、 貿(mào)易護(hù)航：匯率穩(wěn)定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生命線

作為全球最大的貨物貿(mào)易國(guó)，中國(guó)2024年出口額達(dá)3.6萬(wàn)億美元，2025年前11個(gè)月順差更是超過(guò)1萬(wàn)億美元。對(duì)于如此龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，匯率的穩(wěn)定遠(yuǎn)比金融資產(chǎn)的流動(dòng)性更為重要。這正是禁令背后的另一大核心動(dòng)因——護(hù)航國(guó)際貿(mào)易與匯率。

根據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)“不可能三角”理論：貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)三者不可兼得。美國(guó)選擇了獨(dú)立性與流動(dòng)性，導(dǎo)致美元匯率市場(chǎng)化波動(dòng)劇烈；中國(guó)選擇了貨幣獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定性，因此必須嚴(yán)管資本自由流動(dòng)。

穩(wěn)定幣試圖通過(guò)技術(shù)手段打破這“不可能三角”，強(qiáng)行開(kāi)辟資本流動(dòng)的“暗道”。若USDT/USDC在境內(nèi)大規(guī)模流通，熱錢(qián)將能瞬時(shí)進(jìn)出，導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)無(wú)序波動(dòng)。對(duì)于利潤(rùn)微薄的出口制造業(yè)而言，匯率一日之內(nèi)5%的劇烈波動(dòng)將是毀滅性的打擊，導(dǎo)致企業(yè)報(bào)價(jià)難、接單難，甚至引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈斷裂。國(guó)家禁令不是為了扼殺創(chuàng)新，而是為了保護(hù)作為國(guó)家立身之本的制造業(yè)和出口貿(mào)易。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是國(guó)策。

四、 數(shù)字人民幣：從“備胎”到“主渠道”的戰(zhàn)略進(jìn)擊

堵死民間穩(wěn)定幣的“偏門(mén)”，是為了給“國(guó)家隊(duì)”e-CNY騰出空間，打開(kāi)安全可控的“正門(mén)”。e-CNY不僅是電子支付工具，更是央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣，具有最高的法律效力與安全性。截至2025年，累計(jì)交易額已超過(guò)7.3萬(wàn)億人民幣。更關(guān)鍵的是，e-CNY已成為構(gòu)建獨(dú)立跨境支付體系的核心抓手。

通過(guò)mBridge（多邊央行數(shù)字貨幣橋）項(xiàng)目，e-CNY展現(xiàn)了巨大潛力。該項(xiàng)目由中國(guó)、泰國(guó)、阿聯(lián)酋、香港等多地央行聯(lián)合開(kāi)發(fā)，利用分布式賬本技術(shù)實(shí)現(xiàn)跨境支付的“秒級(jí)到賬”與“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)結(jié)算”，成功繞過(guò)SWIFT體系，大幅降低了交易成本。BIS（國(guó)際清算銀行）測(cè)算顯示，mBridge的成本比SWIFT低50%至70%。2025年，隨著mBridge進(jìn)入下一階段商業(yè)化應(yīng)用，它為“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算提供了不依賴美元的新選擇。

不同于USDT的完全匿名，e-CNY強(qiáng)調(diào)“可控匿名”與KYC/AML（反洗錢(qián)/反恐融資）合規(guī)。每筆跨境交易均可追溯，確保資金服務(wù)于真實(shí)貿(mào)易而非洗錢(qián)外逃。這種設(shè)計(jì)受到了維護(hù)主權(quán)國(guó)家的廣泛歡迎。福布斯2025年評(píng)論指出，e-CNY的雙層架構(gòu)（央行發(fā)行、商行分發(fā)）有效平衡了控制與活力。隨著國(guó)際化進(jìn)程加速，中國(guó)正在構(gòu)筑一個(gè)與美元體系平行的數(shù)字生態(tài)，這才是對(duì)美元霸權(quán)的實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。

五、 冰火兩重天：RWA退場(chǎng)與RDA崛起

在中國(guó)監(jiān)管的棋局中，“幣”與“鏈”被嚴(yán)格區(qū)分，“虛”與“實(shí)”更是涇渭分明：RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）全面遇冷，而RDA（真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化）則迎來(lái)了政策春天。

RWA因其證券化與杠桿本質(zhì)而被禁。將房產(chǎn)、美債代幣化，核心邏輯是創(chuàng)造投機(jī)標(biāo)的。2025年12月，多部門(mén)再次定性RWA為非法金融活動(dòng)。監(jiān)管層認(rèn)為，RWA吸納社會(huì)資金進(jìn)入炒作領(lǐng)域，增加了系統(tǒng)的脆弱性，與國(guó)家“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的大政方針相悖。中國(guó)并非排斥RWA背后的技術(shù)，而是排斥其金融投機(jī)屬性。

相反，RDA（Real Data Assets）的崛起標(biāo)志著區(qū)塊鏈應(yīng)用的“脫虛向?qū)崱薄?RDA將數(shù)據(jù)視為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，利用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行確權(quán)、存證與交易，從而釋放數(shù)據(jù)價(jià)值。例如，制造企業(yè)的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)經(jīng)確權(quán)后形成RDA，可直接向銀行申請(qǐng)融資，資金精準(zhǔn)流向生產(chǎn)環(huán)節(jié)。2025年上半年，上海數(shù)據(jù)交易所交易額已突破30億元，全年預(yù)計(jì)更高。分析指出，RDA有效解決了數(shù)據(jù)“確權(quán)難、定價(jià)難、互信難”的痛點(diǎn)，真正賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從“炒幣”轉(zhuǎn)向“挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值”，體現(xiàn)了中國(guó)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特智慧：在打壓加密貨幣的同時(shí)，卻在大力發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)據(jù)交易所。

六、 香港的重塑：從“避風(fēng)港”到“轉(zhuǎn)換器”

在內(nèi)地監(jiān)管風(fēng)暴的背景下，香港的Web3定位也經(jīng)歷了深刻重塑。市場(chǎng)曾一度期盼香港能成為繞過(guò)內(nèi)地監(jiān)管的“避風(fēng)港”，通過(guò)穩(wěn)定幣沙盒搶占加密高地。然而，隨著2025年8月1日《穩(wěn)定幣條例》的生效以及內(nèi)地監(jiān)管立場(chǎng)的明確，這一幻想徹底破滅。

香港不可能成為與內(nèi)地底線相悖的“法外之地”。36家沙盒申請(qǐng)機(jī)構(gòu)中，多數(shù)因合規(guī)能力不足或缺乏內(nèi)地應(yīng)用場(chǎng)景支撐而陷入停滯。中資巨頭如螞蟻、京東在港布局Web3時(shí)也顯得格外謹(jǐn)慎。

但這并非終結(jié)，而是升維。香港的角色正從單純的虛擬資產(chǎn)交易中心，轉(zhuǎn)型為連接e-CNY與全球金融體系的“超級(jí)轉(zhuǎn)換器”。在“一國(guó)兩制”框架下，香港一方面接軌國(guó)際規(guī)則，探索合規(guī)的數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)；另一方面深度融入央行戰(zhàn)略，成為e-CNY國(guó)際化的橋頭堡。未來(lái)的機(jī)遇不在于發(fā)行港元穩(wěn)定幣與USDT爭(zhēng)利，而在于利用mBridge平臺(tái)，結(jié)合e-CNY與離岸人民幣優(yōu)勢(shì)，服務(wù)全球貿(mào)易。香港將成為全球資金進(jìn)出中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“氣閥”——既能有效隔離風(fēng)險(xiǎn)，又能保留必要的通道。這種“雙軌制”（內(nèi)地嚴(yán)禁加密、香港試點(diǎn)防回流）是開(kāi)放與安全之間的最佳平衡。

七、 辯證思考：中國(guó)模式的挑戰(zhàn)與代價(jià)

盡管中國(guó)構(gòu)建的這套防御體系邏輯嚴(yán)密，但在實(shí)際執(zhí)行與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中，仍面臨客觀挑戰(zhàn)，需保持清醒認(rèn)知：

1.市場(chǎng)自發(fā)力量的韌性：盡管頂層設(shè)計(jì)嚴(yán)密，但我們不能低估民間對(duì)USDT等穩(wěn)定幣的剛性需求（如跨境電商結(jié)算、資產(chǎn)保值等）。單純的“堵”在技術(shù)上極難完全實(shí)現(xiàn)，地下錢(qián)莊的數(shù)字化可能會(huì)長(zhǎng)期存在，在現(xiàn)實(shí)中，即使有嚴(yán)厲禁令，USDT在灰產(chǎn)、跨境電商甚至普通儲(chǔ)值中的滲透率依然極高。監(jiān)管的“貓鼠游戲”是極度復(fù)雜和艱難，這將持續(xù)考驗(yàn)執(zhí)法部門(mén)的智慧與能力。

2.路徑依賴的突破難度：e-CNY和mBridge雖然技術(shù)先進(jìn)，但國(guó)際貨幣體系的慣性（Network Effect）極強(qiáng)。美元的地位不僅僅靠技術(shù)，還靠軍事、法律和消費(fèi)市場(chǎng)。僅靠支付技術(shù)的成本優(yōu)勢(shì)（降低50%-70%）是否足以撼動(dòng)美元的根基，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

3.創(chuàng)新的潛在代價(jià)：嚴(yán)厲的“鐵幕”政策雖然最大限度地保證了金融安全，代價(jià)可能是人才流失和技術(shù)斷層，但總體是值得的。然而，Web3領(lǐng)域的原生創(chuàng)新（如DeFi的自動(dòng)化做市商機(jī)制、DAO的治理結(jié)構(gòu)）不僅僅是投機(jī)，也包含著金融效率的革命。小心完全的物理隔離可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)在下一代互聯(lián)網(wǎng)底層協(xié)議制定中失去話語(yǔ)權(quán)，

這些挑戰(zhàn)與代價(jià)必須正視，但筆者認(rèn)為并不會(huì)動(dòng)搖國(guó)家戰(zhàn)略方向，只能影響其決定節(jié)奏與方式。

結(jié)語(yǔ)：大國(guó)博弈下的長(zhǎng)遠(yuǎn)棋局

在美元霸權(quán)與數(shù)字技術(shù)深度交織的時(shí)代，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)場(chǎng)已從印鈔機(jī)轉(zhuǎn)移至代碼與區(qū)塊鏈。中國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣與RWA的禁令，絕非一時(shí)沖動(dòng)，而是深思熟慮后的戰(zhàn)略定錨。在這個(gè)地緣政治充滿不確定性、金融工具日益武器化的世界，中國(guó)保持著高度清醒：金融安全是國(guó)家基石，貨幣主權(quán)不可讓渡。

國(guó)家不缺區(qū)塊鏈技術(shù)的儲(chǔ)備，也不缺對(duì)效率的追求，但拒絕以犧牲穩(wěn)定、讓渡主權(quán)為代價(jià)的“偽金融創(chuàng)新”。當(dāng)e-CNY通過(guò)mBridge在“一帶一路”沿線暢行無(wú)阻，當(dāng)萬(wàn)億級(jí)的RDA驅(qū)動(dòng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)，當(dāng)外貿(mào)企業(yè)不再受制于匯率的劇烈波動(dòng)時(shí)，歷史將證明：今日看似嚴(yán)酷的“鐵幕”監(jiān)管，實(shí)則是明日行穩(wěn)致遠(yuǎn)的堅(jiān)實(shí)基石。

這場(chǎng)博弈，中國(guó)下的是一盤(pán)宏大棋局。不爭(zhēng)一時(shí)之得失，不圖一幣之漲跌，而是致力于構(gòu)筑一個(gè)獨(dú)立自主、服務(wù)實(shí)體的數(shù)字金融新秩序。

最后忠告：市場(chǎng)參與者切勿幻想國(guó)家會(huì)允許RWA繞過(guò)證券法監(jiān)管。更不要幻想中國(guó)會(huì)走美國(guó)的“公私合營(yíng)”之路，

本系列關(guān)于加密金融的探討至此收尾。我們的目光將回歸金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)與大國(guó)戰(zhàn)略。下期見(jiàn)。

作者簡(jiǎn)介：資深金融人

現(xiàn)任全國(guó)資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)顧問(wèn)

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