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隨著寧德時(shí)代（3750）及恒瑞醫(yī)藥（1276）在港上市及獲得理想表現(xiàn)，市場(chǎng)憧憬中國(guó)頂級(jí)公司可能正在推動(dòng)一場(chǎng)變革，以結(jié)束港股多年以來(lái)相對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)出現(xiàn)折讓的現(xiàn)象。截至上周五為止，恒瑞H股由上市前定價(jià)較A股折讓逾兩成，收窄至近7%；而寧德時(shí)代H股更出現(xiàn)逾一成溢價(jià)。值得留意的是，兩只股份除了均是行業(yè)龍頭以外，背后還有一個(gè)共通點(diǎn)：“H股流通市值較A股為低”。此外，除了寧德及恒瑞，其余149只AH股上市的股份情況又如何呢？

▲寧德時(shí)代成今年全球最大新股，H股價(jià)亦罕見(jiàn)較A股價(jià)出現(xiàn)高溢價(jià)。

Webb早預(yù)警寧德股權(quán)集中

市場(chǎng)資料顯示，寧德時(shí)代H股流通市值僅約502億元（當(dāng)中還未扣除禁售股份），A股流通市值則達(dá)1.04萬(wàn)億人民幣。獨(dú)立股評(píng)人David Webb早前亦警告，寧德時(shí)代行使超額配售權(quán)后，H股流通股增至1.56億股，相當(dāng)于已發(fā)行股本3.42%，但當(dāng)中7,745.5萬(wàn)股或49.7%受禁售期限制，直到11月19日才解禁，因此真實(shí)流通股僅7,846萬(wàn)股，存在股權(quán)高度集中問(wèn)題。此外，寧德時(shí)代獲快速納入MSCI中國(guó)全股票指數(shù)及MSCI全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，于6月2日生效，因此市場(chǎng)更容易出現(xiàn)貨源歸邊情況。

恒瑞H股流通市值僅124億

恒瑞醫(yī)藥方面，H股目前流通市值約124億元（同樣未扣除禁售股份），A股流通市值則達(dá)3,477億人民幣。同時(shí)，恒瑞H股有9,377萬(wàn)股或41.7%由基石投資者持有，禁售期半年，即該股實(shí)際亦只有約1.31億流通股。

153只AH股流通股及折讓一覽

同業(yè)百濟(jì)H股折讓大有原因

至于與恒瑞對(duì)標(biāo)的同業(yè)藥明康德（2359）及百濟(jì)神洲（6160），前者H股流通市值約262億元，A股流通市值則約1,552億人民幣，H股股價(jià)也出現(xiàn)溢價(jià)；相反，后者H股流通市值約2,074億元，A股流通市值約266億人民幣，H股股價(jià)則折讓高達(dá)42%。因此，這反映出H股流通市值較A股小，折讓幅度有望較??；而H股流通市值較A股大，折讓幅度則可能較大。

赤峰美的近年上市折讓低

再看一些近年才AH股上市的股份表現(xiàn)，3月上市的赤峰黃金（6693）H股折讓不足3%，其H股流通市值約70.83億元，A股流通市值則約471.89億人民幣；去年上市的美的（300）AH股僅折讓3.6%，其H股流通市值約538億元，A股流通市值則約5,451億人民幣；而2023年上市的億華通（2402）AH股亦僅折讓2.3%，其H股流通市值約7.9億元，A股流通市值則約41億人民幣。

不過(guò)，去年才上市的順豐控股（2352）H股流通市值約70.83億元，A股流通市值則約471.89億人民幣，AH折讓幅度仍近兩成；同樣是去年上市的龍?bào)纯萍迹?465）H股流通市值更只有6.43億元，A股流通市值則有約69.62億人民幣，AH折讓幅度卻高達(dá)52%。

市場(chǎng)僅11只股折讓低于10%

此外，統(tǒng)計(jì)目前153只AH股上市股份之中，有143只的H股流通市值較A股為小，屬市場(chǎng)主流，但只有11只股份折讓低于10%，反映AH股折讓收窄的路仍然漫長(zhǎng)，而流通股份多寡的影響或?qū)π鹿缮鲜谐跗谳^大。

10只H股流通股市值較A股大

相反，有10只股份的H股流通股市值較A股更大，未來(lái)收窄差價(jià)的難度或更大，分別為諾誠(chéng)健華（9969）、中芯國(guó)際（981）、百濟(jì)神州、華虹半導(dǎo)體（1347）、中海油（883）、時(shí)代電氣（3898）、中移動(dòng)（941）、建設(shè)銀行（939）、榮昌生物（9995）及比亞迪（1211）。

比亞迪H股多 仍有近6%溢價(jià)

但要留意的是，比亞迪即使H股流通市值約5,712億元，較A股流通市值4,707億人民幣為多，但最新H股仍然可以有5.7%溢價(jià)，亦屬明顯“例外”的情況。

事實(shí)上，中泰金融國(guó)際香港分析師Alvin Ngan曾表示，寧德和恒瑞的部份溢價(jià)可能歸因于其在港股的流通股數(shù)量相對(duì)較少，而隨著可能被納入恒指或MSCI等指數(shù)，或會(huì)吸引更多外資。興證國(guó)際亦表示，寧德時(shí)代落戶港股后，獲逾31萬(wàn)名投資者追捧，并打破H股股價(jià)低于A股的宿命，反映優(yōu)質(zhì)中資股仍然是中外資金的寵兒，為未來(lái)大型中資企業(yè)來(lái)港上市有深重意義。

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