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星島環(huán)球網(wǎng)特約記者 吳若凡

7月11日，全球內(nèi)存接口芯片制造商瀾起科技（688008.SH）向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)“A+H”雙重上市架構(gòu)。7月13日，2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，瀾起科技今年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約26.33億元，較上年同期增長(zhǎng)58.17%，歸母凈利潤(rùn)11億元-12億元，同比增長(zhǎng)85.5%-102.36%。招股書顯示，此次IPO預(yù)計(jì)募資約10億美元，重點(diǎn)投向全互聯(lián)芯片研發(fā)及全球市場(chǎng)拓展。

公開(kāi)資料顯示，瀾起科技成立于2004年，是國(guó)際領(lǐng)先的數(shù)據(jù)處理及互聯(lián)芯片設(shè)計(jì)公司，致力于為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供高性能、低功耗的芯片解決方案，公司總部設(shè)在上海，并在昆山、北京、西安、澳門及美國(guó)、韓國(guó)等地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

作為全球第一的內(nèi)存互聯(lián)芯片供應(yīng)商及全球前二的 PCIe Retimer 供應(yīng)商，瀾起科技此次赴港 IPO 是其邁向國(guó)際舞臺(tái)的關(guān)鍵一步，也標(biāo)志著A股科技企業(yè)加速拓展國(guó)際融資渠道的戰(zhàn)略趨勢(shì)。

連續(xù)三年增長(zhǎng)

招股書顯示，瀾起科技此次募集的資金將重點(diǎn)投向全互聯(lián)芯片前沿技術(shù)研發(fā)、全球市場(chǎng)拓展及戰(zhàn)略并購(gòu)等領(lǐng)域，以此加速創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略落地。這些前沿技術(shù)對(duì)突破服務(wù)器內(nèi)存瓶頸具有重要戰(zhàn)略意義，尤其是在全球 AI 算力需求年復(fù)合增長(zhǎng)率超 25% 的大背景下，技術(shù)迭代速度直接決定著企業(yè)的市場(chǎng)地位。

星島環(huán)球網(wǎng)記者留意到，自 2019 年 7 月登陸科創(chuàng)板后，瀾起科技已經(jīng)完整地經(jīng)歷了一個(gè)行業(yè)周期。2023 年，受全球服務(wù)器需求萎縮的沖擊，公司營(yíng)收大幅下降 37.8%，降至 22.86 億元，凈利潤(rùn)僅為 4.51 億元。但在此之后，瀾起科技憑借 DDR5 內(nèi)存接口芯片的快速滲透，2024 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。

2024年公司營(yíng)業(yè)收入約達(dá) 36.39 億元，較上年同期增長(zhǎng) 59.20%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 14.12 億元，較上年度增長(zhǎng) 213.10%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為 12.48 億元，較上年度增長(zhǎng) 237.44%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 16.91 億元，較上年增長(zhǎng) 131.29%。

弗若斯特沙利文的資料顯示，瀾起科技是全球第一的內(nèi)存互聯(lián)芯片供應(yīng)商，同時(shí)還是全球前二的 PCIe Retimer 供應(yīng)商，曾全球首發(fā) CXL MXC 芯片，也是全球兩家 DDR5 第一子代 MRCD/MDB 芯片供應(yīng)商之一。

瀾起科技的主要收入來(lái)源于互聯(lián)類芯片和其打造的津逮?服務(wù)器平臺(tái)，其中互聯(lián)類芯片是其核心收入來(lái)源。招股書顯示，2024年互聯(lián)類芯片銷售收入 33.49 億元，收入占比達(dá) 92.04%。

互聯(lián)類芯片產(chǎn)品主要包括內(nèi)存接口芯片（含MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、內(nèi)存模組配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片、時(shí)鐘芯片等。津逮?服務(wù)器平臺(tái)產(chǎn)品主要包括津逮CPU、數(shù)據(jù)保護(hù)和可信計(jì)算加速芯片和混合安全內(nèi)存模組（HSDIMM）等互聯(lián)類芯片產(chǎn)品線。

由于上述產(chǎn)品的熱銷，瀾起科技2024 年整體毛利率高達(dá)57.7%，內(nèi)存互聯(lián)芯片高達(dá)60.9%，遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)平均的40%；2025年第一季度，互聯(lián)類芯片產(chǎn)品線毛利率為64.50%，同比增加3.57個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024 年公司境外收入占比高達(dá) 70.8%，主要分布在歐洲（法國(guó)、瑞士、德國(guó)）及東南亞（菲律賓）等市場(chǎng)。尤為關(guān)鍵的是，其在美國(guó)本土交付產(chǎn)品的收入占比不足 1%，這意味著近期美國(guó)潛在的 “對(duì)等關(guān)稅” 政策對(duì)其直接影響微乎其微。

或?qū)⒚媾R多重挑戰(zhàn)

根據(jù)中泰證券的研報(bào)，目前瀾起科技在DDR5配套芯片處于全球最為領(lǐng)先的地位。

不過(guò)，從目前來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)瀾起科技此次赴港 IPO 并未表現(xiàn)出積極態(tài)度。自 6 月 20 日宣布赴港計(jì)劃后，公司股價(jià)便進(jìn)入下滑通道。次日下跌 4.36%，隨后公司緊急啟動(dòng) 2 億至 4 億元股份回購(gòu)以穩(wěn)定信心。

投資者普遍擔(dān)憂主要集中于行業(yè)性毛利下滑與高研發(fā)投入的可持續(xù)性。

2024年公司，凈利潤(rùn)同比大增213.10%，但其銷售毛利率已出現(xiàn)下降趨勢(shì)。作為 Fabless 模式企業(yè)，其對(duì)臺(tái)積電等代工廠的依賴使得晶圓代工成本、原材料價(jià)格及物流成本的波動(dòng)極易傳導(dǎo)至利潤(rùn)端，若無(wú)法通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力，毛利率將直接承壓。

與此同時(shí)，公司必須維持高強(qiáng)度研發(fā)投入以鞏固技術(shù)壁壘——2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.63億元（占營(yíng)收15.34%），同比增長(zhǎng)11.98%，近三年該占比均超15%。若行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇或DDR5升級(jí)周期放緩，可能削弱研發(fā)轉(zhuǎn)化效率。

盡管瀾起科技 2024 年凈利率已高達(dá) 36.8%，但客戶集中度和地緣政治的問(wèn)題依然存在。

招股書顯示，2024年瀾起科技的客戶主要為三星電子（005930.KS）、SK海力士 (000660.KS)和美光科技（MU.US），前五大客戶貢獻(xiàn) 76.7% 收入，其中最大單一客戶占比 22.9%。

客戶高度集中，意味著公司對(duì)這些大客戶的依賴程度較高。三星、SK 海力士和美光等作為內(nèi)存大廠，在供應(yīng)鏈中占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位，瀾起科技在商務(wù)談判中議價(jià)能力可能會(huì)受到限制，在價(jià)格、付款條件等方面可能需要做出一定讓步，從而影響利潤(rùn)空間。

其次，瀾起科技高度依賴臺(tái)積電、富士通電子等代工廠。

2024年全球晶圓產(chǎn)能緊張?jiān)鴮?dǎo)致交付延期，而地緣沖突可能加劇供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。一旦與代工廠中斷合作，勢(shì)必要花很長(zhǎng)時(shí)間尋找替代方案。

與此同時(shí)，公司70.8%的收入來(lái)自境外市場(chǎng)，美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的打壓持續(xù)升級(jí)。若出口管制范圍擴(kuò)大至內(nèi)存接口芯片，瀾起科技或失去關(guān)鍵客戶。

瀾起科技赴港上市的征程，實(shí)則折射出中國(guó)芯片企業(yè)在 "技術(shù)出海" 路上的集體困境 —— 既要借力國(guó)際資本實(shí)現(xiàn)突破，又需竭力規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

資料顯示，2025年以來(lái)，已有超 45 家 A 股公司宣布啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，其中半導(dǎo)體企業(yè)的表現(xiàn)尤為搶眼，江波龍（301308.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、納芯微（688052.SH)等企業(yè)紛紛加入港股 IPO 大軍。值得注意的是，這些半導(dǎo)體企業(yè)中多數(shù)已布局海外市場(chǎng)，境外收入在公司總營(yíng)收中占比頗高。

在借助國(guó)際資本實(shí)現(xiàn)突破方面，芯片行業(yè)作為典型的技術(shù)密集型與資金密集型行業(yè)，研發(fā)投入堪稱巨大。通過(guò)吸引國(guó)際資本，企業(yè)能為技術(shù)研發(fā)注入更充足的資金 "活水"，從而加快技術(shù)突破與產(chǎn)品迭代的節(jié)奏。

與此同時(shí)，港股市場(chǎng)獨(dú)特的資本環(huán)境與估值體系，能幫助瀾起科技進(jìn)一步拓寬融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一資本市場(chǎng)的依賴。而港股當(dāng)前的低估值窗口，更可能為其提供低成本融資通道，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)在全球芯片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的資本實(shí)力，為技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)提供有力支撐。

在規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)方面，隨著全球地緣政治局勢(shì)的變化，半導(dǎo)體領(lǐng)域的貿(mào)易壁壘不斷加劇，中國(guó)芯片企業(yè)在海外市場(chǎng)拓展中面臨的限制日益增多。此時(shí)，香港的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯：其國(guó)際化資本市場(chǎng)屬性可無(wú)縫對(duì)接全球資本，同時(shí)又與內(nèi)地市場(chǎng)保持深度聯(lián)動(dòng)。這種 "雙重屬性" 讓企業(yè)既能順暢融入國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，又能減少對(duì)單一海外市場(chǎng)的依賴，從而有效降低因特定國(guó)家政策變動(dòng)（如出口管制、投資審查等）帶來(lái)的沖擊。

以瀾起科技為例，通過(guò)港股上市募集資金提升商業(yè)化能力等舉措，可進(jìn)一步增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理的彈性，優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，從而降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

但同時(shí)，雙重上市意味著將面臨雙重監(jiān)管和更高的合規(guī)成本。此次港股上市能否助力這家中國(guó)芯片龍頭穿越行業(yè)周期，在很大程度上決定著其能否在全球內(nèi)存技術(shù)的下一輪競(jìng)賽中守住領(lǐng)先地位。正如一位投行人士所言："港股投資者更看重長(zhǎng)期價(jià)值，這對(duì)于技術(shù)型企業(yè)來(lái)說(shuō)是比較合適的"。