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星島環(huán)球網(wǎng)王一帆報道

總部位于湖南長沙的希迪智駕科技股份有限公司CiDi Inc.（下稱“希迪智駕”）向港交所遞交上市申請，這是繼2024年11月首次遞表失效后的再度沖刺，截至目前，該公司尚未通過聆訊。本次由中國國際金融香港證券有限公司、中信建投（國際）融資有限公司、中國平安資本（香港）有限公司聯(lián)席保薦。

若本次IPO闖關(guān)成功，希迪智駕有望成為由“大疆教父”李澤湘實(shí)控的第二家上市公司，其此前創(chuàng)立的固高科技（301510.SZ）已在A股上市。

聚焦礦區(qū)場景，穩(wěn)居市場領(lǐng)導(dǎo)者地位

作為中國領(lǐng)先的商用車自動駕駛技術(shù)供應(yīng)商，希迪智駕專注于自動駕駛礦卡及物流車、V2X（車聯(lián)網(wǎng)）技術(shù)及高性能感知解決方案的研發(fā)，并提供以專有技術(shù)為基礎(chǔ)的尖端產(chǎn)品及解決方案。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年產(chǎn)品銷售收入計算，希迪智駕占據(jù)中國商用車自動駕駛市場16.8%的份額，位居行業(yè)首位。報告同時指出，按2024年產(chǎn)品銷售的收入計，公司在自動駕駛礦卡解決方案細(xì)分市場排名第一，并成功交付了中國首個完全無人駕駛純電采礦車隊。

礦區(qū)因其高危作業(yè)環(huán)境、高昂人力成本及24小時不間斷運(yùn)營的剛性需求，已成為自動駕駛技術(shù)商業(yè)化落地最快的場景之一。2024年中國自動駕駛礦卡市場規(guī)模達(dá)19億元，占全球封閉場景自動駕駛市場的75.6%。預(yù)計到2030年將爆發(fā)式增長至396億元，年復(fù)合增長率高達(dá)65.3%。

希迪智駕深度聚焦于此領(lǐng)域，根據(jù)灼識咨詢的資料，希迪智駕自主采礦產(chǎn)品處于六個駕駛自動化等級中的第四級。據(jù)披露，希迪智駕已為中國某礦區(qū)交付56輛自動駕駛礦卡，與約500輛傳統(tǒng)有人駕駛卡車共同運(yùn)營，組成了目前全球最大的混合編組采礦車隊。

希迪智駕稱其產(chǎn)品及解決方案自推出以來保持零事故記錄，其列車自主感知系統(tǒng)（TAPS）是當(dāng)前國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)獨(dú)立安全感知的產(chǎn)品。此外，希迪智駕亦是中國較早推出商業(yè)化V2X產(chǎn)品的企業(yè)之一。

業(yè)績高速增長與持續(xù)虧損相伴

招股書顯示，希迪智駕的營業(yè)收入在報告期內(nèi)呈現(xiàn)顯著增長，2022—2024年，其營業(yè)收入從2022年的3105.6萬元人民幣，躍升至2023年的1.33億元，并在2024年進(jìn)一步攀升至4.10億元人民幣，年復(fù)合增長率高達(dá)263.1%。三年間，希迪智駕收入增加了約12.2倍。2022年錄得毛損599.5萬元（毛利率-19.3%），2023年實(shí)現(xiàn)毛利潤2682萬元（毛利率20.2%），2024年毛利潤增至1.014億元（毛利率24.7%），顯示盈利能力逐步改善。

收入結(jié)構(gòu)方面，自動駕駛、自主采礦產(chǎn)品及解決方案是希迪智駕最主要的收入來源，自動駕駛在2022年、2023年和2024年總收入中的占比分別為90.2%、56.1%和62.1%；自主采礦產(chǎn)品及解決方案總收入中的占比分別為87.6%、48.3%、60.1%。來自V2X和智能感知的收入在報告期內(nèi)亦實(shí)現(xiàn)增長，且兩者在總收入中的占比呈上升趨勢。

然而，與收入激增相伴的是持續(xù)的虧損。2022年至2024年，希迪智駕錄得凈虧損分別為2.63億元、2.55億元和5.81億元人民幣。若以非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量的經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除股份支付等非經(jīng)營性影響）觀察，分別為1.59億元、1.38億元和1.27億元，顯示出虧損幅度有所收窄的信號。

導(dǎo)致虧損的主要因素是高昂的運(yùn)營成本。招股書顯示，銷售成本方面，2022年為0.37億元（占收入119.3%），2023年為1.06億元（占收入79.8%），2024年為3.09億元（占收入75.3%）。雖然占收入比例有所下降，但絕對金額隨收入規(guī)模顯著增加。

更值得注意的是研發(fā)成本，2022年研發(fā)支出1.1億元（占收入355.8%），2023年為0.9億元（占收入68.2%），2024年大幅增至1.93億元（占收入47.1%）。盡管研發(fā)費(fèi)用率下降，但其高額的研發(fā)投入仍是公司虧損的重要因素。

90億估值背后的股東陣營

招股書顯示，自2018年起，希迪智駕已完成8輪融資，累計融資額約合15.2億元人民幣。在最近一輪（2024年2月1日）的C+輪融資中，策源廣益數(shù)字基金以每股235.11元人民幣的價格認(rèn)購了2400萬元人民幣的新股，該輪融資對應(yīng)的公司投后估值為90.24億元人民幣。

希迪智駕在招股書中表明，此次IPO募集資金凈額計劃主要用于三部分用途。一是技術(shù)升級，研發(fā)新一代自動駕駛平臺；二是商業(yè)拓展，開發(fā)海外礦區(qū)市場；三是整合供應(yīng)鏈，并購關(guān)鍵零部件企業(yè)。

截至招股書發(fā)布，李澤湘、新驅(qū)動香港、長沙港灣（股份激勵平臺）、東莞智能、清水灣香港創(chuàng)投及長沙晟譽(yù)構(gòu)成希迪智駕的一組控股股東。李澤湘通過新驅(qū)動香港等實(shí)體持有公司1675.01萬股，約占已發(fā)行股本總額的43.64%，為公司實(shí)際控制人。

公司的機(jī)構(gòu)股東陣容龐大，包括北京紅杉持有10.61%，新鼎資本持有9.67%，方正和生投資持有4.28%，聯(lián)想控股持有3.49%，兩江基金持有3.01%，湘江國有投資持有2.77%，瑞世資本持有2.75%，百度持有2.39%，青蒿資本持有2.33%，光大控股持有2.27%，藍(lán)思科技持有0.76%等。

多重風(fēng)險挑戰(zhàn)不容忽視

希迪智駕在招股書中披露了多重風(fēng)險，首先希迪智駕巨額虧損及經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)（2024年凈流出1.48億元），若后續(xù)融資不暢，流動性將承壓。存貨周轉(zhuǎn)雖有改善（從988天降至160天），但技術(shù)迭代快，存貨陳舊風(fēng)險高。

其次，高研發(fā)投入持續(xù)侵蝕利潤和現(xiàn)金流，且成果存在不確定性。礦區(qū)自動駕駛?cè)蕴幵缙陔A段，技術(shù)可靠性、復(fù)雜場景適應(yīng)、算法優(yōu)化、用戶接受度及大規(guī)模復(fù)制能力均面臨挑戰(zhàn)。

接著是希迪智駕客戶與供應(yīng)商集中度高。2024年前希迪智駕五大客戶貢獻(xiàn)80%收入，最大客戶占比37.4%，單一客戶訂單波動將顯著影響業(yè)績。希迪智駕最大供應(yīng)商采購占比44.3%，若因貿(mào)易政策或地緣沖突導(dǎo)致零部件斷供，生產(chǎn)將受阻。

為應(yīng)對挑戰(zhàn)并實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，希迪智駕制定了核心戰(zhàn)略，包括持續(xù)投入研發(fā)保持技術(shù)領(lǐng)先；深化客戶合作加速商業(yè)化落地（尤其海外）；吸引并留住頂尖人才；通過戰(zhàn)略投資/并購整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。

業(yè)內(nèi)人士指出，希迪智駕憑借在礦區(qū)自動駕駛細(xì)分市場的領(lǐng)先地位和爆發(fā)式的收入增長，再次向港股發(fā)起沖擊。其技術(shù)實(shí)力和商業(yè)化進(jìn)展令人矚目，李澤湘的光環(huán)與豪華股東陣容亦為市場關(guān)注點(diǎn)。然而，持續(xù)的巨額虧損、高企的研發(fā)投入、商業(yè)化落地的不確定性以及高度集中的客戶與供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，都是投資者需審慎考量的風(fēng)險因素。能否在上市后有效平衡研發(fā)投入與盈利路徑，加速技術(shù)變現(xiàn)并克服行業(yè)性挑戰(zhàn)，將是希迪智駕贏得資本市場長期認(rèn)可的關(guān)鍵。