一、 政策要聞
10月20日，中國10月LPR公布，1年期和5年期品種分別報3%和3.5%，均連續(xù)5個月保持不變。
10月23日，二十屆四中全會公報發(fā)布。全會提出了“十五五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)：高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強水平大幅提高，進(jìn)一步全面深化改革取得新突破，社會文明程度明顯提升，人民生活品質(zhì)不斷提高，美麗中國建設(shè)取得新的重大進(jìn)展，國家安全屏障更加鞏固。在此基礎(chǔ)上再奮斗五年，到二〇三五年實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，人民生活更加幸福美好，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。
10月23日，中共中央舉行新聞發(fā)布會介紹，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》強調(diào)把解決好“三農(nóng)”問題作為全黨工作重中之重，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展，加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強國?！督ㄗh》提出推動重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，初步估計未來5年會新增10萬億元左右的市場空間。培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，未來10年將再造一個中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。注重新型城鎮(zhèn)化，預(yù)計“十五五”時期建設(shè)改造地下管網(wǎng)新增投資需求超過5萬億元。倡導(dǎo)積極的婚育觀，優(yōu)化生育支持政策和激勵政策。綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，將有力有效破除各種市場障礙。
二、宏觀利率
2025年三季度GDP同比4.8%，前值5.2%，9月工業(yè)增加值同比6.5%，前值5.2%，社零同比3.0%，前值3.4%；1-9月固投同比-0.5%，前值0.5%，地產(chǎn)投資同比-13.9%，前值-12.9%，廣義基建投資同比3.3%，前值5.4%，制造業(yè)投資同比4.0%，前值5.1%。整體看，三季度GDP增速繼續(xù)回落，結(jié)構(gòu)分化繼續(xù)，其中出口保持韌性，但消費、投資增速明顯回落。9月單月整體較7-8月邊際企穩(wěn)，其中出口、生產(chǎn)強；消費、投資弱。具體看，需求端，受居民收入增速下滑及以舊換新政策效果減退影響，社零繼續(xù)回落0.4%，連續(xù)4個月回落；結(jié)構(gòu)上，受以舊換新政策減退影響的家電、文化辦公用品、家具等消費增速回落較多。生產(chǎn)端，9月工業(yè)增加值同比6.5%，較前值回升1.3%，應(yīng)主要受到出口回升的支撐，結(jié)構(gòu)上裝備制造業(yè)、電子設(shè)備、汽車制造、運輸設(shè)備等增速較高。投資端，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)減速，累計同比進(jìn)一步轉(zhuǎn)負(fù)，制造業(yè)、地產(chǎn)、基建單月降幅均有所擴大，其中水利投資在經(jīng)歷高增長之后增速下行較快，以及代表地方基建投資的公共設(shè)施管理業(yè)投資同樣下降較快是基建投資下滑較快的主要因素。
資金方面，央行公開市場凈投放1981億，其中逆回購?fù)斗?672億，到期7891億，國庫定存投放1200億。上周到期量較為均勻，央行公開市場投放基本上在千億以內(nèi)，全周資金面均衡寬松，隔夜利率R001均值較10.13-10.17這周小幅上升1bp至1.37%；R007依然圍繞1.47%的中樞窄幅震蕩，周均值與10.13-10.17這周持平。長期資金，1至9M同業(yè)存單利率略有下行，幅度在0.1-1.0bp之間，1年期收益率環(huán)比上行0.9bp至1.68%。資金融出結(jié)構(gòu)方面，銀行體系日均融出量由10.13-10.17這周4.48萬億回落至4.27萬億，其中大行融出規(guī)模由周初的5.06萬億逐日降至4.53萬億，股份行也再度轉(zhuǎn)為資金融入方。本周資金面將面臨季度繳稅期及跨月的雙重考驗，對資金面形成較大的壓力，需要觀察央行投放情況。
市場方面，上周在中美貿(mào)易摩擦和權(quán)益資產(chǎn)波動等影響下，全周窄幅震蕩運行。隨著四中全會落地，目前基本面依然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，疊加地方政府債和特別國債發(fā)行基本結(jié)束，債券利空因素較少。在債市利空較少以及當(dāng)前市場預(yù)期中美貿(mào)易談判短期相互妥協(xié)概率較大的情況下，債市后續(xù)偏強運行概率較大，但受制于下行空間不足，預(yù)期近期會維持震蕩略偏強行情。
三、信用市場
上周債券收益率偏震蕩，交易核心在于中美談判預(yù)期、股債蹺蹺板及四中全會政策預(yù)期等。
信用債方面，10月理財規(guī)模經(jīng)過三季度回表之后，規(guī)模有所回暖，帶動信用債配置情緒，上周普通信用債表現(xiàn)較好，信用利差壓縮，普通信用債呈現(xiàn)拉久期的動作，低等級、5年以上表現(xiàn)較好，5年 AA(2)下行8bp，二級資本和永續(xù)債表現(xiàn)相對一般，利率屬性更強，國股銀行表現(xiàn)一般，低等級城農(nóng)商行表現(xiàn)較好。
四、權(quán)益市場
上周市場全面反彈，成長風(fēng)格更強，國證價值和國證成長分別上漲1.66%和4.53%，港股同樣反彈，美股再創(chuàng)新高。美元指數(shù)在99附近震蕩，離岸人民幣在7.13附近震蕩。
上周市場全面反彈，上證指數(shù)和微盤指數(shù)更是創(chuàng)了年內(nèi)新高，表現(xiàn)強勢。從本質(zhì)看，這是因為這一輪市場上漲的核心原因和趨勢并未破壞，前期因為短期漲幅較大和中美關(guān)系的再度反復(fù)給市場帶來了波動，但我們也分析過，特朗普政府再度TACO是必然的，不會扭轉(zhuǎn)市場的趨勢，上周對面幾乎每天都會釋放新的鴿派信號，中美首腦會晤的時間也已經(jīng)確定，市場的信心再度得到恢復(fù)，不過成交量恢復(fù)較慢，還需要震蕩穩(wěn)固。宏觀方面，最重要的是上周四中全會落地，十五五規(guī)劃建議逐步披露，科技強國、科技創(chuàng)新被放到了前所未有的重要位置，并強調(diào)科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展匹配，要“鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基”，給了市場進(jìn)一步的信心。海外，美國9月CPI數(shù)據(jù)利好，美聯(lián)儲年內(nèi)2次降息概率進(jìn)一步確定，全球流動性將會繼續(xù)緩解。
行業(yè)板塊方面，最亮眼的還是算力，一方面北美大廠再度就26年需要的服務(wù)器、光模塊等加單，推動了有關(guān)企業(yè)對26年業(yè)績的上修，國內(nèi)的大模型大廠也在持續(xù)推動算力建設(shè)，并有望提升國產(chǎn)算力的占比；另一方面3季報的持續(xù)披露，一批算力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)超預(yù)期，也驗證了有關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績的高速增長，最后，我們上次提到的存儲價格持續(xù)上漲，全球共振，成為目前算力板塊里面供需最緊張的環(huán)節(jié)，海外存儲龍頭表現(xiàn)持續(xù)亮眼，國內(nèi)也得到共振。我們前面分析過，對于景氣度持續(xù)提升、業(yè)績能夠兌現(xiàn)、估值合理的板塊，即使前三季度已經(jīng)上漲，但4季度也不一定會出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而是會根據(jù)26年的情況進(jìn)行估值切換，大科技里面一部分板塊符合這個特征，是我們需要密切關(guān)注的。
展望本周，最重要的還是中美談判情況，我們將密切關(guān)注。上周何立峰副總理已經(jīng)帶隊去和美國談判，談判肯定不可能一蹴而就，但預(yù)期也不會進(jìn)一步變壞。同時3季報將會披露完畢，4季度的布局需要根據(jù)3季報情況持續(xù)優(yōu)化。
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編輯︱梁景琴
