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證券之星 吳凡

克明食品(002661.SZ)近期發(fā)布的三季報(bào)繼續(xù)承壓，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同比下滑8.07%至31.95億元，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑20.17%至1.24億元，其中在今年第三季度，在營(yíng)收同比微降1.89%的情況下，單季歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)腰斬，同比下滑55.21%至2339.25萬(wàn)元?？嗣魇称饭芾韺釉谌径葮I(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，第三季度食品板塊較同期下降36%，是擠壓公司盈利空間的主因，具體原因包括兩方面：一是公司為推廣高毛利掛面新品，加大了促銷(xiāo)和推廣投入，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用上升；二是生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)較去年同期有所下降。

證券之星了解到，自克明食品2023年跨界養(yǎng)豬后，形成的“食品＋生豬”的雙主業(yè)格局未能有效支撐營(yíng)收增長(zhǎng)，其營(yíng)收規(guī)模已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前形勢(shì)下，公司若要在今年扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，需重點(diǎn)應(yīng)對(duì)兩大挑戰(zhàn)：一是如何遏制主營(yíng)食品業(yè)務(wù)銷(xiāo)量下滑的態(tài)勢(shì)；二是如何持續(xù)降低生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的成本。

掛面銷(xiāo)量持續(xù)下滑，主業(yè)陷增長(zhǎng)困局

克明食品上市之初的主業(yè)為掛面，被譽(yù)為“掛面第一股”。此后，為豐富產(chǎn)品矩陣，克明食品于2017年完成了對(duì)方便面品牌“五谷道場(chǎng)”的收購(gòu)，進(jìn)一步豐富了食品業(yè)務(wù)板塊。

時(shí)間回溯至2022年，彼時(shí)疫情催生的囤貨需求在這一年推高了克明食品的面條銷(xiāo)量，使其取得19.15%的顯著增長(zhǎng)。然而，伴隨這一特殊外部因素的消退，市場(chǎng)需求在2023年迅速回歸理性，導(dǎo)致銷(xiāo)量同比下滑15.72%，對(duì)應(yīng)收入也同比下降12.7%。這背后雖有去年同期的高基數(shù)對(duì)同比數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一定壓力，但更本質(zhì)的是暴露了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)能的減弱。

證券之星了解到，掛面行業(yè)門(mén)檻相對(duì)較低，市場(chǎng)參與者眾多，從全國(guó)性品牌到地方性小廠，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。價(jià)格戰(zhàn)成為常態(tài)，侵蝕了行業(yè)整體利潤(rùn)，也使得克明食品這樣的龍頭品牌難以通過(guò)品牌優(yōu)勢(shì)維持高增長(zhǎng)。

這一點(diǎn)從公司前后兩年對(duì)掛面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的不同描述可以看出。2022年，公司曾強(qiáng)調(diào)行業(yè)從“龍頭間競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向綜合面制品競(jìng)爭(zhēng)，到2023年則進(jìn)一步指出，區(qū)域性小企業(yè)正加速擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)將是龍頭企業(yè)與細(xì)分市場(chǎng)并重的多元競(jìng)爭(zhēng)。

此外，隨著消費(fèi)者的主食選擇日益多元化，部分消費(fèi)者給傳統(tǒng)白掛面貼上“精制碳水”的標(biāo)簽，這也對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)量造成一定的沖擊。2024年以及今年上半年，克明食品的面條銷(xiāo)量分別同比下滑6.73%和11.02%。因此，在市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的背景下，如何有效遏制銷(xiāo)量下滑趨勢(shì)，已成為克明食品亟待破解的核心難題與經(jīng)營(yíng)焦點(diǎn)。

近年來(lái)，公司正通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌升級(jí)等多維度布局試圖扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。針對(duì)健康飲食趨勢(shì)，公司加速推出低GI面、全麥面、蕎麥面、兒童營(yíng)養(yǎng)面等差異化產(chǎn)品，并將“陳克明”作為中高端線(xiàn)主推，發(fā)力高毛利掛面以建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。不過(guò)，由此也導(dǎo)致促銷(xiāo)推廣投入增加，今年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.34%至2.53億元。

同時(shí)，掛面頭部企業(yè)如金沙河等也在加速搶占高端市場(chǎng)，而中小品牌則通過(guò)低價(jià)策略爭(zhēng)奪份額。“上下夾擊”的競(jìng)爭(zhēng)格局使克明食品的突圍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

三季度出欄量增長(zhǎng)難抵價(jià)格下跌

為尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，克明食品于2023年作出重大戰(zhàn)略決策——以約6.24億元取得興疆牧歌53%股權(quán)，正式跨界生豬養(yǎng)殖。

然而，收購(gòu)時(shí)機(jī)正值豬周期深陷低谷。彼時(shí)，能繁母豬存欄量已連續(xù)十個(gè)月回調(diào)，淘汰母豬價(jià)格跌至近三年同期最低點(diǎn)。在供過(guò)于求導(dǎo)致的持續(xù)低迷豬價(jià)下，全行業(yè)陷入深度虧損。這一宏觀困境最終傳導(dǎo)至公司層面：興疆牧歌當(dāng)年巨虧2.78億元，直接拖累克明食品出現(xiàn)上市以來(lái)首次虧損，金額達(dá)6565.34萬(wàn)元。

步入2024年，生豬行業(yè)在產(chǎn)能優(yōu)化與市場(chǎng)調(diào)節(jié)中迎來(lái)復(fù)蘇。能繁母豬存欄量降至4078萬(wàn)頭，同比下降1.6%，為價(jià)格回暖創(chuàng)造了條件。伴隨供需關(guān)系改善，年內(nèi)豬價(jià)在8月份觸及20.35元/公斤的高點(diǎn)。盡管后續(xù)價(jià)格回調(diào)，但行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)頭均盈利約200元，一舉扭轉(zhuǎn)了2023年頭均虧損76元的不利局面。

盡管2024年生豬行業(yè)整體回暖，克明食品的業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)下滑，營(yíng)收出現(xiàn)雙位數(shù)下降。其中，生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)收入分別同比下滑15.28%和24.37%，深度承壓。盡管豬價(jià)回升使興疆牧歌虧損有所收窄，但其仍報(bào)虧9470.7萬(wàn)元。

證券之星留意到，在銷(xiāo)量方面，公司全年累計(jì)銷(xiāo)售生豬33.32萬(wàn)頭，同比下降28.41%，生豬銷(xiāo)售收入隨之大幅減少35.29%。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)為優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能并全面更換為優(yōu)質(zhì)法系種豬，導(dǎo)致產(chǎn)能未能充分釋放，是銷(xiāo)量下滑的主因。

克明食品管理層在年初的業(yè)績(jī)說(shuō)明中表示，基于當(dāng)前生豬市場(chǎng)行情與既有生產(chǎn)成本，隨著出欄量逐步提升，公司對(duì)興疆牧歌在2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡抱有預(yù)期。從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，這一目標(biāo)具備一定支撐：今年1-10月，興疆牧歌累計(jì)銷(xiāo)售生豬45.75萬(wàn)頭，同比大幅增長(zhǎng)48.61%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.67億元，同比增長(zhǎng)28.21%。

然而，這一樂(lè)觀預(yù)期正面臨來(lái)自市場(chǎng)價(jià)格的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國(guó)信期貨在近期研報(bào)中指出，在消費(fèi)未出現(xiàn)顯著改善的背景下，從當(dāng)前至明年4月，豬價(jià)整體仍將承壓。這一判斷已在公司三季報(bào)中得到印證：對(duì)于第三季度生豬養(yǎng)殖板塊的同比下滑，公司解釋稱(chēng)，主要原因系“本期興疆牧歌生豬銷(xiāo)售價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，計(jì)提的存貨資產(chǎn)減值損失增加”。這表明，盡管出欄量呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但價(jià)格下行的壓力仍在不斷侵蝕其利潤(rùn)空間。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)