證券之星 李若菡
耗時三年的重組折戟后，維信諾(002387.SZ)推出定增方案，擬募集資金不超過29.37億元，引入合肥國資作為其控股股東。
證券之星注意到，繼2021年以17.6億元拿下維信諾11.7%股權后，合肥國資再度出手，累計斥資近47億元拿下其控制權。在維信諾連年虧損、資產(chǎn)負債率逐年攀升的背景下，合肥國資的入主既帶有明確的“輸血”意圖，也為其正在推進的8.6代AMOLED產(chǎn)線項目提供支撐。
百億元短期債務懸頂之下，此次定增補流難以大幅降低公司的負債規(guī)模。合肥國資的入主能否助其扭轉(zhuǎn)虧損局面、在AMOLED行業(yè)競爭中突圍，仍有待觀察。
合肥國資再度入局，拿下控制權
近期，維信諾發(fā)布公告稱，公司擬向合肥建曙發(fā)行4.19億股A股股票，發(fā)行價為7.01元/股，不低于前20個交易日交易均價的80%，募集資金總額不超過29.37億元。
若本次發(fā)行順利完成，維信諾控制權將發(fā)生變更：公司將從無控股股東、無實控人狀態(tài)，變更為由合肥建曙控股，實控人也將變更為合肥市蜀山區(qū)人民政府。
證券之星注意到，合肥建曙首次入股維信諾可追溯至2021年。彼時，維信諾原控股股東西藏知合將其持有的1.6億股股份，以17.6億元的價格轉(zhuǎn)讓給合肥建曙。自此，維信諾進入無實控人狀態(tài)，合肥建曙以11.7%的持股比例成為第二大股東。
隨后在2022年，維信諾和合肥政府就第6代柔性有源矩陣有機發(fā)光顯示器件(AMOLED)模組生產(chǎn)線項目開展合作。該產(chǎn)線已于2022年開工建設，于2023年底成功點亮。
截至2025年9月末，合肥建曙對維信諾的持股比例為11.45%。本次發(fā)行完成后，合肥建曙的持股比例提升至31.89%。經(jīng)計算，合肥建曙共斥資46.97億元拿下維信諾的控制權。
值得注意的是，維信諾此次“易主”合肥國資，發(fā)生在其耗時三年的資產(chǎn)重組宣告失敗的背景下。
2022年12月，維信諾啟動重大資產(chǎn)重組，公司擬以65億元的價格，從合屏公司、芯屏基金、興融公司手中，收購參股公司合肥維信諾40.91%的股權。而交易對手—合屏公司、芯屏基金、興融公司均具有“合肥國資”的背景。
但該重組方案在經(jīng)歷深交所三輪問詢后，最終于今年10月宣告終止。對于終止原因，公司解釋稱：“由于本次交易推進時間較長，當前市場環(huán)境相較于交易啟動時已發(fā)生較大變化?！?/p>
無論是此前的重組計劃還是本次定增，合肥國資均參與其中，但身份已發(fā)生轉(zhuǎn)變，由此前重組交易中的“賣方”，變成了“接盤方”。
累虧超115億元，資金鏈承壓
結合業(yè)績來看，在維信諾連年虧損、資產(chǎn)負債率高企的背景下，合肥國資入主之舉“輸血”意味頗濃。
公開資料顯示，維信諾目前主要負責研發(fā)、生產(chǎn)和銷售OLED小尺寸、中尺寸顯示器件，以及Micro-LED顯示屏，應用領域涵蓋智能手機、智能穿戴、平板、筆記本電腦、車載顯示、超大尺寸等方面。
由于顯示行業(yè)存在重資產(chǎn)、高折舊、研發(fā)投入大等特點，加之此前消費電子終端需求承壓、產(chǎn)品價格下降等多方因素影響，維信諾于2021年出現(xiàn)虧損，至今未能扭虧。
今年以來，隨著消費電子行業(yè)景氣度持續(xù)恢復和AI等智能終端的快速發(fā)展，中小尺寸AMOLED需求持續(xù)增長，產(chǎn)品價格整體平穩(wěn)，公司收入雖實現(xiàn)增長，但尚未實現(xiàn)盈利。2025年三季報顯示，維信諾實現(xiàn)收入60.51億元，同比增長3.5%；歸母凈利潤為-16.23億元，同比虧損有所收窄。經(jīng)計算，自2021年以來，公司累虧金額超過115億元。
證券之星注意到，自2021年以來，由于公司OLED產(chǎn)品處于虧本賣的狀態(tài)，其銷售毛利率長期為負值。
2025年半年報顯示，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結構、降低運營成本等方式使得OLED產(chǎn)品毛利率同比增長10.98個百分點，但該業(yè)務毛利率仍未轉(zhuǎn)正，為-1.1%。受此影響，公司整體毛利率在上半年亦為負值，為-0.21%。直至2025年三季報，公司毛利率同比由負轉(zhuǎn)正，其銷售毛利率為0.22%。
連年虧損之際，維信諾的資產(chǎn)負債率呈逐年攀升的趨勢。該指標由2021年的54.6%增至2024年的79.67%。截至2025年9月末，其資產(chǎn)負債率進一步增長至84.36%，已處于較高水平。
三季報顯示，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計73.45億元，而公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債共計137.29億元，賬上資金已不足以覆蓋其短期債務。在資金壓力持續(xù)加劇的背景下，本次定增募資凈額擬全部用于補流及償還公司債務。
加碼8.6代AMOLED產(chǎn)線，挑戰(zhàn)尚存
在外界看來，本次合肥國資入主維信諾的另一層含義在于，通過取得控制權，其在面板產(chǎn)業(yè)新一輪的8.6代AMOLED生產(chǎn)線競爭中，將擁有更大的自主權與話語權。
從OLED產(chǎn)線發(fā)展來看，目前OLED面板產(chǎn)線以6代AMOLED產(chǎn)線為主，承擔著智能手機等小尺寸產(chǎn)品的核心產(chǎn)能。隨著OLED向中尺寸產(chǎn)品拓展，各大面板廠紛紛投資建設8.6代AMOLED產(chǎn)線。
證券之星注意到，去年8月，維信諾和合肥市人民政府就“第8.6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項目”簽署投資框架協(xié)議，項目總投資額為550億元，其中股權投資330億元，債務融資220億元。該生產(chǎn)線的投資、建設、運營將由維信諾全資子公司合肥國顯科技有限公司負責。
目前，該生產(chǎn)線已于2025年8月實現(xiàn)主廠房封頂，部分設備采購已經(jīng)開始招標，該項目仍在持續(xù)推進中。
除了維信諾之外，三星顯示、京東方、TCL華星三家面板廠商也在紛紛擴產(chǎn)。機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，上述四家面板廠商在8.6代OLED生產(chǎn)線上的投資總額接近1700億元。
對比同行來看，維信諾無論在營收規(guī)模、盈利能力以及資金儲備上均不及京東方A。隨著面板行業(yè)逐步復蘇，京東方A在今年前三季度實現(xiàn)盈利46.01億元，同比增長39.03%。從市占率來看，CINNO Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，維信諾在今年三季度AMOLED智能手機面板的?市場份額為13%，亦不及京東方A的16%。
面對較為激烈的行業(yè)競爭，維信諾計劃借助本次定增進一步加大投入，提升技術儲備，聚焦AMOLED產(chǎn)品的高端化轉(zhuǎn)型，建立競爭優(yōu)勢。
值得注意的是，盡管合肥國資近30億元“輸血”能夠緩解維信諾的資金壓力，但要想大幅降低公司的資產(chǎn)負債率，并非易事。而合肥國資的介入能否助力公司實現(xiàn)突圍、扭轉(zhuǎn)虧損局面，仍待觀察。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)
