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證券之星 劉浩浩

近日，新筑股份(002480.SZ)公告披露，公司董事會已審議通過重大資產(chǎn)重組相關(guān)議案。公司擬出售磁浮業(yè)務(wù)與橋梁功能部件業(yè)務(wù)，同時擬斥資超58億元收購四川蜀道清潔能源集團(tuán)有限公司(以下簡稱“蜀道清潔能源”)60%股權(quán)，將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向清潔能源賽道。

證券之星注意到，近年來，受市場大環(huán)境影響，作為新筑股份昔日營收支柱的橋梁功能部件業(yè)務(wù)營收呈現(xiàn)“斷崖式”下滑趨勢。后公司將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向高端裝備制造業(yè)，并在以內(nèi)嵌式中低速磁懸浮系統(tǒng)為代表的新制式軌道交通方面投入巨大。但隨著國家嚴(yán)控各地軌道交通建設(shè)，其磁浮業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)程遇阻。后公司再將業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸到光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)。然而，由于其早前發(fā)展過度依賴債務(wù)融資，導(dǎo)致負(fù)債高企，高額利息費(fèi)用嚴(yán)重擠壓利潤空間。疊加受到資產(chǎn)減值等因素拖累，新筑股份近13年來扣非后凈利潤持續(xù)虧損。值得注意的是，本次其擬斥巨資收購的蜀道清潔能源業(yè)績也不理想，近兩年持續(xù)虧損。新筑股份能否借助資產(chǎn)重組扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，仍存在較大不確定性。

擬斥巨資收購控股股東旗下虧損資產(chǎn)

據(jù)新筑股份公告披露，本次交易分為三個部分，即資產(chǎn)出售、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)、募集配套資金。

具體來看，上市公司擬向四川蜀道軌道交通集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱“蜀道軌交集團(tuán)”)出售四川發(fā)展磁浮科技有限公司(以下簡稱“川發(fā)磁浮”)100%股權(quán)、對川發(fā)磁浮享有的債權(quán)以及其它與軌道交通業(yè)務(wù)有關(guān)的部分資產(chǎn)；向四川路橋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“四川路橋”)出售成都市新筑交通科技有限公司(以下簡稱“新筑交科”)100%股權(quán)以及其它與橋梁功能部件業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債。

同時，新筑股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式向蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱“蜀道集團(tuán)”)購買其持有的蜀道清潔能源60%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

據(jù)了解，蜀道集團(tuán)為新筑股份控股股東，蜀道軌交集團(tuán)和四川路橋皆為蜀道集團(tuán)控制的企業(yè)，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。本次新筑股份擬出售資產(chǎn)交易總價為13.92億元，擬購買資產(chǎn)交易總價為58.14億元，其中以現(xiàn)金支付11.9億元，其余全部以發(fā)行股份方式支付。

對于本次交易目的，新筑股份表示，近年來，公司磁浮技術(shù)轉(zhuǎn)化效率低，磁浮業(yè)務(wù)長期虧損；橋梁功能部件業(yè)務(wù)行業(yè)競爭呈現(xiàn)逐漸加劇態(tài)勢。上市公司擬通過重大資產(chǎn)重組方式剝離磁浮和橋梁功能部件業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，并置入具有較強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以提升上市公司核心競爭力，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)整體轉(zhuǎn)型。通過本次交易，蜀道清潔能源將成為公司控股子公司，公司未來將聚焦于清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)。

不過，新筑股份擬收購的蜀道清潔能源業(yè)績卻難言樂觀。據(jù)其公布的交易報告書，蜀道清潔能源主要從事水力、風(fēng)力、光伏發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)和運(yùn)營，主要產(chǎn)品為電力。

2023年，蜀道清潔能源營收和凈利潤分別為5.92億元、7400.58萬；2024年?duì)I收和凈利潤分別為6.98億元、-5194.66萬元；2025年1-5月，其營收和凈利潤分別為3.11億元、-4542.4萬元。后兩個報告期內(nèi)，公司業(yè)績持續(xù)虧損。

子公司川發(fā)磁浮業(yè)績持續(xù)虧損

證券之星注意到，新筑股份擬剝離的磁浮和橋梁功能部件業(yè)務(wù)，近年來業(yè)績均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

新筑股份于2010年上市，是四川省先進(jìn)裝備制造業(yè)地方龍頭企業(yè)，當(dāng)前擁有公共交通功能構(gòu)件、軌道交通、新能源光伏發(fā)電三大產(chǎn)業(yè)。

新筑股份上市初期，公司主要從事橋梁功能部件、工程機(jī)械等相關(guān)業(yè)務(wù)。2011年，公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.279億元，創(chuàng)下歷年新高。當(dāng)年公司收入達(dá)到19.11億元，其中營收占比81.28%的橋梁功能部件業(yè)務(wù)收入高達(dá)15.53億元。

不過，自2012年起，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，該業(yè)務(wù)下游的鐵路、公路建設(shè)等行業(yè)增長放緩。疊加受到行業(yè)競爭加劇沖擊，該業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。2024年，該業(yè)務(wù)萎縮至僅有4.45億元，相較2011年暴降71%。不過，該業(yè)務(wù)毛利率與2011年變化不大。

從2015年前后起，新筑股份開始推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，大力拓展軌道交通業(yè)務(wù)。此后數(shù)年內(nèi)，公司在以內(nèi)嵌式中低速磁懸浮系統(tǒng)為代表的新制式軌道交通方面投入巨大，公司不惜斥巨資從國外引進(jìn)技術(shù)，并建設(shè)了先進(jìn)的磁懸浮綜合試驗(yàn)線，進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)。

新筑股份在2022年業(yè)績預(yù)告中曾披露，截至2022年12月底，公司磁浮業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的賬面價值已達(dá)到13.3億元，被全部置入川發(fā)磁浮。

然而，從2018年起，國家對城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)開始加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格了建設(shè)規(guī)劃報批和審核程序，該領(lǐng)域投資明顯放緩。這導(dǎo)致新筑股份磁浮業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)程受阻，市場拓展持續(xù)不及預(yù)期。

川發(fā)磁浮近年來業(yè)績則持續(xù)虧損。據(jù)交易報告書披露，2023年、2024年、2025年1-5月，其凈利潤分別為-1.33億元、-1.53億元、-6194.42萬元。其中，后兩個報告期內(nèi)公司凈資產(chǎn)分別為-3088.98萬元、-9283.4萬元，持續(xù)為負(fù)值。

受磁浮業(yè)務(wù)業(yè)績低迷拖累，新筑股份軌道交通板塊業(yè)務(wù)近年來毛利率也持續(xù)低迷，如2024年僅為7.03%，遠(yuǎn)低于同期公司25.94%的整體毛利率。

耗資巨大的磁浮業(yè)務(wù)已成為新筑股份的沉重“包袱”。2022年，因該業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重不及預(yù)期，新筑股份針對磁浮業(yè)務(wù)資產(chǎn)組計提的減值損失高達(dá)1.98億元。

近13年來扣非凈利累虧近30億元

財報顯示，2012-2024年，新筑股份扣非后凈利潤連續(xù)13年虧損，累計虧損金額近30億元。這背后，財務(wù)費(fèi)用高企和資產(chǎn)減值損失居高不下是沉重拖累。

證券之星注意到，由于新筑股份此前發(fā)展過度依賴債務(wù)融資，這導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率不斷走高，從2011年的48.56%一路攀升至2024年的84.88%。高負(fù)債顯著加重了公司財務(wù)負(fù)擔(dān)。2011年，新筑股份期間費(fèi)用為3.47億元，期間費(fèi)用率僅有18.17%。2012年，受橋梁功能部件業(yè)務(wù)收入下滑拖累，公司營收驟降至7.6億元，而期間費(fèi)用仍高達(dá)3.42億元，期間費(fèi)用率暴增至44.93%，嚴(yán)重擠壓公司盈利空間。

近幾年，在新拓展的軌道交通和光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入增長帶動下，雖然新筑股份營收大幅增長，但公司期間費(fèi)用規(guī)模亦同步擴(kuò)大。此外，隨著固定資產(chǎn)規(guī)模大幅增長，新筑股份的資產(chǎn)減值壓力也明顯加大。2022-2024年，其資產(chǎn)減值損失分別達(dá)到2.272億元、1.038億元、9701萬元，持續(xù)居于高位。

2024年，新筑股份營收和毛利潤分別達(dá)到24.83億元、6.44億元，均已超過2011年水平。但公司2024年利息費(fèi)用高達(dá)3.324億元，是同期營業(yè)利潤的-1.13倍。公司期間費(fèi)用則高達(dá)6.23億元。疊加受到資產(chǎn)減值損失影響，其2024年扣非后凈利潤虧損4.3億元。

今年前三季度，新筑股份業(yè)績?nèi)晕茨茏叱鎏潛p泥潭。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收10.57億元，同比下降36.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4229萬元，同比增長83.39%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤-1.996億元，同比增長26.22%。

從公司半年報來看，新筑股份上半年收入同比下降37.53%，這主要受到軌道交通業(yè)務(wù)拖累。該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收僅0.89億元，同比暴降84.64%。Q3公司實(shí)現(xiàn)營收3.527億元，也同比下降35.82%。

雖然新筑股份前三季度歸母凈利潤同比大幅增長，但公司非經(jīng)常性損益高達(dá)1.57億元，同比暴增880.64%。公司來自股權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資收益為1.29億元，同比大增757.07%。此外，公司前三季度信用減值損失同比下降逾一倍，進(jìn)一步擴(kuò)大了利潤空間。

今年前三季度，受益于營業(yè)成本降幅較大，新筑股份毛利率從上年同期的26.74%提升至37.14%。但因收入下降金額遠(yuǎn)超成本下降金額，公司前三季度毛利潤仍大幅下滑。

前三季度，新筑股份凈利率由上年同期的-11.7%大幅提升至1.13%，是公司近七年來三季報凈利率首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)