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證券之星 吳凡

近日，國聯(lián)水產(chǎn)(300094.SZ)發(fā)布資產(chǎn)出售公告，公司擬將全資子公司新盈食品100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東新余國通，后者將向公司支付標的公司的股權(quán)價款并償還標的公司對公司的債務(wù)，合計支付金額達到3.15億元。國聯(lián)水產(chǎn)稱，此次交易有利于將部分上游閑置資產(chǎn)及存貨資產(chǎn)轉(zhuǎn)為流動性更高的現(xiàn)金資產(chǎn)，更加聚焦公司主營業(yè)務(wù)。

證券之星了解到，自2019年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，國聯(lián)水產(chǎn)押注預(yù)制菜的努力并未換來預(yù)期的增長，反而深陷虧損泥潭。2019年至2024年間，公司歸母凈利潤累計虧損約20.28億元，營收也僅在2022年曇花一現(xiàn)呈現(xiàn)正增長。轉(zhuǎn)型之路步履維艱，今年前三季度其歸母凈利潤再虧近8億元。此外，隨著對預(yù)制菜市場景氣度判斷轉(zhuǎn)向悲觀，公司于年內(nèi)相繼終止了此前定增的兩大募投項目。

子公司虧損千萬，控股股東溢價接盤

新盈食品成立于2011年。天眼查顯示，該公司2024年的參保人數(shù)為1人，同年9月，新盈食品變更了經(jīng)營范圍，其中新增食品銷售(僅銷售預(yù)包裝食品)。2024年以及今年1至10月，該公司實現(xiàn)營收分別為501.17萬元和11.99萬元，對應(yīng)的凈利潤分別為49.94萬元和虧損1062.19萬元。

事實上，此次交易也是國聯(lián)水產(chǎn)近年陸續(xù)剝離上游資產(chǎn)的一個縮影。

證券之星了解到，國聯(lián)水產(chǎn)在上市后持續(xù)投資于上游，此后公司逐漸建成了集種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工及銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。不過公司在2024年年報中坦言，上游業(yè)務(wù)對公司產(chǎn)業(yè)鏈沒有形成綜合優(yōu)勢，反而給公司經(jīng)營帶來較大的拖累。

開源證券在2022年發(fā)布的一份研報中也指出，由于初加工利潤空間有限、上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)連續(xù)多年虧損、2019年中美貿(mào)易摩擦以及2020年疫情發(fā)生等影響，2019年以來國聯(lián)水產(chǎn)連續(xù)三年虧損。這也倒逼公司加速剝離上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，聚焦預(yù)制菜等食品加工業(yè)務(wù)。

受此影響，公司在相繼剝離種苗、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)后，于2024年繼續(xù)推進對飼料業(yè)務(wù)的出清。截至今年上半年，該業(yè)務(wù)收入已降至2001.05萬元，營收占比收縮至約1.2%。然而，其毛利率已跌至-32.08%，顯示該剩余資產(chǎn)仍在拖累公司整體利潤。

在此次交易中，盡管盈利疲軟，但標的公司截至10月30日的評估價值仍達3474.65萬元，較賬面增值312.20萬元，增值率達到9.87%。證券之星注意到，受讓方新余國通的財務(wù)情況不佳。2024年以及今年1至9月，該公司均無營收入賬，凈利潤分別虧損477.99萬元和4.12億元，由于虧幅大幅增長，其凈資產(chǎn)已從2024年的2.53億元大幅縮水至今年9月末的不足400萬元。

另外，廣東證監(jiān)局于今年11月向國聯(lián)水產(chǎn)、新余國通及相關(guān)上市公司高管出具的《行政監(jiān)管措施決定書》顯示，2024年9月至11月，國聯(lián)水產(chǎn)向新余國通提供借款，累計發(fā)生額780萬元。該行為構(gòu)成控股股東及其關(guān)聯(lián)方對國聯(lián)水產(chǎn)的非經(jīng)營性資金占用，而上市公司遲至今年4月28日才在年報中予以披露。

兩大募投項目終止，前三季再虧8億

國聯(lián)水產(chǎn)的預(yù)制菜主要為水產(chǎn)預(yù)制菜，涵蓋以牛蛙、風(fēng)味魚、小龍蝦等為代表的精深加工類；以生熟帶頭、生熟蝦仁等為代表的水產(chǎn)初加工類；以阿根廷紅蝦、沙特蝦、黑虎蝦等為代表的全球海產(chǎn)精選類。

水產(chǎn)品市場景氣度不佳是公司認為導(dǎo)致其近年業(yè)績承壓的重要外部因素。例如2023年公司營收同比下滑4.79%，歸母凈利潤虧損5.32億元，國聯(lián)水產(chǎn)在該年業(yè)績說明會中表示，2023年公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大的虧損，主要因水產(chǎn)消費市場景氣度不佳，公司主要產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降，初加工業(yè)務(wù)毛利率下降，2023年公司計提了較大存貨資產(chǎn)減值損失。

這一狀況在2024年進一步惡化，虧損擴大至7.42億元。公司在業(yè)績說明中再次強調(diào)，在全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇下，水產(chǎn)市場持續(xù)低迷、核心產(chǎn)品價格低位運行、終端動銷緩慢以及資產(chǎn)減值計提，共同導(dǎo)致了大幅虧損。

拋開外在因素，國聯(lián)水產(chǎn)近年的持續(xù)虧損，也與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型滯后、預(yù)制菜核心競爭力薄弱等因素有關(guān)。

2021年，正值預(yù)制菜消費熱情高漲之際，國聯(lián)水產(chǎn)對自身在該賽道的發(fā)展空間持樂觀態(tài)度，并披露了一份10億元的定增預(yù)案。其中，2億元募投資金擬用于廣東國美水產(chǎn)的中央廚房項目，旨在建成后新增年產(chǎn)2.4萬噸蝦餃、烤魚等產(chǎn)品的產(chǎn)能；5億元募投資金擬投向國聯(lián)(益陽)食品的水產(chǎn)品深加工擴建項目，預(yù)計將新增1.53萬噸小龍蝦和2.97萬噸魚類深加工產(chǎn)品的產(chǎn)能。

然而上述兩大被公司寄予厚望的項目，卻在各自歷經(jīng)1次延期后，于今年相繼宣布終止，公司給出的終止理由中均提及“近年來總體宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場需求發(fā)生變化，加之預(yù)制菜市場繁榮度減退，當前產(chǎn)能可以滿足現(xiàn)有市場需求。”

盡管當前市場對預(yù)制菜的消費熱情存在分歧，但行業(yè)規(guī)模仍在持續(xù)增長。艾媒咨詢預(yù)測到2026年我國預(yù)制菜規(guī)模有望突破10720億元。為提升未來盈利增長點，公司在生產(chǎn)端聚焦“321大單品”策略，即前三大單品分別占營收30%、20%、10%以上；銷售端在面向國內(nèi)、國際市場的同時，持續(xù)推進全渠道營銷。

從上半年經(jīng)營表現(xiàn)看，公司來自水產(chǎn)食品的收入同比大幅下滑16.97%，毛利率更是同比下跌17.05個百分點至-2.89%；分市場看，來自國內(nèi)和國外的收入分別同比下滑3.66%和30.03%。

今年前三季度，公司經(jīng)營狀況未見好轉(zhuǎn)，頹勢延續(xù)。第三季度單季營收同比下滑6%，降至9.31億元；歸母凈利潤虧損2.59億元。至此，前三季度累計虧損額已擴大至8億元。若第四季度業(yè)績無法實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，公司將面臨連續(xù)七年虧損的嚴峻局面。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)