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國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)近些年的周期宿命向來簡單粗暴：政策退坡、產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)，三步曲走完，龍頭也難逃毛利率腰斬。上一輪搶裝潮后，作為國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)的龍頭公司明陽智能銷售毛利率從2021年的21%跌至2025年三季度的11.47%，股價自2022年高點至今跌幅60%，期間最大回撤近80%。

近期，明陽智能動作頻頻，產(chǎn)品上實現(xiàn)了容量高達(dá)50 MW的海上風(fēng)電機(jī)組和歐洲市場突破，但核心問題依然存在：當(dāng)國內(nèi)風(fēng)機(jī)價格依舊難以大幅回升，海外訂單能否消化龐大產(chǎn)能？技術(shù)領(lǐng)先窗口期是否足以撐過行業(yè)出清？

大手筆出海建廠

明陽智能準(zhǔn)備在英國蘇格蘭的Ardersier港砸下15億英鎊，建一座海上風(fēng)電工廠。這個計劃從2024年就被蘇格蘭政府列入優(yōu)先清單，如今幾乎成了行業(yè)內(nèi)公開的秘密。

10月12日，明陽正式發(fā)布公告，確認(rèn)將在這里打造英國首個全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風(fēng)電機(jī)組制造基地，生產(chǎn)海上和漂浮式風(fēng)電機(jī)組。

據(jù)Offshore Wind Asia 資訊，10月12日，明陽正式發(fā)布公告，確認(rèn)將在這里打造英國首個全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風(fēng)電機(jī)組制造基地，生產(chǎn)海上和漂浮式風(fēng)電機(jī)組。按照明陽英國首席執(zhí)行官王浩宇的說法，首期目標(biāo)鎖定18.5MW機(jī)型生產(chǎn)，同時為更大容量機(jī)組和漂浮式技術(shù)留出空間。他直言不諱地希望英國政府盡快批準(zhǔn)，"這件事拖得太久了。"

Ardersier港已經(jīng)完成了第一期改造，投入了約4億英鎊，港區(qū)面積達(dá)到140萬平方米，擁有659米加固岸線和專業(yè)海工設(shè)施。背后是Quantum Energy Partners和其旗下公司Haventus在主導(dǎo)，還拿到了蘇格蘭國家投資銀行和國家財富基金的債務(wù)支持。

對明陽來說，工廠一旦建成，就意味著要直面維斯塔斯和西門子歌美颯這些歐洲老牌巨頭。但王浩宇認(rèn)為明陽有自己的底氣——公司愿意承擔(dān)更大的技術(shù)和商業(yè)風(fēng)險，這是歐洲競爭對手做不到的。他把明陽的優(yōu)勢歸結(jié)為在中國市場的低成本試錯中積累的工程能力，再適配歐洲標(biāo)準(zhǔn)，"可以成為歐洲供應(yīng)鏈的重要補充"。

但英國政府的態(tài)度顯得格外謹(jǐn)慎。爭議集中在兩個層面：一部分人擔(dān)心基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)安全，懷疑制造商可能保留風(fēng)機(jī)數(shù)據(jù)訪問權(quán)限，甚至通過"kill switch"遠(yuǎn)程操控設(shè)備；另一部分人則強調(diào)，要實現(xiàn)2030年至少43GW的海上風(fēng)電目標(biāo)，必須擴(kuò)充產(chǎn)能，只要能設(shè)置足夠的安全保護(hù)，本地制造的設(shè)備不應(yīng)該被排斥。明陽方面要趕上2029-2030年并網(wǎng)的項目，比如Green Volt和Cerulean Winds，相當(dāng)一部分風(fēng)機(jī)可能必須進(jìn)口，因為工廠最快也要2029年才能建成。

英國自身的產(chǎn)業(yè)壓力也不小。AR5流拍，AR6蘇格蘭項目參與度低迷，輸電網(wǎng)絡(luò)使用系統(tǒng)費用(TNUoS)機(jī)制讓蘇格蘭項目承受巨大成本壓力。到了AR7，只有兩個大型蘇格蘭項目獲得投標(biāo)資格：SSE的4.1GW Berwick Bank和TotalEnergies與麥格理合作的2GW West of Orkney。投標(biāo)結(jié)果明年1月才揭曉，而Quantum已經(jīng)放話，AR7結(jié)果不明朗就不會繼續(xù)投入二期擴(kuò)建。

對明陽而言，選擇英國是基于供需兩端的現(xiàn)實考量。2024年風(fēng)電已超過燃?xì)獍l(fā)電，占英國電力來源的30%，政府設(shè)定了2030年50GW的海上風(fēng)電目標(biāo)，目前卻只完成了三成。更棘手的是，英國本土制造能力薄弱，大型葉片、機(jī)艙等關(guān)鍵部件超過60%依賴進(jìn)口。明陽2024年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量全球第二、國內(nèi)第一，"明陽天成號"漂浮式平臺能應(yīng)對北海復(fù)雜海況，加上此前在意大利和德國拿到的項目訂單，蘇格蘭基地順理成章地成為從"技術(shù)輸出"到"本地生產(chǎn)"的關(guān)鍵一步。

但明陽的現(xiàn)金流并不輕松。截至2025年上半年，貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)約137億元，資產(chǎn)負(fù)債率近70%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，應(yīng)收賬款高達(dá)163億元。而142億元的總投資計劃分三期：第一階段7.5億英鎊建設(shè)機(jī)艙和葉片工廠，預(yù)計2028年底投產(chǎn)；第二階段擴(kuò)建漂浮式風(fēng)電生產(chǎn)線；第三階段延伸至控制系統(tǒng)等關(guān)鍵部件。資金將來自自有資金、2022年發(fā)行的全球存托憑證和銀行貸款，這意味著新增負(fù)債在所難免。而三年后的投產(chǎn)時間點，讓資金成本和利息壓力成為懸在頭頂?shù)膯柼枴?/p>

海上風(fēng)電進(jìn)入壁壘存疑

海上風(fēng)電是明陽智能“兩海戰(zhàn)略”的另一大重要組成部分。明陽智能在海上風(fēng)電市場的份額確實亮眼，2024年新增裝機(jī)1229萬千瓦，海上部分占比超過三成，這個數(shù)字放在全球都算得上頭部。但市場份額的領(lǐng)先能否轉(zhuǎn)化為堅不可摧的壁壘，需要進(jìn)一步驗證。

技術(shù)領(lǐng)先的敘事細(xì)究起來，半直驅(qū)路線確實是明陽的標(biāo)簽，超大型葉片設(shè)計也拿過獎項，但風(fēng)電整機(jī)的本質(zhì)是系統(tǒng)集成而非垂直壟斷。主軸軸承、高端變頻器這類核心部件至今沒有實現(xiàn)完全自主，供應(yīng)鏈名單里進(jìn)口品牌依然占據(jù)關(guān)鍵位置。

國內(nèi)軸承廠商新強聯(lián)的技術(shù)突破同時供貨金風(fēng)和明陽，說明上游技術(shù)外溢速度遠(yuǎn)超預(yù)期，所謂的技術(shù)獨占期或比想象中短。更現(xiàn)實的是，行業(yè)技術(shù)路線遠(yuǎn)未收斂，雙饋、直驅(qū)、半直驅(qū)各有應(yīng)用場景，明陽的選擇并非不可復(fù)制，三一重能、運達(dá)股份在10兆瓦以上機(jī)組的并網(wǎng)已經(jīng)證明追趕者在快速縮小代差。

區(qū)域市場的絕對優(yōu)勢考驗著全國化布局的能力。明陽在廣東的深度捆綁形成了運維網(wǎng)絡(luò)和客戶粘性。當(dāng)海上風(fēng)電開發(fā)熱點向江蘇、山東、浙江甚至北方海域轉(zhuǎn)移時，明陽需要帶著廣東模式去其他地區(qū)重新投標(biāo)，而金風(fēng)科技的陸上基本盤正為其海上擴(kuò)張?zhí)峁┏渑娆F(xiàn)金流，遠(yuǎn)景能源的數(shù)字化能力和資本實力在東南沿海項目競標(biāo)中同樣難纏。全國化布局考驗的不是技術(shù)，而是資源再分配的能力。

而成本結(jié)構(gòu)暴露了整機(jī)商的真實話語權(quán)。海上風(fēng)電場建設(shè)中，風(fēng)機(jī)設(shè)備只占三分之一預(yù)算，海纜、樁基、施工安裝這些環(huán)節(jié)才是成本黑洞。海力風(fēng)電、大金重工這類海工裝備企業(yè)在樁基和塔筒領(lǐng)域的技術(shù)沉淀，直接決定了項目造價。

此外，海上發(fā)電效率再高也繞不開對外部產(chǎn)業(yè)鏈的深度依賴，這種依賴在產(chǎn)業(yè)鏈價格聯(lián)動時會被迅速放大。質(zhì)保期內(nèi)的體面數(shù)據(jù)掩蓋了長期維護(hù)成本——海上運維成本是陸上的三到五倍，臺風(fēng)、鹽霧、海冰導(dǎo)致故障率偏高，機(jī)組尚未經(jīng)歷完整的生命周期驗證，一旦批量出保，巨額運維開支將直接沖擊項目內(nèi)部收益率，這部分風(fēng)險不會因為品牌溢價而自動消失。

海上風(fēng)電的壁壘從來不是單項技術(shù)專利，而是技術(shù)迭代速度、產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)、資本運作效率和風(fēng)險承受能力的綜合博弈。明陽智能的先發(fā)優(yōu)勢是真實的，但領(lǐng)先程度有限，在技術(shù)快速成熟、政策驅(qū)動明顯的重資產(chǎn)行業(yè)，這種優(yōu)勢還未到形成完全引領(lǐng)的階段。

當(dāng)陸上巨頭集體轉(zhuǎn)向海洋，當(dāng)供應(yīng)鏈技術(shù)外溢不可避免，明陽智能要捍衛(wèi)的不僅是訂單數(shù)字，更是優(yōu)勢被快速拉近后的戰(zhàn)略定位。市場只獎勵持續(xù)奔跑的人，不會一直保護(hù)曾經(jīng)的領(lǐng)跑者。