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證券之星 夏峰琳

頭頂“功能高分子材料領(lǐng)域新銳”的光環(huán)，江蘇斯瑞達(dá)材料技術(shù)股份有限公司(下稱“斯瑞達(dá)”)的北交所IPO之路，正迎來(lái)監(jiān)管層面的密集問(wèn)詢。

證券之星注意到，盡管招股書顯示其近三年?duì)I收翻三倍、凈利潤(rùn)更是激增十六倍，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱亮眼。然而光鮮數(shù)字的背后，隱憂暗藏：公司對(duì)單一大客戶重度依賴，同時(shí)實(shí)控人家族在報(bào)告期內(nèi)的資金騰挪，也令其財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題暴露于聚光燈下。在此背景下，這家高速成長(zhǎng)的企業(yè)能否切實(shí)完善治理結(jié)構(gòu)、化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，正成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

核心業(yè)務(wù)綁定虧損大客戶，合作穩(wěn)定性遭監(jiān)管追問(wèn)

招股書顯示，斯瑞達(dá)主要從事功能高分子材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要是以高分子涂層為核心的功能膠帶材料和膜材料，為消費(fèi)電子、新能源汽車等終端行業(yè)領(lǐng)域的客戶提供電子膠粘、電磁兼容與屏蔽、轉(zhuǎn)移保護(hù)、耐老化等系統(tǒng)化解決方案。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，斯瑞達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9626.40萬(wàn)元、16818.17萬(wàn)元、31343.55萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)分別為504.09萬(wàn)元、2851.37萬(wàn)元、8466.56萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)分別為-59.06萬(wàn)元、2758.20萬(wàn)元、8190.96萬(wàn)元。

進(jìn)一步分析可見，斯瑞達(dá)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，電子多功能復(fù)合材料、光電制程精密保護(hù)材料和新能源電池模組功能材料三大產(chǎn)品板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，光電制程精密保護(hù)材料業(yè)務(wù)成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力。

該業(yè)務(wù)營(yíng)收在2022年僅為78.48萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例為0.82%；2023年，則大幅攀升至6099.27萬(wàn)元，占比提升至36.27%；進(jìn)入2024年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收已達(dá)1.59億元，在總營(yíng)收中占比達(dá)50.74%，支撐起公司業(yè)績(jī)的“半壁江山”。

證券之星注意到，這樣的結(jié)構(gòu)性變化源自于公司以 OLED 制程保護(hù)膜材料為突破口，幫助國(guó)內(nèi)顯示屏龍頭企業(yè)維信諾實(shí)現(xiàn)該材料的供應(yīng)鏈本土化。與此同時(shí)，維信諾也在2023年、2024年連續(xù)成為公司的第一大客戶。

數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年，公司對(duì)維信諾的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.44%和50.91%。同期，前五大客戶的銷售收入占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別64.98%、72.35%。斯瑞達(dá)也直言，2024年，公司存在單一客戶收入較為集中的情形。

此外，對(duì)維信諾的依賴還進(jìn)一步傳導(dǎo)至應(yīng)收賬款層面。2023年、2024年，斯瑞達(dá)應(yīng)收賬款賬面余額分別是7437.64萬(wàn)元、104876.17萬(wàn)元。從構(gòu)成來(lái)看，對(duì)維信諾的應(yīng)收賬款分別為4924.88萬(wàn)元、4841.42萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款比例為62.90 %、43.86%。

證券之星注意到，維信諾自身經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀，其扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)連虧11年，且負(fù)債高企。北交所要求斯瑞達(dá)說(shuō)明，與維信諾的合作是否穩(wěn)定可持續(xù)，模擬測(cè)算剔除向維信諾的銷售收入對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，是否仍滿足上市標(biāo)準(zhǔn)。此外，維信諾在2024年間接入股斯瑞達(dá)，持股比例0.75%，但公司未將其認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，這種認(rèn)定是否合理、是否存在規(guī)避關(guān)聯(lián)交易披露的嫌疑，遭到監(jiān)管層重點(diǎn)追問(wèn)。

除了客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，斯瑞達(dá)的市場(chǎng)拓展能力也備受質(zhì)疑。報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入占比從2022年的13.11%驟降至2024年的3.06%，全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯不足。北交所要求公司結(jié)合貿(mào)易政策、匯率、客戶資信等因素說(shuō)明外銷下滑原因，并對(duì)經(jīng)銷商庫(kù)存、終端銷售進(jìn)行穿透核查，但斯瑞達(dá)的回復(fù)未能充分打消市場(chǎng)疑慮。在消費(fèi)電子和新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，斯瑞達(dá)既未能有效拓展境外市場(chǎng)，也未能擺脫對(duì)單一國(guó)內(nèi)客戶的依賴。

實(shí)控人拆借資金消費(fèi)，內(nèi)控缺陷暴露

招股書顯示，斯瑞達(dá)是一家典型的家族控股企業(yè)。實(shí)際控制人高超、高雅父女合計(jì)持有公司46%的股份，并已簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，能夠?qū)緵Q策施加決定性影響。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)，或?yàn)閳?bào)告期內(nèi)一系列公司治理與財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題埋下了伏筆。

公開資料顯示，2022年至2023年，斯瑞達(dá)累計(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)貸行為涉及資金9350萬(wàn)元。其中4750萬(wàn)元用于公司償還銀行貸款、支付貨款、工資等經(jīng)營(yíng)用途；4600萬(wàn)元被關(guān)聯(lián)方資金占用。

證券之星關(guān)注到，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人高超頻繁通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)拆借資金，用于家庭開支、個(gè)人消費(fèi)、資金周轉(zhuǎn)及償還私人借款等，超出公司經(jīng)營(yíng)所需。

公司表示相關(guān)資金已于2023年8月全部歸還并付息，且聲稱已建立健全內(nèi)控制度、加強(qiáng)投資者保護(hù)。

除此之外，斯瑞達(dá)還存在第三方代發(fā)薪酬、票據(jù)找零及第三方回款等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。

2023年，公司以“保密”和“稅務(wù)籌劃”為由，通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)向包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理在內(nèi)的高管發(fā)放獎(jiǎng)金135.77萬(wàn)元，占當(dāng)年計(jì)提薪酬的5.98%，該操作不僅違反薪酬發(fā)放規(guī)范，亦涉及稅務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)個(gè)人所得稅直至2024年6月才補(bǔ)繳完成。

在票據(jù)與資金管理方面，2023年公司以大額票據(jù)背書支付采購(gòu)款，超出實(shí)際貨款部分由供應(yīng)商以小額票據(jù)、銀行存款或現(xiàn)金進(jìn)行“找零”，形成了不規(guī)范的票據(jù)流轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司還存在第三方回款情況，雖涉及金額僅5.01萬(wàn)元、占營(yíng)收比例極低，但仍暴露出資金管控流程的不足。

斯瑞達(dá)強(qiáng)調(diào)，公司已于2023年11月后停止票據(jù)找零行為，2023年6月后未再發(fā)生新的第三方回款。公司強(qiáng)調(diào)已完善相關(guān)內(nèi)部控制，致力于規(guī)范運(yùn)營(yíng)治理。

一邊是業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，一邊是單一客戶依賴、實(shí)控人資金占用與內(nèi)控失范等多重風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)斯瑞達(dá)而言，亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，能否向市場(chǎng)展示其經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性和治理的規(guī)范性，或是此次IPO能否順利闖關(guān)的關(guān)鍵。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)