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證券之星 李若菡

12月9日晚間，德明利(001309.SZ)發(fā)布公告稱，公司5%以上股東魏宏章本輪減持計(jì)劃實(shí)施完畢，其本輪套現(xiàn)約6.34億元。

證券之星注意到，魏宏章本輪減持恰逢公司股價(jià)處于高位。而股價(jià)大漲之際，公司實(shí)控人夫婦也通過減持套現(xiàn)近5億元。但其前腳套現(xiàn)，后腳募資補(bǔ)流的行為引發(fā)市場質(zhì)疑。距離上輪募資到賬僅過去11個(gè)月，德明利又推出新一輪融資計(jì)劃，擬定增募資不超32億元。

值得關(guān)注的是，公司前次定增項(xiàng)目投資進(jìn)度剛過七成，且擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)。不僅如此，受毛利率下滑、期間費(fèi)用增長等因素影響，公司尚處于虧損狀態(tài)。在這一背景下，公司募資必要性有待商榷。

前募投項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)，公司再拋定增方案

減持公告顯示，2025年11月19日-12月8日期間，德明利股東魏宏章以集中競價(jià)及大宗交易相結(jié)合的方式，共減持公司284.33萬股，減持比例為1.25%。根據(jù)減持均價(jià)計(jì)算，魏宏章本輪減持共套現(xiàn)6.34億元。減持完成后，魏宏章持股比例由此前的5.35%下滑至4.09%，不再是公司持股5%以上的股東。

證券之星注意到，除了魏宏章之外，公司控股股東也在減持公司股份。

相關(guān)減持公告顯示，9月15日-18日期間，德明利控股股東、實(shí)控人李虎和田華(二人為夫妻關(guān)系)分別減持公司417.65萬股、22萬股股份，減持比例分別為1.84%、0.097%。依照減持均價(jià)計(jì)算，李虎共套現(xiàn)4.67億元，田華則套現(xiàn)2967.58萬元，二人合計(jì)套現(xiàn)4.96億元。本輪減持完成后，李虎和田華持股比例分別下滑至35%、0.29%。

需要指出的是，上述三人減持恰逢公司股價(jià)上漲期間。自9月11日起，公司股價(jià)迎來上漲，并在11月13日盤中觸及306元/股的高點(diǎn)，累計(jì)漲幅超222%。盡管公司股價(jià)近期有所回落，截至12月10日收盤，其股價(jià)報(bào)收217.18元/股，但仍處于相對(duì)高位。

在這一背景下，德明利實(shí)控人前腳套現(xiàn)，后腳募資的行為引發(fā)外界質(zhì)疑。

11月25日，公司披露定增預(yù)案，擬募資不超32億元用于固態(tài)硬盤(SSD)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、內(nèi)存產(chǎn)品(DRAM)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、德明利智能存儲(chǔ)管理及研發(fā)總部基地項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

證券之星注意到，距離上輪募資到賬僅過去11個(gè)月，德明利又推新一輪融資計(jì)劃，募資金額是上次的3倍。

具體來看，公司2022年IPO募資5.3億元后，于去年年末通過定增成功募資9.89億元，募投項(xiàng)目包括PCIeSSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、嵌入式存儲(chǔ)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、信息化系統(tǒng)升級(jí)及補(bǔ)流。

截至2025年10月31日，公司前次定增已累計(jì)使用6.97億元的募集資金，投資進(jìn)度為70.48%，尚未完工。同時(shí)，公司PCIeSSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、嵌入式存儲(chǔ)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化兩大項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益分別為-1.61億元、-186.74萬元。

值得注意的是，在本次定增預(yù)案中，德明利補(bǔ)流資金占募資比例為28%，接近監(jiān)管紅線所規(guī)定的30%。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司賬上資金承壓。截至2025年9月30日，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)8.60億元，而其短期借款已高達(dá)27.62億元，其賬上資金不足以覆蓋短債。同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)73.28%，較年初增長了11.06個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率承壓，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

公開資料顯示，德明利主攻存儲(chǔ)主控芯片自研，為客戶提供定制化全鏈路存儲(chǔ)解決方案。公司目前主要有固態(tài)硬盤(消費(fèi)級(jí)SSD、企業(yè)級(jí)SSD、移動(dòng)固態(tài)硬盤PSSD)、移動(dòng)存儲(chǔ)(存儲(chǔ)卡模組、存儲(chǔ)盤模組)以及嵌入式存儲(chǔ)(eMMC、UFS)、內(nèi)存條類四大產(chǎn)品線。

公司本次定增擴(kuò)產(chǎn)主要圍繞固態(tài)硬盤和內(nèi)存條兩類業(yè)務(wù)展開。其中，固態(tài)硬盤(SSD)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將重點(diǎn)布局高傳輸速率、大容量、高穩(wěn)定性和可靠性的產(chǎn)品；內(nèi)存產(chǎn)品(DRAM)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目則致力于推進(jìn)涵蓋DDR4、DDR5技術(shù)代際的RDIMM、UDIMM等類型產(chǎn)品的產(chǎn)能提升。

證券之星注意到，德明利擬擴(kuò)產(chǎn)的兩大業(yè)務(wù)均面臨一定挑戰(zhàn)。2024年及2025年上半年，公司固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，分別為14%、4.29%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)、19.89個(gè)百分點(diǎn)。而內(nèi)存條類業(yè)務(wù)在上半年的營收為3.38億元，占總收入的8.22%，目前規(guī)模相對(duì)較小。

除了擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目之外，公司還計(jì)劃投入6.52億元建設(shè)“德明利智能存儲(chǔ)管理及研發(fā)總部基地項(xiàng)目”，擬在深圳市福田區(qū)新建研發(fā)總部。但有分析指出，公司首發(fā)項(xiàng)目曾涉及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，且該項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)。在這一背景下，下，本次新建研發(fā)總部是否與已有項(xiàng)目存在重復(fù)建設(shè)之嫌？

業(yè)績層面，2025年前三季度，德明利出現(xiàn)增收不增利的情況。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入為66.59億元，同比增長85.13%；歸母凈利潤為-0.27億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

據(jù)了解，2025年以來，全球存儲(chǔ)市場呈現(xiàn)出明顯的“前弱后強(qiáng)”走勢。上半年，行業(yè)整體延續(xù)了2024年庫存去化趨勢，存儲(chǔ)需求疲軟，NANDFlash與DRAM產(chǎn)品價(jià)格均有回落。進(jìn)入下半年后，NAND Flash和DRAM價(jià)格雙雙步入上行通道。

隨著市場價(jià)格的變動(dòng)，德明利的銷售毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。2025年Q1至Q3，公司綜合毛利率分別為5.85%、4.67%、10.6%。盡管第三季度毛利率環(huán)比有所回升，但同比仍下滑3.54個(gè)百分點(diǎn)。綜合前三季度來看，公司整體毛利率為7.16%，同比下滑15.97個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，期間費(fèi)用的增長也在進(jìn)一步擠壓其盈利空間。2025年前三季度，公司銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用分別為0.54億元、1.09億元、1.76億元，同比分別增長80.87%、71.93%、25.72%。

值得注意的是，2023年以來，公司基于業(yè)務(wù)發(fā)展需要、客戶需求以及存儲(chǔ)市場發(fā)展情況進(jìn)行存貨戰(zhàn)略儲(chǔ)備，其存貨規(guī)模增長較快。具體來看，2023年、2024年及2025年前三季度，公司存貨賬面價(jià)值分別為19.32億元、44.64億元、59.4億元，占各期資產(chǎn)的比例分別為58.76%、67.54%、64.75%，占比較高。

因在行業(yè)下行周期中加大存貨儲(chǔ)備，公司原材料采購支出相應(yīng)顯著增加，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。在上述相應(yīng)報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-10.15億元、-12.63億元、-14.95億元，呈現(xiàn)逐年惡化的趨勢。經(jīng)計(jì)算，最近兩年及一期，公司累計(jì)“失血”達(dá)37.73億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)