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5月底，創(chuàng)業(yè)板終于打破了年內(nèi)“零受理”局面，南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下簡稱“三瑞智能”）的IPO申請正式獲受理。

三瑞智能的主營業(yè)務(wù)為無人機(jī)電動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。同時(shí)，也布局了電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)品。

招股書中，三瑞智能稱其產(chǎn)品的市場認(rèn)可度高，已遠(yuǎn)銷亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲的超過100個(gè)國家和地區(qū)，在無人機(jī)電動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)方面，主要客戶包括航天電子（600879.SH）、縱橫股份（688070.SH）、華測導(dǎo)航（300627.SZ）、瑞士 Leica Geosystems（Hexagon AB 全資子公司）、日本NTT（9432.T）等無人機(jī)領(lǐng)域知名客戶。

不過，在三瑞智能披露的2024年前五大客戶名單中，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》并未發(fā)現(xiàn)這些“知名客戶”的身影。

從招股書披露的內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，三瑞智能前五大客戶在2022年-2024年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”）的銷售金額和占比雖均呈現(xiàn)上升趨勢，但前五大客戶的變動(dòng)也較大。

對此，三瑞智能主要將其歸因于下游市場擴(kuò)展、市場增長帶動(dòng)需求、客戶集中度較低以及獲客渠道幾方面。

據(jù)三瑞智能透露，部分新增客戶是通過展會(huì)、技術(shù)合作或行業(yè)知名度獲得的，例如2024年公司第一大客戶南昌市凌萊科技有限公司就是通過展會(huì)建立合作，第四大客戶TELEPORT GROUP LIMITED是被公司的行業(yè)知名度吸引而主動(dòng)聯(lián)系，第五大客戶深圳市拓航創(chuàng)新科技有限公司是通過技術(shù)合作建立的聯(lián)系。

不過，報(bào)告期內(nèi)新增的前五大客戶里，不少為小微企業(yè)，比如凌萊科技注冊資本10萬元，TELEPORT GROUP LIMITED和TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED的注冊資本均為1萬港幣，后者成立于2023年3月，成立當(dāng)年便成為三瑞智能第三大客戶，為其貢獻(xiàn)2,370.61萬元收入。

在前五大客戶各期銷售金額和占比均呈現(xiàn)上升趨勢的背景下，報(bào)告期各期，三瑞智能的業(yè)績也呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，各期分別實(shí)現(xiàn)營收3.62億元、5.34億元、8.31億元，分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.01億元、1.62億元、3.21億元。

除了亮眼的營收盈利，三瑞智能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率于各期也高于可比公司均值，分別為27.58、38.29、44.29。瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，三瑞智能高周轉(zhuǎn)的真相其實(shí)源自其“預(yù)收款模式”。

根據(jù)招股書，三瑞智能對大部分客戶要求發(fā)貨前付全款或大部分貨款，僅對長期合作方提供月結(jié)賬期。這導(dǎo)致其應(yīng)收賬款余額極低，2024年末僅1876萬元，占營收的2.3%。

然而，高周轉(zhuǎn)的同時(shí)，三瑞智能2024年末的存貨余額卻激增，達(dá)1.56億元，同比增長47.17%。

報(bào)告期各期末，三瑞智能的庫存商品金額分別為2,893.59 萬元、4,003.32 萬元和4,969.74 萬元，占存貨的比例分別為 31.28%、37.92%和 31.87%，金額逐年上漲。對此，三瑞智能解釋稱，為及時(shí)響應(yīng)客戶的交期需求，公司在報(bào)告期內(nèi)加大了產(chǎn)成品的備貨。

三瑞智能的研發(fā)費(fèi)用率，2024年降至了4.34%，較2022年縮水1.72個(gè)百分點(diǎn)，不足行業(yè)均值7.77%的六成。

三瑞智能在招股書中提到，公司研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司鳴志電器，主要系鳴志電器位于一線城市上海，其研發(fā)人員平均工資較高，使得職工薪酬支出高于位于二線城市的公司。但報(bào)告期各期，三瑞智能的研發(fā)費(fèi)用率卻均高于同于位于上海的可比公司安乃達(dá)。