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今年9月以來(lái)，一攬子宏觀政策落地，旨在促進(jìn)信心回升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格、通脹水平逐步回到正向循環(huán)。第一波政策出臺(tái)后，市場(chǎng)翹首以盼更多增量政策。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)預(yù)測(cè)，政策制定者可能會(huì)在12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上進(jìn)一步確定2025年約2萬(wàn)億元（人民幣，下同）的溫和財(cái)政寬松措施，政策重心或仍在供給側(cè)，其中約三分之一支持消費(fèi)和消化房地產(chǎn)庫(kù)存，其馀部分則被用于基建和制造業(yè)投資。

【星島新聞集團(tuán)將于12月6日舉辦“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)暨大灣區(qū)融合論壇 2024”，邢自強(qiáng)亦將出席是次論壇，參與第一部份—中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇之討論。】

邢自強(qiáng)指出，通縮風(fēng)險(xiǎn)和美國(guó)加征關(guān)稅是2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的重要挑戰(zhàn)，特別是關(guān)稅部分。他假設(shè)，美國(guó)在明年提高對(duì)華有效關(guān)稅15個(gè)百分點(diǎn)，并在2026年進(jìn)一步提高10個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)高于2018至2019年的11個(gè)百分點(diǎn)。

在此假設(shè)之下，關(guān)稅對(duì)于中國(guó)出口的直接影響或相當(dāng)于2018至2019年，而對(duì)企業(yè)信心和資本開(kāi)支的間接影響可能較為溫和，“主要原因在于國(guó)內(nèi)外企業(yè)在過(guò)去七年間重新布局了全球供應(yīng)鏈，能夠更好地應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦?！绷硗?，美國(guó)在中國(guó)商品出口中份額也從2017年的19%降至現(xiàn)時(shí)的15%。

打破當(dāng)前三大思維定式

未來(lái)，需求端及消費(fèi)端將是化解通縮風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。邢自強(qiáng)表示，不管是動(dòng)用中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表幫助消化房產(chǎn)庫(kù)存的“堰塞湖”，即把它轉(zhuǎn)化成社會(huì)保障福利，還是對(duì)低收入群體的社保賬戶(hù)充實(shí)，或最后對(duì)生育政策的改革和調(diào)整，每一項(xiàng)規(guī)模都不小，而且每一項(xiàng)都涉及到打破當(dāng)前的三大思維定式。

首先，要打破財(cái)政量入為出，官方赤字率收得比較緊的思維定式。邢自強(qiáng)解釋?zhuān)?dāng)測(cè)算后發(fā)現(xiàn)總需求不足時(shí)，財(cái)政上越是謹(jǐn)慎，反而可能加劇債務(wù)通縮循環(huán)，導(dǎo)致債務(wù)率反而越來(lái)越高。他認(rèn)為，可以階段性擴(kuò)大赤字加大財(cái)政力度，但需要保障赤字和債務(wù)的合理投向，“當(dāng)物價(jià)水平逐漸回升后，企業(yè)盈利也會(huì)水漲船高，從而更愿意投資、擴(kuò)大生產(chǎn)和增加工作崗位。”就業(yè)市場(chǎng)以及企業(yè)盈利亦會(huì)雙雙得到改善，個(gè)人和企業(yè)繳稅增加，財(cái)政改善，經(jīng)濟(jì)整體由此進(jìn)入正向循環(huán)。政府階段性增加赤字，承擔(dān)“最后借款人”的職責(zé)，后續(xù)財(cái)政的持續(xù)性會(huì)好轉(zhuǎn)而不是惡化。

其次，要打破財(cái)政刺激聚焦投資端及供給端的思維定式。邢自強(qiáng)指，已經(jīng)有很多跡象表明，這一方面的思維方式已經(jīng)發(fā)生初步轉(zhuǎn)變。他引述中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在今年金融街論壇的發(fā)言中提到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需要把握投資和消費(fèi)的動(dòng)態(tài)平衡，將著力增加居民收入，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，完善社會(huì)保障體系，促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)，形成“政府培育消費(fèi)，消費(fèi)激活市場(chǎng)，市場(chǎng)引領(lǐng)企業(yè)，企業(yè)擴(kuò)大投資”的良性循環(huán)。這些都是未來(lái)增量政策有望更轉(zhuǎn)向刺激消費(fèi)，以及充實(shí)社會(huì)保障福利的信號(hào)。

最后是打破關(guān)于道德風(fēng)險(xiǎn)的思維定式，其中道德風(fēng)險(xiǎn)有兩層，第一層是福利水平過(guò)度超前，第二層是為失當(dāng)行為“兜底”。社會(huì)保障福利太高，有可能會(huì)制約競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展。但目前來(lái)看，中國(guó)在公共開(kāi)支方面，對(duì)社會(huì)保障福利的投入還有進(jìn)一步提升的空間，“還沒(méi)有到奢談養(yǎng)懶人的階段?！?/p>

第二層是救誰(shuí)不救誰(shuí)的問(wèn)題。刑自強(qiáng)舉例，解決房地產(chǎn)庫(kù)存“堰塞湖”現(xiàn)象時(shí)，經(jīng)常碰到的一個(gè)問(wèn)題是“政府資金應(yīng)該用于甚么項(xiàng)目？收取哪個(gè)開(kāi)發(fā)商以及用甚么價(jià)格收？”他指，一些企業(yè)在無(wú)序擴(kuò)張階段留下的一攤爛賬需要政府去救，這是道德風(fēng)險(xiǎn)；但是另一方面，綜觀全球各國(guó)在房地產(chǎn)市場(chǎng)或者金融市場(chǎng)大幅下行之后，試圖救市，讓經(jīng)濟(jì)回到良性循環(huán)的經(jīng)驗(yàn)，大部分的決策層最后都能繞開(kāi)或者是避開(kāi)道德風(fēng)險(xiǎn)的拘泥，采取了非常規(guī)的政策。

刑自強(qiáng)再舉例，美國(guó)在2008年及2009年的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”（TARP）是按照市場(chǎng)價(jià)救助核心資產(chǎn)；同樣，歐洲央行在救助銀行業(yè)時(shí)，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)計(jì)劃也是按照市場(chǎng)價(jià)甚至溢價(jià)去購(gòu)買(mǎi)。這些都顯示，如果拘泥于道德風(fēng)險(xiǎn)，可能使得整個(gè)救助的過(guò)程被延后，使得經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)下行影響社會(huì)的生產(chǎn)生活，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響慢慢蔓延開(kāi)來(lái)，反而得不償失，所以最后一個(gè)思維定式是打破道德風(fēng)險(xiǎn)的拘泥。

目前上述三大思維定式已有被打破的跡象，刑自強(qiáng)以地方政府的債務(wù)置換為例，指出過(guò)去兩三年很多地方政府都在積極出臺(tái)化債方案。今年11月召開(kāi)的十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議上宣布了近年來(lái)力度最大的化債舉措——6+4萬(wàn)億化債方案，包括增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額，用于置換存量隱性債務(wù)；連續(xù)五年每年將從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元，反映中國(guó)對(duì)地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已經(jīng)有一個(gè)更加清醒的認(rèn)識(shí)。

隨著認(rèn)知進(jìn)一步深化，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)民生的進(jìn)一步演繹，刑自強(qiáng)表示，人們將對(duì)打破這三大思維定式，形成更深的認(rèn)知和更強(qiáng)的共識(shí)。他期待在未來(lái)兩年有更多增量政策的落地，同時(shí)也有信心相信中國(guó)將回歸正向循環(huán)。

【宏觀新視野  創(chuàng)賦新動(dòng)能】

2024年屬全球政策轉(zhuǎn)向的一年，由貨幣政策、財(cái)政政策，以至經(jīng)濟(jì)改革等轉(zhuǎn)向措施，陸陸續(xù)續(xù)在各國(guó)出臺(tái)。中國(guó)自今年7月第二十屆三中全會(huì)以來(lái)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向，而10月更發(fā)布一系列增量政策，以解經(jīng)濟(jì)下行壓力；粵港澳大灣區(qū)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力最強(qiáng)、科技最前沿的地區(qū)，應(yīng)相互協(xié)作，共促發(fā)展；香港更是肩負(fù)破局改革，為中國(guó)連接世界、匯聚精英的橋梁。

有鑒于此，星島新聞集團(tuán)再度舉辦“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)暨大灣區(qū)融合論壇2024”，將于12月6日盛大舉行，邀請(qǐng)內(nèi)地及香港政商翹楚，以至學(xué)術(shù)權(quán)威領(lǐng)袖，聚首一堂，就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)作出最新解讀，了解專(zhuān)家們獨(dú)到視野。是次研討會(huì)內(nèi)容將圍繞中美經(jīng)濟(jì)新格局、大灣區(qū)戰(zhàn)略及香港改革之路三方面，一同探討未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。

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